全國股轉公司數據顯示，今年以來新三板企業(yè)定增規(guī)模大幅下滑，1-8月完成定增次數與金額較去年同期接近腰斬。由于缺乏足夠的增量資金入場，今年新三板定增結構出現明顯分化，資金向優(yōu)質企業(yè)明顯傾斜。同時，不同行業(yè)融資數額存在較大差異。

　　業(yè)內人士指出，在資金鏈趨緊的大背景下，新三板定增市場短期難以明顯好轉，但定增市場企穩(wěn)跡象初步顯現。

　　定增規(guī)模近腰斬

　　數據顯示，1-8月新三板共計完成1059次定增，相比去年同期的1937次定增下滑45.33%；合計募集資金446.04億元，相比去年同期的850.13億元下滑47.53%。從月度規(guī)?？?，除3月份外，1-8月新三板單月定增募集資金總額均不足百億元，最近2個月定增總額徘徊在40億元左右。其中，6月份合計募集資金30.52億元，創(chuàng)下2015年2月以來新三板單月募資總額新低。

　　事實上，自2017以來，新三板定增規(guī)模便出現下滑態(tài)勢。全國股轉公司統計數據顯示，2016年，新三板定增市場火熱，全年共完成2940次定增，募集資金合計1390.89億元。2017年，完成定增2725次，募集資金合計1336.25億元，略低于2016年數據但仍高于2015年的數據。

　　財達證券投資銀行總部上海部總經理金振東認為，新三板定增規(guī)模下滑其實是整個一級市場募資難的縮影?！白?017年下半年開始，市場資金鏈趨緊。特別是在今年上半年，很多投資機構都反映募集資金難。可投資金減少，使得投資機構篩選標的時更加謹慎，看的多投的少，反映到新三板市場便是定增市場規(guī)模下滑?！?/p>

　　2018年4月27日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(即“資管新規(guī)”)發(fā)布，明確合格投資者認定標準，并對金融機構產品嵌套、杠桿及負債比例、產品分級進行限制。金振東認為，資管新規(guī)出臺后，PE、VC機構募資規(guī)模大幅下降。預計未來幾個月新三板定增市場仍難以好轉。

　　金振東指出，退出渠道不暢通是影響投資者參與新三板企業(yè)定增的另一重要因素。其中，以IPO難度提升影響最大?！?016年下半年至2017年上半年，新三板公司IPO過會成功率較高，市場對于擬IPO公司存在較強的退出預期，因而這些公司獲得較多的資金。2017年下半年以來，IPO審核收緊，新三板公司過會率下降，市場對于掛牌企業(yè)的IPO預期下降，因此投資機構參與定增尤其是擬IPO公司的定增積極性下降明顯?！?/p>

　　數據顯示，今年1-8月共有33家新三板公司上會。其中，15家獲通過，16家被否，2家暫緩表決，過會率僅為45.45%；另有48家公司終止IPO申請并撤回相關文件。其中，7月共有7家新三板公司上會，2家獲通過，5家被否，過會率低至28.57%。

　　向優(yōu)質企業(yè)集中

　　在缺乏足夠增量資金入場的情況下，今年以來新三板定增市場結構分化明顯，資金向優(yōu)質企業(yè)傾斜，少數頭部企業(yè)募集到了市場多數資金。同時，不同行業(yè)募資規(guī)模存在較大差異。

　　數據顯示，今年1-8月共有1032家掛牌公司累計融資446.05億元，平均每家融資約4322萬元。從單家公司情況看，僅150家掛牌公司融資金額在平均數之上，占完成定增公司總數的14.53%；76家掛牌公司募資規(guī)模在1億元以上。其中，開源證券(目前已摘牌)、武侯高新、如皋銀行3家企業(yè)募資規(guī)模在10億元以上，分別為17.59億元、17.56億元、14.49億元。這76家掛牌公司合計融資200.12億元，占掛牌企業(yè)融資總額的44.86%。

　　安信證券新三板研究負責人諸海濱指出，2018年以來，新三板定增資金持續(xù)向高市值、高利潤公司集中。相比之下，中小公司融資趨難。統計數據顯示，截至8月12日，今年以來，新三板定增融資額的80%集中于329家公司。這些公司融資額在3000萬元以上，平均市值達10.3億元。而今年以來有過融資的公司整體平均市值為6.5億元。盈利指標方面這部分公司更勝一籌。2017年，前述329家公司平均凈利潤為2567萬元，2018年上半年為2277.5萬元，遠高于同期有過融資的公司整體平均凈利潤。

