□桂浩明

　　自去年以來，新三板運行呈現(xiàn)出一些新特點：掛牌公司數(shù)量由之前的快速增加變?yōu)橹饾u減少，而這其中大量是主動要求摘牌的；作為二級市場主要資金來源的私募基金規(guī)模由停滯不前轉(zhuǎn)為持續(xù)萎縮，多數(shù)還在運行的私募基金也停止了操作；市場上再融資仍保持了一定強度，而不少公司在籌資后選擇了走IPO道路或被上市公司收購，沒有再繼續(xù)留在新三板?？傊?，盡管新三板還是有相應(yīng)的發(fā)展，但與人們當初的預(yù)期似乎距離有所拉大。在此期間，作為最重要的改革措施之一，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)大力度修改了交易規(guī)則和分層制度，以此作為改變市場面貌的契機。只是現(xiàn)在看來，效果尚未顯現(xiàn)。

　　作為中國多層次資本市場建設(shè)中的重要一環(huán)，新三板從誕生起就實施了很多新政策，在掛牌上就采取了類似注冊制這樣的安排，而這也是新三板在很短時間內(nèi)掛牌公司數(shù)量突破一萬家的重要制度保障。事實上，確實也涌現(xiàn)了不少質(zhì)地優(yōu)良、發(fā)展前景良好的企業(yè)。新三板所實施的較為嚴格的投資者適當性管理規(guī)則，對維護市場穩(wěn)定，防范風險也發(fā)揮了很大作用。雖然新三板運作以來行情震蕩比較大，自去年下半年以來幾乎就表現(xiàn)為單邊下跌，但即便如此，新三板市躇本穩(wěn)定，各項改革措施也得以不斷推出。就這一點而言，的確也很不容易。

　　而如今，新三板到了頗為關(guān)鍵的關(guān)頭。上海證券交易所將推出科創(chuàng)板，并且實施注冊制試點，這無疑將對市場各個層面產(chǎn)生深刻影響。就新三板而言，過去一直是以培育新經(jīng)濟領(lǐng)域中小企業(yè)為主要目標。那么今后有了科創(chuàng)板，有了嚴格意義上的標準的注冊制，這就要求新三板對發(fā)展戰(zhàn)略有必要的調(diào)整。具體來說，未來的多層次資本市場中新增了科創(chuàng)板這環(huán)，其他板塊的角色以及地位，或多或少都會有些變化，新三板無疑受到的影響是最大的。這就需要它進一步明確自身的市場定位，形成與其他板塊，特別是與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板錯位發(fā)展的局面。顯然，這有很多文章需要去做。

　　此外，現(xiàn)在新三板掛牌公司在減少、其本身對投資者的吸引力也在下降。需要積極采取措施，進一步完善分層制度，并且有效地推進政策供給，使那些最適合在新三板發(fā)展、壯大的公司能留下來，也讓那些認同新三板戰(zhàn)略定位，致力于推動新三板發(fā)展并分享其發(fā)展成果的資金，安心地繼續(xù)投資新三板。以往，新三板在發(fā)展過程中，的確也存在定位不夠準確、在追求發(fā)展速度時忽視質(zhì)量，沒有能平衡好供應(yīng)與需求的關(guān)系以及對適格投資者遴癬培育不夠等問題，而這些在當前的市撤境下，已明顯成為其發(fā)展的障礙，是到了需要花力氣解決的程度。應(yīng)該看到，新三板雖然遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，但換個角度來說，也是獲得了前所未有的發(fā)展機會。

　　高層把推動資本市場的健康發(fā)展作為金融領(lǐng)域的重要任務(wù)，建立科創(chuàng)板與實施注冊制試點，更為資本市場建設(shè)注入了新活力。作為一個相對后起，又是有著鮮明特征的市場，新三板完全有條件在這過程中發(fā)揮自身優(yōu)勢，準確定位，實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

　　(作者系申萬宏源證券(000562)研究所首席市場專家)