近年來(lái)，隨著國(guó)家環(huán)保政策的密集出臺(tái)，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域陸續(xù)迎來(lái)了“紅利期”。無(wú)論是生態(tài)環(huán)境部的“千里眼計(jì)劃”、國(guó)務(wù)院印發(fā)的“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年計(jì)劃，還是一季度發(fā)改委、環(huán)境部、住建部、工信部、財(cái)政部等部門(mén)密集下發(fā)二十余項(xiàng)政策，都在預(yù)示著，未來(lái)環(huán)保政策只會(huì)更嚴(yán)而不會(huì)放松。

　　數(shù)據(jù)顯示，“十二五”以來(lái)，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均增速為26.9%，其中2017年、2018上半年市場(chǎng)增速分別為17.4%和18%。從各領(lǐng)域來(lái)看，作為并稱三大污染的噪音污染、水污染和空氣污染，國(guó)內(nèi)空氣治理和水治理工作都取得了一定成效，而噪音治理則成為環(huán)保的短板。

　　近年來(lái)，我國(guó)噪音污染投訴事件不斷，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年，全國(guó)各級(jí)環(huán)保部分共收到涉及環(huán)境噪聲的投訴55萬(wàn)件，同比增加5.36%，占環(huán)保投訴總量的42.9%。

　　在這種情況下，噪音污染的治理正日趨緊迫，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保支持力度的不斷提升，未來(lái)噪音防治領(lǐng)域有望受到更大關(guān)注。本期犀說(shuō)IPO的主角，即是國(guó)內(nèi)噪音與振動(dòng)污染控制領(lǐng)域的龍頭企業(yè)——綠創(chuàng)聲學(xué)（834718）。

　　基建補(bǔ)短板加速 下游市場(chǎng)需求有望持續(xù)擴(kuò)大

　　從環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響因素看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展離不開(kāi)國(guó)家的環(huán)保方針、法律法規(guī)及政策支持，屬于典型的政策推動(dòng)型產(chǎn)業(yè)。

　　今年7月31日，**中央政治局召開(kāi)會(huì)議，明確把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，強(qiáng)調(diào)加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。環(huán)保作為基建補(bǔ)短板的重要拼圖，未來(lái)有望在基建投資中持續(xù)受益。

　　另一方面，從近期財(cái)政部、央行、銀保監(jiān)會(huì)等多部門(mén)釋放的信號(hào)來(lái)看，財(cái)政政策和貨幣政策也隱含了一定的積極和寬松預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)和主觀能動(dòng)領(lǐng)域看，基建投資也有望成為重點(diǎn)。

　　根據(jù)近日銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知，取消了此前規(guī)定的地方銀行購(gòu)買自身發(fā)行的地方政府債券總量不應(yīng)超過(guò)該只債券20%的要求。

　　規(guī)定作廢后，這意味著地方政府要發(fā)債券不再需要同時(shí)聯(lián)系多家銀行才能發(fā)行成功，地方政府發(fā)債的速度將大大提高。

　　眾所周知，自七月開(kāi)始，央行就不斷加大貨幣寬松力度，然而收效甚微，其中很大原因便是大量的貨幣流動(dòng)性都卡在銀行手里，難以投入到市場(chǎng)中。

　　據(jù)媒體報(bào)道稱，僅在8月31日，浙江、山東、湖北就發(fā)行了超過(guò)1200億元的地方政府債券，財(cái)政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)客戶端甚至因此一度出現(xiàn)故障，迫使湖北改用書(shū)面形式來(lái)公布債券發(fā)行應(yīng)急投標(biāo)書(shū)。除此之外，還有約8000億元新增債券將密集在9月發(fā)行。

　　這些新增債券的籌資用途，主要是用于投資土地儲(chǔ)備、棚戶區(qū)改造、收費(fèi)公路、環(huán)境保護(hù)等基建項(xiàng)目以及償還欠款。

　　在這種情況下，環(huán)保作為基建補(bǔ)短板的重要拼圖，在目前寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策下有望持續(xù)受益。

　　資料顯示，綠創(chuàng)聲學(xué)的下游客戶主要為工業(yè)（電力電網(wǎng)、石化、冶金）、交通（軌道、公路、航空）、建筑等行業(yè)大型工業(yè)企業(yè)及市政建設(shè)公司等，公司為該類企業(yè)提供隔聲罩、消聲器、減振材料等噪音及振動(dòng)控制設(shè)備。隨著基建補(bǔ)短板的推進(jìn)，公司下游市場(chǎng)對(duì)降噪減振的需求有望持續(xù)提升。

