近日，學(xué)前教育新政的推出，間接引發(fā)了國內(nèi)外主流資本市場與中國幼教行業(yè)相關(guān)個股的激烈波動。在新三板市場的79家屬于教育行業(yè)的掛牌公司中，偉才教育、愛立方和好兄弟三家公司旗下?lián)碛惺苷哂绊懙臓I利性幼兒園資產(chǎn)。其中，運(yùn)營眾多加盟幼兒園的偉才教育，其經(jīng)營業(yè)績早在政策落實(shí)之前或已現(xiàn)疲態(tài)；愛立方的母公司股價遭遇利空后持續(xù)調(diào)整兩天；而好兄弟的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)雖好，或也將難以持續(xù)。

　　2018年11月15日，隨著《**中央國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》(以下簡稱：學(xué)前教育新政)公之于眾，其中第七部分“規(guī)范發(fā)展民辦園”的第二十四條“遏制過度逐利行為”中，有“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)”的條款，對曾經(jīng)對此趨之若鶩的資本市場，猶如當(dāng)頭一棒。11月16日開盤，美股中概股幼教龍頭紅黃藍(lán)兩度熔斷，市值蒸發(fā)近3億美元；港股的多家幼教行業(yè)上市公司當(dāng)天跌幅近2成；A股市場中的威創(chuàng)集團(tuán)股份有限公司(證券簡稱：威創(chuàng)股份，證券代碼：002308.SZ)當(dāng)天開盤即封死一字跌停，整天沒有開板，其他幼教相關(guān)上市公司的股價也紛紛調(diào)整。

　　作為非上市公司公開轉(zhuǎn)讓股份的新三板市場，也有三家從事學(xué)前教育主營業(yè)務(wù)的掛牌公司，旗下有并購、加盟、連鎖經(jīng)營的幼兒園資產(chǎn)，或也可能受到學(xué)前教育新政的影響。既可能因此斷絕了未來在A股市場通過IPO上市的途徑，又將不能通過上市公司并購實(shí)現(xiàn)間接上市，即使堅(jiān)守新三板市場，由于學(xué)前教育新政的第二十四條中也有“參與并購、加盟、連鎖經(jīng)營的營利性幼兒園，應(yīng)將與相關(guān)利益企業(yè)簽訂的協(xié)議報(bào)縣級以上教育部門備案并向社會公布；當(dāng)期教育部門應(yīng)對相關(guān)利益企業(yè)和幼兒園的資質(zhì)、辦園方向、課程資源、數(shù)量規(guī)模及管理能力等進(jìn)行嚴(yán)格審核，實(shí)施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應(yīng)取得省級示范園資質(zhì)……”的相關(guān)規(guī)定，處境可能將略顯尷尬。

　　“幼兒園第一股”可能會壓力山大

　　廣東偉才教育科技股份有限公司(證券簡稱：偉才教育，證券代碼：838140.OC)是國內(nèi)以并購、加盟、連鎖經(jīng)營的方式掌握營利性幼兒園數(shù)量最多的新三板掛牌公司。截至披露公司2018年半年報(bào)，偉才教育累計(jì)擁有五家直營幼兒園，以及加盟幼兒園504家，不僅在新三板市場無人能及，即使在A股和港股市場的上市公司中，也是少有對手。由此被業(yè)內(nèi)戲稱為“幼兒園第一股”。

　　據(jù)偉才教育的2018年半年報(bào)披露，當(dāng)期公司的合并營業(yè)收入為2,792.14萬元，同比增長8.72%，其中主營業(yè)務(wù)收入為2,232.34萬元，同比下滑13.08%。在當(dāng)期的主營業(yè)務(wù)收入中，分為“加盟費(fèi)”、“品牌使用費(fèi)”、“設(shè)計(jì)費(fèi)”、“其他勞務(wù)收入”、“培訓(xùn)費(fèi)”和“產(chǎn)品收入”等六大部分。據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，上述主營業(yè)務(wù)中的六部分分別與營利性幼兒園的加盟、品牌使用、裝修、超額督導(dǎo)、師資培訓(xùn)和帶品牌標(biāo)識的周邊產(chǎn)品銷售直接相關(guān)，一旦加盟的營利性幼兒園數(shù)量停滯或趨于下降，公司的主營業(yè)務(wù)收入或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑。以2018年上半年為例，如果不是當(dāng)期通過其他業(yè)務(wù)新增559.80萬元收入，那么當(dāng)期公司的營業(yè)收入就已經(jīng)出現(xiàn)超過10%的負(fù)增長。據(jù)公司2018年半年報(bào)披露，上述主營業(yè)務(wù)收入的下降，“主要原因是現(xiàn)在政府在大力推廣公立幼兒園跟民辦非盈利性幼兒園，可供競標(biāo)加盟的民辦盈利性幼兒園場地?cái)?shù)量減少，導(dǎo)致本期加盟園所減少所致?！?/p>

