新三板市場的指數(shù)建設(shè)問題這次終于有了進展。與A股市場不同，全國股轉(zhuǎn)公司從新三板特點出發(fā)，從研發(fā)到編制完成新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案，預(yù)示著，新三板市場將告別單一指數(shù)的局面，迎來多元化指數(shù)時代。

　　自2016年新三板分層機制實施以來，市場就期盼著在做市指數(shù)和成份指數(shù)的之外，增加一個創(chuàng)新層指數(shù)。當時新三板報得到全國股轉(zhuǎn)公司的回應(yīng)是，創(chuàng)新層指數(shù)是分層的配套政策，正在研發(fā)當中。但是直到現(xiàn)在，創(chuàng)新層指數(shù)也沒有推出來。

　　現(xiàn)有兩大指數(shù)部分失真

　　當前新三板市場上的做市指數(shù)是精選做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)，而成份指數(shù)篩選范圍是全部企業(yè)，都是按照市值覆蓋總市值85%來確定樣本數(shù)量，每季度調(diào)整一次。由于受到交易制度的限制，做市指數(shù)采用進行實時計算，連續(xù)報價機制，而綜合指數(shù)采用日收盤值，每個轉(zhuǎn)讓日收盤后報價一次的機制。久而久之，做市指數(shù)代表了市場流動性水平，而綜合指數(shù)代表了全市場平均投資價值。

　　隨著新三板市場不斷的回歸理性，在制度的限制下，許多企業(yè)退出了做市交易，做市商的投入也呈現(xiàn)逐年遞減的態(tài)勢。因此，做市指數(shù)失去了表示真實新三板市場投資價值的能力，而大量企業(yè)掛牌導(dǎo)致成份指數(shù)變化也呈現(xiàn)長期探底的態(tài)勢。交易制度從協(xié)議轉(zhuǎn)讓變成競價交易之后，成份指數(shù)也沒有跟隨交易制度改變，再加了退市企業(yè)增多，從而也導(dǎo)致部分失真。

　　兩大指數(shù)的部分失真讓市場參與者失去了方向，指數(shù)下跌的態(tài)勢讓投資者不敢輕易進入這個市場，從而導(dǎo)致二級市場的流動性近一步下降。

　　啟動指數(shù)編制課題

　　就在2018年6月11日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)啟動了2018年度課題研究計劃委托研究申報工作，其中最后一項就是“新三板市場指數(shù)編制理論與實踐”。最終這一課題被“上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司劉忠課題組” 承接。 上海華證指數(shù)信息服務(wù)有限公司沒有政府背景，是由兩家有限合伙和兩家企業(yè)咨詢公司組建而成。課題組負責(zé)人劉忠是公司的董事長。承接全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)時，距離該公司成立時間2017年9月12日不足一年。目前市場上可以檢索到的外灘金融發(fā)展指數(shù)，該公司是編制機構(gòu)之一。另外，該公司還為基金業(yè)協(xié)會指數(shù)化投資業(yè)務(wù)進行過培訓(xùn)，今年9月份還與上海股交中心簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。其官方網(wǎng)站上指數(shù)編制是其主要業(yè)務(wù)之一。

　　新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案即將實施

　　上周五，全國股轉(zhuǎn)公司表示，在充分研究論證和測算的基礎(chǔ)上，已經(jīng)編制完成了新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案，后續(xù)將根據(jù)市場需求和外部條件穩(wěn)步推出。根據(jù)官方發(fā)布的信息來看，新三板引領(lǐng)指數(shù)系列將是一攬子指數(shù)。

　　指數(shù)編制的重點在于聚焦具有新三板市場特色的頭部企業(yè)。通過多個維度，從市場層次、投資者認可度、產(chǎn)業(yè)特色、創(chuàng)新能力等方面構(gòu)建指數(shù)系列。這與A股市場的指數(shù)有著顯著的區(qū)別，A股市場的指數(shù)編制主要是根據(jù)企業(yè)市值設(shè)定不同的權(quán)重，例如：上證50指數(shù)，滬深300指數(shù)。近而延伸到行業(yè)指數(shù)，比如金融指數(shù)、地產(chǎn)指數(shù)，又根據(jù)權(quán)重演變也各種投資產(chǎn)品，比如等權(quán)重指數(shù)基金。豐富的指數(shù)體系給A股市場帶來了豐富的投資工具。

　　但是A股的指數(shù)顯然不能滿足新三板市場的需求，現(xiàn)有做市指數(shù)和成份指數(shù)與A股指數(shù)較為接近，申萬新三板指數(shù)系列也是借鑒了A股指數(shù)。然而，突出新三板市場特點的指數(shù)才是市場急需的投資工具。新三板報分析三個理由：一是萬家掛牌企業(yè)，增加了投資人信息收集分揀的成本。二是企業(yè)處于成長初期，投資人辨識企業(yè)優(yōu)劣難度比A股更大。三是除現(xiàn)在有指數(shù)外，沒有更多的參考決策的依據(jù)。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開表示，新三板企業(yè)的層次特征明顯，最主要的是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性特征明顯，創(chuàng)新驅(qū)動特征顯著，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠得到市場認可，這些都是編制指數(shù)的方向。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層營收過億的企業(yè)占比78.39%，凈利潤3000萬元以上的企業(yè)占比33.55%。964家企業(yè)在新三板融資過億元，452家企業(yè)市值在10億元以上，有1431家處在研發(fā)投入階段尚未形成利潤的企業(yè)獲取了融資。高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)合計占比近40%，24家掛牌公司獲2017年國家科學(xué)技術(shù)獎，8家掛牌公司進入工信部發(fā)布的制造業(yè)單項冠軍名單。有35.24%的企業(yè)連續(xù)3年研發(fā)投入過千萬或研發(fā)強度在5%以上。

　　專利權(quán)、研發(fā)投入、高新技術(shù)認證、融資情況、凈利潤數(shù)據(jù)等等，都成為新三板引領(lǐng)指數(shù)系列方案的參數(shù)。也難怪有媒體推測，這是為精選層推出提前做好準備。

　　誠然，A股市場近3700多家上市公司，成份股最多的不超過1000只，而新三板市場是萬家企業(yè)掛牌，因此指數(shù)編制應(yīng)該更加豐富多彩。對此，全國股轉(zhuǎn)公司也表示，他們將積極推進多維度新三板指數(shù)體系的構(gòu)建，成熟一批推出一批，進一步滿足市場對掛牌企業(yè)的多元化投資需求。

　　(文章來源：新三板報)