　　綠創(chuàng)聲學(xué)近年來(lái)客戶情況

　　以軌道交通為例，一般城市軌道交通主要包括地鐵、輕軌、高架鐵路等形式，城市軌道交通噪音主要來(lái)源于機(jī)械噪聲及結(jié)構(gòu)噪聲（主要為滾動(dòng)噪聲、沖擊噪聲、摩擦噪聲和結(jié)構(gòu)噪聲）、車輛設(shè)備噪聲（通風(fēng)機(jī)噪聲、壓縮機(jī)噪聲和牽引電機(jī)噪聲）以及車輛運(yùn)行時(shí)的空氣動(dòng)力性噪聲。

　　隨著城市化進(jìn)程的加快，各大城市交通網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，越來(lái)越多的地鐵、輕軌穿過(guò)居民區(qū)，因而城市軌道交通環(huán)境噪聲振動(dòng)污染問(wèn)題也日益突出，城市軌道交通引發(fā)的噪聲振動(dòng)容易影響睡眠、使人煩躁，甚至情緒失控。隨著人們對(duì)人居環(huán)境重視程度的提高，如何降噪減振已經(jīng)成為許多大城市交通建設(shè)的重要課題。

　　綠創(chuàng)聲學(xué)的軌道交通噪聲控制措施主要包括地下部分和地面部分，地下部分主要通過(guò)采取風(fēng)井設(shè)置通風(fēng)消聲器、軌道減振等措施減弱噪音，地面部分采取的措施主要是軌道邊界設(shè)置中吸隔聲屏障，居民樓安裝通風(fēng)隔聲窗等。

　　綠創(chuàng)聲學(xué)北京城鐵八通線隔聲屏障

　　而從環(huán)保政策走向來(lái)看，無(wú)論是近期生態(tài)環(huán)境部的環(huán)保督察“回頭看”、“千里眼計(jì)劃”、國(guó)務(wù)院的“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年計(jì)劃，還是一季度發(fā)改委、環(huán)境部、住建部、工信部、財(cái)政部等部門(mén)密集下發(fā)二十項(xiàng)余環(huán)保政策，都在預(yù)示著未來(lái)環(huán)保政策只會(huì)更嚴(yán)而不會(huì)放松。

　　可以預(yù)見(jiàn)，隨著國(guó)家基建行業(yè)補(bǔ)短板力度的加大和環(huán)保政策的趨嚴(yán)，基建行業(yè)相關(guān)受眾公司未來(lái)對(duì)降噪減振設(shè)備的需求量有望持續(xù)提升。

　　深耕環(huán)保聲學(xué)十余年 噪音治理先驅(qū)者

　　一直以來(lái)，噪聲污染由于不如水污染、空氣污染來(lái)得直觀顯見(jiàn)，同時(shí)對(duì)居民生活影響的持續(xù)性和嚴(yán)重性也不如水污染、空氣污染，而在法律法規(guī)上，我國(guó)對(duì)噪音源的立法控制也一直較為欠缺。因此一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)噪音防治市場(chǎng)難以得到發(fā)展完善。

　　據(jù)環(huán)保家統(tǒng)計(jì)，2017年全國(guó)從事噪聲與振動(dòng)控制相關(guān)行業(yè)和工程技術(shù)服務(wù)的企業(yè)總數(shù)約為700家，其中專業(yè)從事該領(lǐng)域且年產(chǎn)值過(guò)億的企業(yè)僅有22家，行業(yè)較為分散。

　　從行業(yè)內(nèi)來(lái)看，綠創(chuàng)聲學(xué)擁有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是綠創(chuàng)集團(tuán)于2004年聯(lián)合國(guó)內(nèi)頂尖聲學(xué)研究單位發(fā)起設(shè)立，綠創(chuàng)集團(tuán)系國(guó)內(nèi)環(huán)保骨干民營(yíng)企業(yè)，曾參與編制多項(xiàng)國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范，并在汽車排放與NVH污染控制、噪聲與振動(dòng)控制、工業(yè)廢氣污染治理、新能源及節(jié)能新技術(shù)等領(lǐng)域，沉淀了數(shù)百項(xiàng)業(yè)績(jī)。

　　成立不到一年后，自2005年起綠創(chuàng)聲學(xué)就承擔(dān)了奧運(yùn)配套工程的噪聲控制項(xiàng)目，公司為北京機(jī)場(chǎng)T3號(hào)航站樓提供暖通空調(diào)系統(tǒng)降噪設(shè)計(jì)及設(shè)備供貨。T3航站樓作為世界上最大的單體航空樞紐，總建筑面積達(dá)98.6萬(wàn)平方米，是2008年北京奧運(yùn)會(huì)重要的配套項(xiàng)目。