　　行業(yè)方面，諸海濱指出，截至8月12月，2018年以來新三板定增金額排名前五的行業(yè)分別為計算機軟件、汽車、環(huán)保、農業(yè)、房地產服務。其中，計算機軟件行業(yè)募資總額占市場融資總額近8%，位居第一。部分熱門行業(yè)，如互聯網服務行業(yè)、營銷服務等融資額明顯下滑。

　　對于定增市場出現分化的狀況，金振東表示，“市場化基因是新三板的核心競爭力，監(jiān)管部門只對掛牌公司的持續(xù)經營能力進行監(jiān)管，企業(yè)的盈利能力交給市場來判斷。”

　　廣證恒生分析師陸彬彬表示，從業(yè)績層面看，成功實施增發(fā)的新三板掛牌公司，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤多分布于1000萬元以上區(qū)間。這說明凈利潤規(guī)模更大的公司相對容易獲得融資。此外，公司治理是否規(guī)范，是否受到證監(jiān)會、全國股轉系統處罰等因素同樣影響著企業(yè)的融資情況。數據顯示，2017年，沒有一家掛牌在成功實施定向增發(fā)前一年內受到過證監(jiān)會或全國股轉系統的處罰；2018年以來，成功融資公司一年內受到處罰的企業(yè)僅20家，占比極小?！坝纱宋覀冋J為資金更偏好于投向治理規(guī)范的企業(yè)?！?/p>

　　發(fā)行制度亟待優(yōu)化

　　從整體上看，今年1-8月新三板定增市場不甚樂觀。業(yè)內人士表示，近期新三板定增市場出現企穩(wěn)跡象。從全國股轉公司高層近期發(fā)言來看，新三板融資制度改革將繼續(xù)推進，現有發(fā)行制度還有進一步優(yōu)化空間。

　　申萬【宏源證券(000562)、股吧】分析師王文翌指出，8月完成定增次數較7月增長32%；8月新三板擬募資總額為59億元，環(huán)比增長4%，擬募資金額排名前三的公司分別為杉杉能源、天士營銷、隨銳科技，分別募資20億元、7億元、2.5億元；從定增市盈率情況看，8月新三板定增市盈率中位數為17.3，較7月份的12.4大幅反彈，與6月份的數據17.4大致相當。總體而言，8月新三板定增市場出現企穩(wěn)跡象。

　　8月24日，杉杉能源公布定增計劃，擬以24.19元/股的價格發(fā)行不超過8267.88萬股股份，募集資金不超過20億元。梳理發(fā)現，杉杉能源此次20億元的定增方案為年內新三板非金融類企業(yè)融資金額最高。若包含金融類企業(yè)，僅次于眾誠保險25.6億元的定增方案。

　　對于新三板企業(yè)面臨的融資問題，全國股轉公司高層近來屢屢發(fā)聲，一定程度上指明了未來新三板發(fā)行制度方面改革的方向。全國股轉公司副總經理隋強此前指出，融資問題是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素，新三板改革的首要目標是完善市場融資功能，提高投融資對接效率?！靶氯寮纫獙ΜF行的小額、快速、靈活的定向發(fā)行機制進行更為便捷的個性化安排，也要積極應對優(yōu)質企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經濟企業(yè)的獨特制度需求；此外，要建立靈活多元的持續(xù)融資機制。下一步，全國股轉公司將考慮在現行小額融資制度上增加大額融資制度，在股權融資基礎上提供更為豐富的融資品種。”

　　全國股轉公司市場發(fā)展部總監(jiān)黃磊則指出，全國股轉公司將緊密跟蹤市場需求變化，持續(xù)改善發(fā)行融資、交易等方面的微觀質量和服務，具體舉措包括優(yōu)化融資制度和融資工具、提升中介機構組織交易的能力、發(fā)展多元化投資隊伍等，投資者隊伍涵蓋公募基金、保險資金、社保資金等。

　　金振東表示，主要問題還是出在資金方面。資金鏈不充裕，企業(yè)定增很難活躍。在提升融資效率方面，期待監(jiān)管層進行進一步分層后，針對少數優(yōu)質企業(yè)提供更好的創(chuàng)新制度。例如，結構化降低投資者門檻、放開定增35人限制等。通過盤活少部分企業(yè)形成頭部示范效應，帶動整個市場的活躍程度，從而進一步優(yōu)化融資制度。