科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)無(wú)疑是近期資本市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，有利于未盈利科技型企業(yè)的上市以及投資機(jī)構(gòu)的退出。但是考慮“硬科技”的定位以及科創(chuàng)板成立初期的發(fā)行節(jié)奏，我們認(rèn)為仍將有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)將選擇在A股上市，包括部分已經(jīng)成熟的“硬科技”企業(yè)以及其他行業(yè)的企業(yè)，因此主板仍將是投資機(jī)構(gòu)的重要退出渠道。不同類型企業(yè)的過(guò)會(huì)率直接影響投資機(jī)構(gòu)的收益，為此，本文重點(diǎn)研究最近一輪IPO開(kāi)閘后，不同類型企業(yè)的過(guò)會(huì)率特征，以供投資機(jī)構(gòu)參考。

　　2017年10月以來(lái)IPO審核趨嚴(yán)，過(guò)會(huì)率整體下降至55.20%

　　自2016年1月IPO重新開(kāi)閘至同年10月IPO審核提速前，178家企業(yè)上會(huì)，163家企業(yè)過(guò)會(huì)，月度過(guò)會(huì)率維持在91.57%。自2016年11月開(kāi)始，IPO審核明顯提速，至2017年9月，502家企業(yè)上會(huì)，412家企業(yè)過(guò)會(huì)，平均過(guò)會(huì)率為82.07%，整體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。2017年第四季度開(kāi)始，IPO過(guò)會(huì)率開(kāi)始大幅走低。截止今年11月，上會(huì)和過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量分別為279家和154家，整體過(guò)會(huì)率下降至55.20%。

　　過(guò)會(huì)率歸因分析：收入規(guī)模、所屬行業(yè)前景及資本屬性影響企業(yè)過(guò)會(huì)率

　　在不同階段中，不同類型企業(yè)的過(guò)會(huì)率表現(xiàn)如何？我們將影響企業(yè)過(guò)會(huì)率的因子歸為財(cái)務(wù)層面(收入、利潤(rùn)規(guī)模)以及企業(yè)屬性(行業(yè)、資本屬性、是否新三板企業(yè))層面，逐一分析不同類型的企業(yè)在不同監(jiān)管環(huán)境下的過(guò)會(huì)率。

　　(1)歸母凈利潤(rùn)高于1.80億元的企業(yè)的過(guò)會(huì)率在不同階段均維持在80%以上。整體來(lái)看，各月過(guò)會(huì)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)規(guī)模最小值在今年3月攀高至1.55億元的歷史最高值。2017年10月至今，歸母凈利潤(rùn)小于6000萬(wàn)的企業(yè)過(guò)會(huì)率下降明顯，僅為46.67%。只有大于1.80億元企業(yè)保持80%以上過(guò)會(huì)率。從營(yíng)業(yè)收入角度，只有營(yíng)收大于18.00億元企業(yè)仍保持70%以上過(guò)會(huì)率，其余收入級(jí)別企業(yè)的過(guò)會(huì)率降至不及60%的水平。

　　(2)2017年10月以來(lái)，技術(shù)硬件、材料II及生物科技行業(yè)過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量、過(guò)會(huì)率均位于二級(jí)行業(yè)的前1/2。2017年10月至今年12月18日，技術(shù)硬件、材料II以及制藥與生命科技行業(yè)過(guò)會(huì)率排名前四，分別為65.85%、63.64%以及61.54%，過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量則分別為27家、21家、8家，均位列行業(yè)前1/2。對(duì)于以上符合戰(zhàn)略新興行業(yè)方向、過(guò)會(huì)率高、過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量多的行業(yè)，我們認(rèn)為可加強(qiáng)關(guān)注。

　　(3)2017年10月以來(lái)，國(guó)有企業(yè)的過(guò)會(huì)率較非國(guó)有企業(yè)的過(guò)會(huì)率高10pct。2016年1月至2017年10月間，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的過(guò)會(huì)率相近。2017年10月至今，國(guó)企過(guò)會(huì)率為65.71%，較非國(guó)企背景企業(yè)過(guò)會(huì)率高10pct。

　　(4)在不同的監(jiān)管環(huán)境中，新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)過(guò)會(huì)率均與一般企業(yè)過(guò)會(huì)率基本相當(dāng)。面臨“三類股東”以及披露不一致問(wèn)題的新三板企業(yè)往往在正式上會(huì)前便“撤材料”。除此以外，新三板企業(yè)的過(guò)會(huì)率與整體市場(chǎng)保持基本一致：2017年上半年，新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率保持較高水平。2017年末以來(lái)，新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率降至最低約50%的水平，隨后下半年至今有所回升，走勢(shì)與整個(gè)市場(chǎng)的IPO情況基本吻合。

　　在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，建議關(guān)注歸母凈利潤(rùn)規(guī)模較高，行業(yè)具有“硬技術(shù)”特征且具有國(guó)資背景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)IPO審核趨緩趨嚴(yán)。盡管科創(chuàng)板及注冊(cè)制即將推出，但主板市場(chǎng)仍將是部分成熟企業(yè)以及“硬科技”屬性不足的企業(yè)的選擇，也是投資機(jī)構(gòu)的主要退出渠道。在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，歸母凈利潤(rùn)規(guī)模較高，行業(yè)符合國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)且具有國(guó)資背景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)過(guò)會(huì)的可能性更高，建議投資者關(guān)注。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

　　政策發(fā)展不達(dá)預(yù)期；公司治理和規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)；中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　（文章來(lái)源：廣證恒生新三板研究極客）