　　北京機(jī)場(chǎng)T3號(hào)航站樓示意圖

　　除了首都機(jī)場(chǎng)三號(hào)航站樓，綠創(chuàng)聲學(xué)還曾承包過(guò)京能熱電廠、國(guó)家大劇院等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目的噪音控制工程。此外，公司曾參與多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，是國(guó)家《采暖通風(fēng)與空氣調(diào)節(jié)設(shè)計(jì)規(guī)范》規(guī)范條文主編單位之一，《聲學(xué)消聲器控制噪聲指南》標(biāo)準(zhǔn)起草單位之一，公司還與北京市勞動(dòng)保護(hù)研究所聯(lián)合籌建了國(guó)家級(jí)城市噪聲與振動(dòng)控制技術(shù)工程中心，行業(yè)地位可見(jiàn)一斑。

　　綠創(chuàng)聲學(xué)的業(yè)務(wù)收入主要由三部分構(gòu)成，分別為降噪減振產(chǎn)品、噪聲治理工程承包和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，三部分業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)著噪聲與振動(dòng)污染防治的不同階段，基本覆蓋了噪音污染防治的全過(guò)程。

　　從規(guī)模上看，綠創(chuàng)聲學(xué)在國(guó)內(nèi)降噪領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，公司2015年-2018上半年?duì)I收分別為2.40億元、3.45億元、4.73億元、2.17億元，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為3.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為2504萬(wàn)元、2081萬(wàn)元、3024萬(wàn)元、663萬(wàn)元。

　　由于行業(yè)規(guī)模相對(duì)較小且分散，目前噪聲與振動(dòng)控制行業(yè)仍未有上市公司，新三板上從事噪音治理相關(guān)業(yè)務(wù)的公司僅有3家，另外兩家分別為三元環(huán)境（833347）、常榮聲學(xué)（832341）。

　　常榮聲學(xué)主要從事發(fā)聲類專用設(shè)備、吸聲材料制品和噪聲治理制品的生產(chǎn)、銷售及工程施工，公司主要從“聲學(xué)產(chǎn)品銷售+工程技術(shù)服務(wù)+售后服務(wù)”打造聲學(xué)生態(tài)圈；三元環(huán)境則擁有從噪聲治理技術(shù)研究、咨詢服務(wù)，到聲學(xué)產(chǎn)品研發(fā)制造和工程施工的噪音治理一體化解決方案。

　　3家公司都在聲學(xué)領(lǐng)域構(gòu)建了相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，但從規(guī)模來(lái)看，綠創(chuàng)聲學(xué)仍大幅領(lǐng)先于另外兩家公司，從這一點(diǎn)看，目前正在IPO輔導(dǎo)的綠創(chuàng)聲學(xué)有望成為國(guó)內(nèi)首家上市的噪音治理公司。

　　注：常榮聲學(xué)主要為發(fā)聲產(chǎn)品，僅有小部分降噪業(yè)務(wù)

　　收購(gòu)IAC鞏固龍頭地位 研發(fā)水平仍亟待提高

　　2016年是中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)大年，無(wú)論是中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)、渤海金控收購(gòu)CIT的商務(wù)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)、【中航資本(600705)、股吧】收購(gòu)Supercell Oy，還是海爾和美的分別收購(gòu)GE和東芝旗下家電業(yè)務(wù)，幾乎每一項(xiàng)收購(gòu)都創(chuàng)下行業(yè)記錄。

　　在中國(guó)企業(yè)全球“掃貨”的同時(shí)，綠創(chuàng)聲學(xué)也沒(méi)有落后。2016年5月，綠創(chuàng)聲學(xué)宣布收購(gòu)Industrial Acoustics Company Ltd(UK)（下稱“IAC”）的全部資產(chǎn)、IAC China Holding Company Ltd(Hong Kong)100%的股權(quán)以及IAC在德國(guó)、丹麥、澳大利亞的全資子公司的100%股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)為300萬(wàn)歐元。

　　值得注意的是，該項(xiàng)收購(gòu)資產(chǎn)自公司2016年1月26日發(fā)公告開(kāi)始，當(dāng)年5月9日便宣布完成。即是說(shuō)，該項(xiàng)收購(gòu)自公司宣布啟動(dòng)到完成交割僅用了不到3個(gè)半月的時(shí)間。

　　也許你會(huì)覺(jué)得區(qū)區(qū)300萬(wàn)歐元不足為道，但說(shuō)起這家IAC公司，在全球噪聲和聲學(xué)控制領(lǐng)域幾乎是無(wú)人不知。

　　資料顯示，IAC創(chuàng)立于1949年，是目前全球最大的噪聲和聲學(xué)控制產(chǎn)品、設(shè)備和測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商，IAC在全球共設(shè)有9家分公司，集團(tuán)總部位于英國(guó)溫切斯特。IAC專注于噪聲和聲學(xué)控制領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)近七十年的發(fā)展，IAC整合了歐洲眾多優(yōu)秀的聲學(xué)控制企業(yè)，逐漸奠定了全球聲學(xué)控制領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位。

