一家券商最多時做市145家公司，如今最少的不足2家

　　7月31日，創(chuàng)新層川企領(lǐng)航科技發(fā)布公告稱，由于為公司提供做市報價服務(wù)的做市商不足2家，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，其股票自7月11日起暫停轉(zhuǎn)讓。暫停轉(zhuǎn)讓期間，掛牌公司應(yīng)當(dāng)每5個轉(zhuǎn)讓日在指定網(wǎng)站發(fā)布一次提示性公告。事實上，領(lǐng)航科技只是其中的一個縮影，近年來，新三板因做市商不足2家掛牌公司股票暫停轉(zhuǎn)讓的個案還有不少，個中緣由耐人尋味。

　　■本報記者楊成萬

　　嬗變從“搶著干”到“不愿干”

　　曾幾何時，各大券商視新三板做市業(yè)務(wù)為香餑餑，在新三板向全國擴容前夕和擴容初期，各大券商的投行業(yè)務(wù)部或者場外市場部，都花大力氣八方攬客，將在新三板掛牌的和即將掛牌的公司拉入自己的客戶群中。“那個時候，公司對我們的業(yè)績考核主要是看你和新三板掛牌公司簽訂了多少做市合同。”成都某券商投行人士告訴《金融投資報》記者。

　　當(dāng)時，各大券商都在比拼，看誰家擔(dān)任新三板公司做市商的家數(shù)最多。東興證券是曾經(jīng)做市企業(yè)數(shù)量最多的一家做市商，有145家，其次是擔(dān)任了56家新三板公司做市業(yè)務(wù)的聯(lián)訊證券，第三名是上海華信證券，為28家企業(yè)提供做市報價服務(wù)。從對做市投入規(guī)模來看，做市制度推出初期，做市投入最多的券商為【東方證券(600958)、股吧】、中泰證券，初始投入金額均超過8億元，其次是廣發(fā)證券為7.63億元。

　　特別值得一提的是，聯(lián)訊證券自身也是新三板掛牌公司，它同樣需要其他券商為其提供做市服務(wù)。2015年，東方證券以1.46元左右的價格購入4600萬股聯(lián)訊證券，成為聯(lián)訊證券做市商中的一員。

　　然而，令券商沒有想到的是，新三板擴容以來，券商目前持有的70%的庫存股價格低于成本價。因此，客觀地講，東方證券還算幸運，它以1.76元/股的價格賣出，不僅沒有虧損，而且還賺了一點，其溢價率為27.1%。如果現(xiàn)在才出手，就只能按1.60元/股的價格賣出，其溢價率就只有15.5%了。

　　不過，在東方證券看來，即便以溢價27.1%的價格處置所持聯(lián)訊證券股份，也不是一筆劃算的買賣。因為將資金占用利息、機會成本考慮進去，一只做市股票3年要溢價30%才能盈虧持平，而27.1%溢價率無法覆蓋所有成本。

　　更令做市券商苦惱的是，現(xiàn)在這些做市庫存股因有價無市的行情很難退出?！凹词官u不出去，也不愿意再在做市業(yè)務(wù)上折騰了。長痛不如短痛，不僅小券商，即使大中型券商也紛紛退出做市業(yè)務(wù)?！庇袠I(yè)內(nèi)知情人士透露，目前做市企業(yè)數(shù)量已減少至10家以下的券商共有20家。而領(lǐng)航科技如今不足2家做市商的情況也就不難理解了。

　　原因做市庫存股易買難賣

　　做市制度是新三板市場一項重要的特色制度，也是國際資本市場為中小微企業(yè)提供流動性服務(wù)的通行模式。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定，券商參與掛牌企業(yè)的做市，必須持有該企業(yè)一定數(shù)量的股票。具體要求為：掛牌時采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，初始做市商應(yīng)當(dāng)取得合計不低于掛牌公司總股本5%或100萬股(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商需要有不低于10萬股的做市庫存股票。

