科創(chuàng)板越來越近，作為多層次資本市場重要一員的新三板而言可謂機遇和挑戰(zhàn)并存。本周市場上流傳的最新消息指出了科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，從這幾套財務(wù)以及市值標(biāo)準(zhǔn)來看，科創(chuàng)板的“入場券”的資質(zhì)要求更高、難度也大。相比而言，新三板則對企業(yè)掛牌不設(shè)立財務(wù)門檻，在目前掛牌的一萬多家企業(yè)中，小微企業(yè)占比超過90%，新三板市場普惠眾多中小企業(yè)，與科創(chuàng)板形成互補效應(yīng)。與此同時，新三板市場也是孕育優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“土壤”，市場上在細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出的“隱形冠軍”，未來可以通過登錄科創(chuàng)板實現(xiàn)上市。

　　　　科創(chuàng)板“入場券”難得 傳上市標(biāo)準(zhǔn)高于主板、中小創(chuàng)

　　本周資本市場上重磅新聞花落科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻，據(jù)傳的最新消息指出了科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)共6套，均要求10億以上的估值；投資者門檻要求50萬；引入做市商機制，并考慮施行T+0制度等等。

　　此前，證監(jiān)會、上交所召集了中信、中金、華泰、瑞銀四家券商，就關(guān)于科創(chuàng)板的制度設(shè)計安排，進(jìn)行了小范圍的溝通，主要有以下幾個方面同容，制度突破很大。

　　其中，有關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定了六種情況：第一套市值10億元以上，連續(xù)兩年盈利，兩年累計扣非凈利潤5000萬元；第二套市值10億元以上，最近一年盈利，一年累計扣非凈利潤1億元；第三套市值15億元以上，收入2億，三年研發(fā)投入占比10%；第四套市值20億元以上，收入3億，經(jīng)營性現(xiàn)金流超過1億元；第五套市值30億元以上，收入3億；第六套市值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機構(gòu)投資者入股。

　　另外是引入市場化的投資機制，7類機構(gòu)投資者可以參與詢價；安排老股的發(fā)售機制，占新股比例60%以下，引入綠鞋機制。

　　在上市企業(yè)的行業(yè)方面，要求科創(chuàng)板上市企業(yè)符合國家戰(zhàn)略，掌握核心技術(shù)，市場認(rèn)可度高。屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥、新材料、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)?？苿?chuàng)板不會接納去產(chǎn)能的行業(yè)、傳統(tǒng)金融行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。

　　值得注意的是，科創(chuàng)板更大的突破在于增加了另外四套非盈利指標(biāo)，分別為市值15、20、30、40億，并配套了收入、研發(fā)占比、現(xiàn)金流指標(biāo)，在一級市場投資的朋友相信也能理解不盈利但是卻能夠估值在這個量級一般意味著什么，確實是需要很獨占的技術(shù)，很高的科研水平，公認(rèn)的研發(fā)領(lǐng)先。

　　如果傳聞屬實，科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻比主板、中小創(chuàng)等二級市場上市公司盈利、市值、可持續(xù)發(fā)展能力等方面的資質(zhì)要求更高。

　　　　多層次資本市場重要成員 新三板與科創(chuàng)板互補

　　11月初，將在上海設(shè)立科創(chuàng)板以及試點注冊制的消息讓市場為之振奮，并且支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)。隨后證監(jiān)會、財政部、上交所依次發(fā)表官方聲明，將盡快推出相關(guān)政策支持。市場預(yù)期科創(chuàng)板將實施注冊制，弱化盈利，強調(diào)收入及市值規(guī)模，并引入同股不同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。新三板與之最大區(qū)別在于科創(chuàng)板將重點扶持中大型的創(chuàng)新企業(yè)，而新三板更傾向于廣大的中小企業(yè)，因此兩大板塊在未來有望形成互補互利的關(guān)系。

　　科創(chuàng)板的推出也為當(dāng)前新經(jīng)濟企業(yè)發(fā)展融資提供新渠道。目前國內(nèi)多層次資本市場，對于眾多的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)而言，某種意義上可謂是高不成、低不就。受制于規(guī)模和贏利水平不達(dá)標(biāo)，它們往往在主板登陸無門；而創(chuàng)業(yè)板高門檻的審核制也把很多以創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿σ婇L的企業(yè)擋在門外；新三板不佳的流動性則無力滿足很多創(chuàng)新企業(yè)急迫的融資需求。

　　相比而言，新三板則對企業(yè)掛牌不設(shè)立財務(wù)門檻，在目前掛牌的一萬多家企業(yè)中，小微企業(yè)占比超過90%，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比超過60%；多家暫時虧損的科技創(chuàng)新型企業(yè)通過掛牌新三板，獲得融資并推動自身發(fā)展。此次提出推出科創(chuàng)板，將對新三板產(chǎn)生哪些影響成為市場關(guān)注的焦點。

　　【東方證券(600958)、股吧】首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇最近在接受采訪時表示，科創(chuàng)板建設(shè)的一個基本原則是，限制性規(guī)定盡可能少。在上市門檻方面，硬性標(biāo)準(zhǔn)可以參照主板或者新三板，但門檻肯定要低一些，比如盈利的穩(wěn)定性和連續(xù)性；主營業(yè)務(wù)占比、估值、現(xiàn)金流等這些財務(wù)指標(biāo)。更為重要的是，突出“科創(chuàng)”的屬性，企業(yè)一定是代表未來先進(jìn)技術(shù)發(fā)展方向的，滿足“新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)”特征。

　　　　新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望率先轉(zhuǎn)科創(chuàng)板

　　科創(chuàng)板作為資本市場的增量改革，對新三板市場而言，機遇和挑戰(zhàn)并存。近日安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱認(rèn)為，科創(chuàng)板未來或?qū)⒊蔀樾屡d產(chǎn)業(yè)的新三板龍頭企業(yè)的退出渠道，為新三板優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)板提供了良好契機。記者了解到，新三板與科創(chuàng)板的競爭與合作關(guān)系正引起業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。

　　流動性不足引發(fā)的退出難是困擾當(dāng)下新三板發(fā)展的一大難題。2015年，新三板市場火爆，吸引大量資金和創(chuàng)投機構(gòu)入場；但到了2018年，大量基金產(chǎn)品面臨退出難題，并對新三板的融資功能產(chǎn)生拖累。

　　中國新三板研究中心首席經(jīng)濟學(xué)家、金長川資本總裁認(rèn)為，新三板因制度供給不及時與制度供給的全要素不匹配，流動性嚴(yán)重不足，目前難以有效地為創(chuàng)投機構(gòu)提供較好的退出機制安排。若科創(chuàng)板在企業(yè)市場準(zhǔn)入方面考慮到創(chuàng)投機構(gòu)的價值評估作用，在交易制度方面提供通暢的退出通道，對于新三板融資功能完善以及打通創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展也將起到重要作用。

　　新三板市場當(dāng)前存在一批三級或四級子行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)軍企業(yè)，這些公司專業(yè)度較高，在細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出，擁有一定的業(yè)績規(guī)模體量且當(dāng)前估值不高，可謂是新三板特色領(lǐng)域的“隱形冠軍”，未來可以通過登錄科創(chuàng)板實現(xiàn)上市。

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