　　在服務(wù)案例上，IAC曾為世界上第一種實(shí)用的戰(zhàn)略噴氣式轟炸機(jī)B47提供聲學(xué)降噪設(shè)備；為迪士尼樂(lè)園實(shí)施降噪工程；為保時(shí)捷提供整車聲品質(zhì)的全消音室；還曾為英國(guó)BBC演播廳提供噪聲控制設(shè)備。

　　據(jù)綠創(chuàng)聲學(xué)董事長(zhǎng)姜鵬明表示，當(dāng)初其赴英攻讀機(jī)械工程博士，在英國(guó)留學(xué)時(shí)就十分向往IAC公司。而此次并購(gòu)主要得益于國(guó)家的“一帶一路”政策、中國(guó)兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)交流的增加和IAC原財(cái)務(wù)投資人股東的戰(zhàn)略失誤等因素。

　　在完成對(duì)IAC的并購(gòu)后，綠創(chuàng)聲學(xué)不僅通過(guò)將IAC全球研發(fā)數(shù)據(jù)中心遷至北京，獲得了頂尖的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力，同時(shí)在非環(huán)保領(lǐng)域，如在軍事項(xiàng)目、汽車及游樂(lè)項(xiàng)目，IAC均能為綠創(chuàng)聲學(xué)提供技術(shù)儲(chǔ)備。此外，IAC采用科學(xué)的計(jì)算機(jī)化可以流程化地反映水平，在運(yùn)維管理方面也為綠創(chuàng)聲學(xué)提供了先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

　　對(duì)綠創(chuàng)聲學(xué)而言，此次收購(gòu)IAC無(wú)疑為公司的研發(fā)和運(yùn)維管理注入了一劑強(qiáng)心劑。

　　要知道，綠創(chuàng)聲學(xué)的銷售毛利率從2013年的29.6%下滑到2016年的25.5%，總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；凈資產(chǎn)收益率則從2013年的13.15%逐年下滑到2016年的5.65%，而這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，都是在2017年——即公司完成對(duì)IAC的并表后才有所回升。

　　從專利技術(shù)上看，綠創(chuàng)聲學(xué)作為北京市政府首批重點(diǎn)扶持的環(huán)保企業(yè)，公司擁有專利技術(shù)34項(xiàng)，其中發(fā)明專利3項(xiàng)，另有2項(xiàng)正在申請(qǐng)，從數(shù)量來(lái)看，有些差強(qiáng)人意。而近年來(lái)的研發(fā)進(jìn)度更是難言樂(lè)觀，自2015年下半年以來(lái)新獲得的新型專利只有3項(xiàng)。

　　反觀三元環(huán)境，公司目前擁有32項(xiàng)實(shí)用新型專利和2項(xiàng)發(fā)明專利，另有1項(xiàng)實(shí)用新型專利和9項(xiàng)發(fā)明專利在申請(qǐng)中，大有趕上綠創(chuàng)聲學(xué)之勢(shì)；而常榮聲學(xué)近年來(lái)研發(fā)進(jìn)度更是遙遙領(lǐng)先，2016年、2017年和2018上半年分別獲得了國(guó)家專利7項(xiàng)、13項(xiàng)、15項(xiàng)，目前公司及實(shí)控人合計(jì)已擁有國(guó)家專利超過(guò)60項(xiàng)。

　　研發(fā)投入方面，今年上半年綠創(chuàng)聲學(xué)的研發(fā)投入占比僅為50.09萬(wàn)元，占公司營(yíng)收比重僅為0.23%。三元環(huán)境和常榮聲學(xué)的研發(fā)投入占比則分別為6.21%和8.82%，綠創(chuàng)聲學(xué)對(duì)研發(fā)投入的重視程度由此相形見(jiàn)絀。

　　從全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，環(huán)保裝備正朝向成套化、尖端化、系列化的趨勢(shì)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈上逐漸由下游控制向上游控制發(fā)展。而在當(dāng)前貿(mào)易爭(zhēng)端中，美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家也通過(guò)制定嚴(yán)格的減排規(guī)則和設(shè)置碳關(guān)稅壁壘來(lái)提高發(fā)展中國(guó)家的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻，因此在這種情況下，環(huán)保企業(yè)的研發(fā)實(shí)力正顯得愈加重要。

　　從噪音防治領(lǐng)域來(lái)看，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在接單能力和降噪減振設(shè)備的技術(shù)水平，但不重視技術(shù)研發(fā)往往導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品及技術(shù)容易被行業(yè)內(nèi)的小公司模仿，從而在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸處于劣勢(shì)。從這一點(diǎn)來(lái)看，綠創(chuàng)聲學(xué)在收購(gòu)IAC后能否有效獲得國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，同時(shí)加大自身產(chǎn)品研發(fā)力度，或是公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。