投資摘要：

　　2018年教育各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)升級(jí)，而職教培訓(xùn)是少數(shù)享受政策長(zhǎng)期鼓勵(lì)的賽道之一。我們此次從多方面回顧更新了2018年職教培訓(xùn)賽道的基本面情況，總結(jié)并修正我們對(duì)于整體職教培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研判，為廣大投資者分享我們?cè)诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)下對(duì)于這近9000億市場(chǎng)空間職教培訓(xùn)賽道的投資邏輯。

　　2018年熱點(diǎn)事件分析

　　政策端：職教培訓(xùn)定位明確，長(zhǎng)期享受政策紅利。在行業(yè)整體政策監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)的大背景下，非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)政策導(dǎo)向依舊指向鼓勵(lì)“產(chǎn)教融合、校企合作”，是所有教育細(xì)分領(lǐng)域中政策環(huán)境最為寬松的賽道之一。

　　需求端：職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，眾多細(xì)分賽道蓬勃發(fā)展。(1)考研：2018年報(bào)考人數(shù)達(dá)290萬(wàn)(+21%)，增速創(chuàng)近10年新高；(2)教師資格考試：考試改革疊加教培行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，2018參考人數(shù)達(dá)650萬(wàn)(+110%)；(3)財(cái)會(huì)培訓(xùn)：初級(jí)職稱成入口級(jí)課程，報(bào)名人數(shù)創(chuàng)新高達(dá)404萬(wàn)人；(4)成人自考：成人自考培訓(xùn)是職業(yè)培訓(xùn)中最大的垂直賽道之一，2017年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)466億，其中線上占比約10%。線上化成趨勢(shì)，未來(lái)5年在線自考培訓(xùn)市場(chǎng)CAGR達(dá)58%。

　　資本端：頭部企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，賽道業(yè)績(jī)分化。(1)一級(jí)市場(chǎng)：投融資輪次呈現(xiàn)兩極分化，種子輪、天使輪、A輪及戰(zhàn)略投資合計(jì)占比達(dá)66%；尚德機(jī)構(gòu)、中公教育、華圖教育、新東方在線、滬江教育科技、中國(guó)東方教育陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)；(2)二級(jí)市場(chǎng)：巨頭跨賽道尋求突破，中公及華圖依舊保持了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?；IT、財(cái)會(huì)賽道業(yè)績(jī)分化明顯。

　　行業(yè)趨勢(shì)：線上線下融合加速，賽道延伸與拓寬并進(jìn)

　　經(jīng)過(guò)一年多的持續(xù)跟蹤，行業(yè)整體發(fā)展基本符合我們的預(yù)期。(1)產(chǎn)業(yè)鏈的前后端延伸及跨賽道發(fā)展成為眾多職教培訓(xùn)企業(yè)2018年的重要布局。例如火星時(shí)代切入校企合作辦學(xué)，與廣西信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院聯(lián)合開(kāi)辦數(shù)字藝術(shù)學(xué)院，同時(shí)收購(gòu)楷魔視覺(jué)，切入下游影視設(shè)計(jì)領(lǐng)域；達(dá)內(nèi)繼續(xù)延伸其產(chǎn)品年齡段，大力發(fā)展少兒編程等等。(2)線上線下融合進(jìn)一步加速，同時(shí)兩者也在逐漸構(gòu)建自身的壁壘。部分標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的應(yīng)試類(lèi)課程線上化程度不斷提高，用戶習(xí)慣遷移較為明顯，例如尚德推出在線平臺(tái)Genesis，將自考等課程切割成近28萬(wàn)個(gè)知識(shí)點(diǎn)，極大地提高了學(xué)員通過(guò)率；而產(chǎn)品形態(tài)較為復(fù)雜的協(xié)議班等高端課程成為線下機(jī)構(gòu)的護(hù)城河，例如中公、華圖面授協(xié)議班營(yíng)收增速仍分別達(dá)95.03%、57.47%；

　　投資邏輯：結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)及各賽道差異性，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　(1)我們依舊重點(diǎn)看好處于洗牌期的賽道如IT培訓(xùn)、財(cái)會(huì)培訓(xùn)。對(duì)于IT培訓(xùn)賽道而言，我們看好課程研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，卡位下游人才需求火熱的賽道的傳智播客、火星時(shí)代，同時(shí)保持對(duì)達(dá)內(nèi)擴(kuò)充至少兒編程領(lǐng)域的進(jìn)程的關(guān)注；對(duì)于財(cái)會(huì)賽道而言，我們看好卡位新入口課程及實(shí)操培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)，推薦關(guān)注高頓教育、恒企教育、會(huì)計(jì)學(xué)堂等。

　　(2)關(guān)注成熟期賽道(公考、考研等純考證類(lèi)賽道)，我們認(rèn)為賽道競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，寡頭特征明顯。建議重點(diǎn)關(guān)注其龍頭企業(yè)跨賽道發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈前后延伸的實(shí)力，推薦關(guān)注中公教育、華圖教育、文都教育；

　　(3)保持對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新、資源稟賦較高的優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)注。推薦關(guān)注尚德機(jī)構(gòu)、新東方在線、滬江教育科技、粉筆公考、考蟲(chóng)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、跨賽道發(fā)展不及預(yù)期

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