　　盡管于2019年3月1日起正式實施的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》(以下簡稱《做市規(guī)定》)，允許做市商與掛牌公司股東就做市庫存股進行回售、轉(zhuǎn)售約定，以降低做市商做市庫存股處置風(fēng)險，提升做市商做市積極性。但從目前情況看，這些做市庫存股因“有價無市”的行情很難退出，做市券商在新三板大量折戟已是不爭的事實。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士分析其原因時認(rèn)為，根據(jù)《做市規(guī)定》，做市庫存股回售及轉(zhuǎn)售的對象只能是掛牌公司股東，不能是掛牌公司，以避免相關(guān)協(xié)議履約加重掛牌公司負(fù)擔(dān)、影響掛牌公司正常經(jīng)營，進而損害中小投資者利益。這樣，做市庫存股的出路就大大減少了。

　　同時，還應(yīng)該看到，近兩年來，在全球經(jīng)濟下行，國內(nèi)宏觀環(huán)境不佳，市場競爭激烈，成本上升的大背景下，新三板公司股東的日子也不好過，甚至可以說步履維艱。雖然做市商可選擇掛牌企業(yè)股東回購、第三方承接以及以競價交易方式慢慢出售股票來處理所持做市股票，但企業(yè)其他股東有沒有回購能力，而且因不看好后市表現(xiàn)，而不愿意回購。

　　有券商人士透露，新三板當(dāng)初在設(shè)計做市交易規(guī)則時，其實已有券商考慮到了做市標(biāo)的庫存籌碼的去留問題，當(dāng)時提出的解決方案是：為激發(fā)做市商做市積極性，最好要求掛牌企業(yè)承諾在必要時必須履行贖回做市籌碼的義務(wù)，且贖回價格不得低于做市商獲取做市籌碼的成本價。然而，該方案最終未能獲得監(jiān)管部門和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的許可。

　　影響將殃及主辦券商業(yè)務(wù)

　　做市庫存股是擺在做市商面前的一道難題。“如果這道難題無法破解，影響的不僅是券商的做市業(yè)務(wù)，同時還將影響券商對新三板掛牌公司的其他業(yè)務(wù)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士舉例說，如不少券商會收縮對新三板掛牌公司的信息披露業(yè)務(wù)，現(xiàn)在不少券商抱怨新三板企業(yè)信息披露工作繁復(fù)程度有時候不亞于上市公司，但督導(dǎo)收費較低，對新三板的督導(dǎo)服務(wù)成為了臟活累活不受待見。

　　券商即使承擔(dān)了信息披露的活兒，也是“一拖多”。因為目前新三板掛牌公司上萬家，而主辦券商則僅有一百多家，平均每家券商要面對100家企業(yè)，往往一個督導(dǎo)員要負(fù)責(zé)十幾家公司，所以很多券商的服務(wù)質(zhì)量跟不上。有新三板掛牌公司董秘曾對記者表示：“券商往往不能及時幫助企業(yè)發(fā)布公告?！?/p>

　　還有一個不能忽視的趨勢是，券商承擔(dān)的聯(lián)帶責(zé)任及風(fēng)險在不斷增加。如全國股轉(zhuǎn)公司對2019年半年報的要求中就壓實主辦券商等中介機構(gòu)的責(zé)任，要求主辦券商應(yīng)當(dāng)指導(dǎo)和督促所督導(dǎo)掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務(wù)，在半年報披露期間，組織專門人員成立審查隊伍，對照《掛牌公司2019年半年度報告審查要點表》，對掛牌公司半年報進行事前審查，并在上傳掛牌公司半年報時同步提交。

　　主辦券商發(fā)現(xiàn)掛牌公司擬披露或已披露信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，應(yīng)當(dāng)要求掛牌公司進行更正或補充。掛牌公司拒不更正或補充的，主辦券商應(yīng)當(dāng)在兩個轉(zhuǎn)讓日內(nèi)發(fā)布風(fēng)險揭示公告，并向全國股轉(zhuǎn)公司報告。

　　主辦券商收到掛牌公司報送的關(guān)于“非標(biāo)準(zhǔn)審計意見”的相關(guān)材料后，應(yīng)當(dāng)在兩個轉(zhuǎn)讓日內(nèi)向全國股轉(zhuǎn)公司提交相關(guān)材料。“非標(biāo)準(zhǔn)審計意見”涉及事項屬于違反企業(yè)會計準(zhǔn)則及相關(guān)信息披露規(guī)范性規(guī)定的，主辦券商應(yīng)當(dāng)督促掛牌公司對有關(guān)事項進行糾正。