行情企穩(wěn)，流動性缺失，上市公司并購升溫

　　(數(shù)據(jù)截止至 2018.12.14) 2018 年度行情較去年更加弱勢，但在年末 11-12

　　月有所企穩(wěn)，做市、成指分別收于 727.07、 969.25 點，全年分別下跌-23.73%、-12.36%。全年總成交額為 761.88 億，同比下滑

　　59%，下滑幅度大于中小創(chuàng)及A 股整體水平，交易集中于新興產(chǎn)業(yè)醫(yī)藥生物、信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等，以及傳統(tǒng)的金融行業(yè)；其中做市交易 220.72 億，同比下滑

　　65%。全年換手率僅 7.23%，流動性缺失。年底新三板 PE 估值 10x， PB 估值 2.02x，維持跨市場最低；做市企業(yè) PE 9.43x， PB

　　1.18x 低于競價企業(yè)。 全年新三板企業(yè) IPO 過會 23 家； 上市公司并購持續(xù)升溫，共計案例數(shù) 169 例，同比上升 15%，其中 85

　　家控股權(quán)變更，成為繼 IPO 之外最佳的股東退出及企業(yè)發(fā)展渠道。

　　選股策略：流動性為先，高成長低估值，科創(chuàng)板新機(jī)會

　　1)流動性為先：在新三板流動性趨緊的背景下，中大市值企業(yè)平均成交額更高，定價與估值更公允，此外增發(fā)市值更加趨近企業(yè)合理估值。我們以成交額等指標(biāo)篩選了共

　　55 家中大市值企業(yè)，包括我們覆蓋的成大生物、長城華冠、西部超導(dǎo)、聯(lián)贏激光等，以及我們關(guān)注的新零售企業(yè)友寶在線、壹玖壹玖等。

　　2)高成長低估值：該類企業(yè)仍有較強(qiáng)的防御邊際，我們以持續(xù)高增長、利潤規(guī)模等條件篩選了 37

　　家企業(yè)，包括我們覆蓋的中建信息、凱詰電商、兆馳節(jié)能等。

　　3)科創(chuàng)板新機(jī)會：科創(chuàng)板即將設(shè)立，新三板新興產(chǎn)業(yè)公司將迎來新的轉(zhuǎn)板機(jī)遇。我們以原戰(zhàn)略新興板的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，主要由市值+凈利潤+收入+現(xiàn)金流+股東權(quán)益等組合的四套標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成，并剔除傳統(tǒng)行業(yè)，共篩選出

　　971 家企業(yè)。凈利潤規(guī)模排名居前的包括我們覆蓋的成大生物、圣泉集團(tuán)、華強(qiáng)方特、中建信息等；收入規(guī)模排名居前的包括我們關(guān)注的新零售企業(yè)壹玖壹玖等。

　　三類股東等多項政策明確，精選層可期

　　全年新三板制度改革穩(wěn)步推行，頂層制度設(shè)計在三類股東、二級市場個稅、新三板+ H

　　股等多方面均有實際政策落地，且從實際需求出發(fā)，對發(fā)行、重組進(jìn)行了規(guī)則細(xì)化，簡化流程，增加效率，幫助企業(yè)減少成本；此外，證監(jiān)會今年在政協(xié)會議答復(fù)函中，也首次提及了精選層，未來進(jìn)一步分層的政策有望推進(jìn)。

　　待時守分

　　資本市場處于大幅收縮的寒冬期，社融增速新低、信用利差擴(kuò)大，包括新三板在內(nèi)的各大市場均表現(xiàn)出頭部企業(yè)集中度提升的現(xiàn)象，表現(xiàn)在業(yè)績、流動性、行情漲跌等各個方面。

　　流動性強(qiáng)、低估值的頭部企業(yè)將仍是當(dāng)前首眩

　　科創(chuàng)板設(shè)立在即，以及精選層的首次提及，為明年新三板提供了更多的政策預(yù)期，我們期待政策逐步向國際市場標(biāo)準(zhǔn)趨同，從而改善現(xiàn)狀。

　　(文章來源：國信證券)