由于上市公司子公司受政策限制不具備登陸A股的條件，許多上市公司子公司選擇掛牌新三板。這類公司與其他普通新三板企業(yè)相比規(guī)模更大，成長性更好。過去因缺乏價值重估機會，估值持續(xù)偏低。精選層預期下我們認為估值修復或將到來。本篇報告分析了新三板上市公司子公司的投資機會，后續(xù)還會推出基于上市公司子公司的股權結構與公司績效關系的投資策略研究。

　　新三板共有139家上市公司子公司，35%為信息技術類企業(yè)

　　我們首先查找第一、二大股東是上市公司的新三板企業(yè)，并分別核實子公司的性質，從中篩選出139家上市公司子公司。從行業(yè)分布的情況看，信息技術類企業(yè)占比最多，達35%；從分層的情況看，基礎層企業(yè)占主流，達83.45%。

　　基本面：上市公司子公司基本面扎實，業(yè)績規(guī)模與成長性兼?zhèn)?/strong>

　　業(yè)績規(guī)模：上市公司子公司扣非凈利潤規(guī)模為其他新三板企業(yè)的4-5倍。從利潤情況上看，2015年至今，普通新三板企業(yè)的扣非凈利潤中位數最高僅占到上市公司子公司的23%，入選創(chuàng)新層的上市公司子公司的扣非凈利潤中位數最高可達到其他創(chuàng)新層公司的5.31倍。從收入情況看，普通新三板企業(yè)的營業(yè)收入中位數最高僅占到上市公司子公司的40%，入選創(chuàng)新層的上市公司子公司的營業(yè)收入中位數最高可達到其他創(chuàng)新層公司的2.23倍。

　　成長性：創(chuàng)新層上市公司子公司成長性尤為亮眼，上半年的利潤增速攀升至17.44%，收入增速近20%。從利潤增速上看，上市公司子公司2017H1-2018H1扣非凈利潤的增長率為5.84%，高于其他普通新三板企業(yè)的2.57%。創(chuàng)新層上市公司子公司同期增長率中位數為17.44%，其他創(chuàng)新層企業(yè)為-5.34%。其次，從營收情況上看，上市公司子公司2017H1-2018H1營業(yè)收入的增長率為11.46%，高于其他普通新三板企業(yè)的10.02%。入選創(chuàng)新層的上市公司子公司同期增長率為19.43%，高于其他創(chuàng)新層公司的10.66%。

　　估值：上市公司子公司估值偏低，創(chuàng)新層上市公司子公司PE(TTM)僅為8.61倍

　　新三板中的上市公司子公司的估值低于同行業(yè)上市公司和其他新三板企業(yè)的估值中位數。首先，在大多數行業(yè)中，新三板上市公司子公司的估值都遠低于同行業(yè)的上市公司估值，在除金融以外的行業(yè)，上市公司子公司的估值甚至還要略低于普通新三板企業(yè)的估值中位數。第二，創(chuàng)新層上市公司子公司的估值優(yōu)勢尤為明顯，PE(TTM)僅為8.61倍，低于創(chuàng)新層整體水平。最后，對比新三板掛牌的上市公司子公司與其母公司的估值，我們發(fā)現(xiàn)過半數的子公司估值不到母公司的50%。

　　投資機會：上市公司子公司估值低成長性高，精選層政策預期或將修復估值

　　我們認為上市公司子公司的低估值主要由于轉板、“出?！本休^大難度，缺乏價值重估的機會，在精選層的政策預期下，上市公司子公司將迎來價值重估?；诂F(xiàn)有的制度鋪墊與政策信號，“精選層”推出的預期增大。屆時，在上市公司子公司強勁的業(yè)績支撐下，價值重估或將臨近?？紤]到新三板流動性相對較低，價格調整幅度較快，建議二級市場盡快布局低估值、高成長的上市公司子公司。

　　風險提示：政策推進不達預期；公司治理和規(guī)范風險；中小微企業(yè)經營波動風險。

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