　　上市公司的兒子也不好當(dāng)啊

　　武漢愛立方兒童教育傳媒股份有限公司(證券簡稱：愛立方，證券代碼：836859.OC)是一家以生產(chǎn)、研發(fā)適合我國幼兒教育市場的幼兒課程、幼兒玩教具及幼教云平臺服務(wù)，并以連鎖幼兒園為載體，提供一整套幼兒教育整體解決方案的掛牌公司。公司旗下開設(shè)有武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)海豚金色港灣幼兒園、武漢市洪山區(qū)愛立方麗華苑幼兒園和武漢市青山區(qū)愛立方江南春城幼兒園等三家連鎖幼兒園。而持有占公司總股本61.87%的控股股東長江少年兒童出版社有限公司，又是被上市公司長江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?證券簡稱：長江傳媒，證券代碼：600757.SH)全資控股的子公司。換句話說，愛立方是由長江傳媒控股的二級子公司。

　　據(jù)愛立方的2018年半年報(bào)披露，當(dāng)期公司合并營業(yè)總收入為4,308.82萬元，同比增長4.41%，而當(dāng)期母公司營業(yè)總收入為3,624.11萬元，同比下滑0.61%。當(dāng)期愛立方財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍除了母公司之外，還主要包括上述公司旗下的三家連鎖幼兒園。2018年上半年公司的合并營收與母公司營收的差額為684.71萬元，占當(dāng)期合并營業(yè)總收入的15.89%，或可在一定程度上反映愛立方下屬連鎖幼兒園的經(jīng)營業(yè)績。

　　相比偉才教育，愛立方受到學(xué)前教育新政沖擊較小，而且其直營連鎖幼兒園的盈利模式，或許也比偉才教育的加盟幼兒園模式相對穩(wěn)定些。可是，長江傳媒的股價繼2018年11月16日下跌0.89%之后，在下一個交易日11月19日，再度下跌0.30%。雖然累計(jì)跌幅僅為1.34%，但也在一定程度上反映了市場對愛立方的經(jīng)營業(yè)績受政策影響的謹(jǐn)慎預(yù)期。

　　好兄弟的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是要好看點(diǎn)

　　與偉才教育下屬的加盟幼兒園遍布全國，而愛立方的連鎖幼兒園立足武漢有所不同，湖南省好兄弟教育股份有限公司(證券簡稱：好兄弟，證券代碼：872141.OC)開設(shè)的直營幼兒園都位于湖南、貴州兩省的邊界附近。公司下轄三家幼兒園，分別為玉屏縣茅坪新區(qū)幼兒園(以下簡稱：茅坪幼兒園)、岑鞏縣新星雙語幼兒園(以下簡稱：新星幼兒園)和岑鞏縣工業(yè)園區(qū)幼兒園，其中岑鞏縣工業(yè)園區(qū)幼兒園在建，尚未開園運(yùn)營。

　　與愛立方的公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，好兄弟母公司經(jīng)營園長和教師培訓(xùn)、親子體驗(yàn)活動策劃和舉辦等主營業(yè)務(wù)，而兩家直營幼兒園作為子公司納入公司的合并范圍，主要作為公司的教研基地，并為公司各項(xiàng)服務(wù)提供應(yīng)用和試驗(yàn)的平臺。據(jù)好兄弟的2018年半年報(bào)披露，當(dāng)期公司合并營業(yè)收入為1,178.76萬元，同比大漲101.38%，而當(dāng)期母公司合并營收為859.60萬元，同比暴漲近3倍。顯然，來自兩家幼兒園的營收，應(yīng)為319.16萬元，占當(dāng)期合并總營收之比為27.08%，比例較高。如果公司未來面臨不得不從掛牌公司剝離幼兒園業(yè)務(wù)的情況，那么即使是母公司的主營業(yè)務(wù)，或也難再延續(xù)297.82%的高增長。