市場呼吁在新三板建設(shè)精選層的建議由來已久，今年8月31日晚間，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)公布“關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會(huì)第一次會(huì)議第1180號(hào)(財(cái)稅金融類110號(hào))提案答復(fù)的函 ”中也寫道：

　　“下一步，我會(huì)將繼續(xù)貫徹落實(shí)黨的十九大精神和全國金融工作會(huì)議部署，指導(dǎo)全國股轉(zhuǎn)公司持續(xù)評(píng)估、優(yōu)化分層及相關(guān)配套制度，對(duì)在創(chuàng)新層之上設(shè)置精選層的可行性與必要性進(jìn)行深入論證，在防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上研究推進(jìn)市場精細(xì)化分層，完善信息披露、發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、監(jiān)管服務(wù)等方面差異化的制度安排，進(jìn)一步提高新三板服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力?！?/p>

　　那么為什么要建設(shè)這樣一個(gè)層級(jí)？建設(shè)這個(gè)層級(jí)會(huì)對(duì)三板有什么樣的促進(jìn)作用？回答這個(gè)問題需要從證券交易所的功能談起。

　　若論交易所功能，一般是講交易所為上市企業(yè)提供融資、定價(jià)、證券流動(dòng)的功能，書本對(duì)其他的功能似乎闡述的不多。

　　筆者通過多年實(shí)踐來看，交易所在整個(gè)多層次資本市場中的功能還有特別重要的兩條：

　　一、為資本市場所有證券的定價(jià)提供估值體系基準(zhǔn)；

　　一般而言，在交易所上市的證券是所有證券價(jià)格體系鏈條中價(jià)格最高的，由于交易所價(jià)格主要是通過連續(xù)交易的方式產(chǎn)生，并有很強(qiáng)的流動(dòng)性，所以這個(gè)最高的價(jià)格有極大的社會(huì)認(rèn)同，全社會(huì)投資者會(huì)自覺不自覺地以此為標(biāo)桿，對(duì)其他非上市的證券進(jìn)行比較估值，然后在比較估值的基礎(chǔ)上完成投資、融資、退出等。

　　形象一點(diǎn)，交易所價(jià)格是整個(gè)證券價(jià)格體系的紅旗，沒有旗幟，價(jià)格體系錯(cuò)亂，交易定價(jià)容易陷入無所適從導(dǎo)致難以成交。

　　二、交易所的退出給風(fēng)險(xiǎn)資本巨大的激勵(lì)，促使社會(huì)資本不斷地去尋找“下一個(gè)成功者”，從而激發(fā)全社會(huì)投資小型創(chuàng)新企業(yè)的氛圍。這一點(diǎn)筆者之前多次論述過，不再展開。

　　對(duì)于新三板而言，滬深兩個(gè)交易所的定價(jià)就非常有意義，在交易所價(jià)格良好，預(yù)期三板轉(zhuǎn)上市順暢的時(shí)候，就出現(xiàn)了一波所謂“集郵”行情，不可謂不轟轟烈烈。

　　當(dāng)交易所價(jià)格體系崩塌，或者轉(zhuǎn)上市出現(xiàn)困難和障礙的時(shí)候，三板的行情表現(xiàn)地就更加低迷。

　　未來科創(chuàng)板開閘，也會(huì)給新三板部分企業(yè)的估值以指向作用。

　　不得不提的是，兩個(gè)交易所上市的企業(yè)，畢竟與新三板多數(shù)企業(yè)的畫像差異太大，三板企業(yè)轉(zhuǎn)板又有極大不確定性，從交易所估值看三板，又總有不解渴、不過癮，隔靴搔癢之感。

　　所以，新三板需要建立自己更為直接的標(biāo)桿價(jià)格體系，這個(gè)標(biāo)桿價(jià)格同樣需要較好的流動(dòng)性，并且要以連續(xù)競價(jià)作為交易基礎(chǔ)，從而獲得社會(huì)廣泛認(rèn)同。

　　但是，由于此前新三板企業(yè)掛牌壁壘過低，對(duì)應(yīng)建設(shè)的合格投資者制度導(dǎo)致新三板流動(dòng)性很差，競價(jià)難以連續(xù)，所以估值也根本無法達(dá)到社會(huì)認(rèn)同。

　　簡單粗暴降低投資者門檻條件又極端不成熟，無需討論，這也是筆者一直強(qiáng)烈反對(duì)的。

　　此時(shí)，通過建設(shè)新層次，提高企業(yè)進(jìn)入門檻 ，降低合格投資者壁壘，活躍交易，既可以形成新三板頭部企業(yè)的標(biāo)桿價(jià)格，上承接交易所市場，下引導(dǎo)形成新三板市場層次清晰的價(jià)格體系，又可以給暫時(shí)不能進(jìn)入精選層的企業(yè)以指導(dǎo)，讓大家有一個(gè)在新三板的階段性目標(biāo)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)對(duì)業(yè)務(wù)和經(jīng)營進(jìn)行規(guī)劃，然后有條不紊地實(shí)施推進(jìn)。

　　精選層交易的活躍，還可以給投資機(jī)構(gòu)良好的退出預(yù)期，使得三板體系內(nèi)的資金慢慢循環(huán)起來，使更多的中小企業(yè)獲得投資資金的支持。

　　所以，我呼吁，新三板應(yīng)盡快推出精選層，“宜早不宜遲”。

　　筆者腦海里的精選層畫像是：注冊(cè)制、低于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)壁壘、高于創(chuàng)業(yè)板的合格投資者門檻、混合做市制度、及時(shí)退層制度等等。

　　也期待三板鐵粉們提供更多細(xì)致的研究描述。

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