摘要                    【公募投資新三板倒計時 已有基金公司正在準備相關產品】1月3日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》(簡稱《指引》)，允許符合條件的公募基金依法合規(guī)地投資新三板精選層股票。記者獲悉，已有部分公募基金公司為參與新三板投資在人員、產品方面提前做了相關準備。                                     　　1月3日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》(簡稱《指引》)，允許符合條件的公募基金依法合規(guī)地投資新三板精選層股票。記者獲悉，已有部分公募基金公司為參與新三板投資在人員、產品方面提前做了相關準備。

　　在挑選標的方面，基金人士表示，最看重公司財務質量和流動性，關注精選層中市值偏大的企業(yè)，將相對分散布局頭部優(yōu)勢企業(yè)。其估值方法與主板也存在區(qū)別，具體估值方法與科創(chuàng)板類似。對于投資者而言，基本面擾動、流動性等風險也需關注。

　　已有公募提前準備

　　1月7日，新三板做市指數開盤一度攀升至1004.71點，后震蕩回調，截至收盤微跌0.31%，報987.14點；1月6日新三板行情發(fā)力更為明顯，截至6日收盤，新三板做市指數大漲3.82%。個股層面，數據顯示，1月6日-7日，兩個交易日內已有個股漲幅達50%，還有25只個股漲幅在20%以上。拉長時間看，自2019年12月27日發(fā)布實施首批7件全面深化新三板改革有關業(yè)務規(guī)則后的6個交易日出現翻倍股，還有11只個股漲幅超過50%。

　　1月3日發(fā)布的《指引》主要包括明確基金管理人參與要求、規(guī)范基金投資范圍、流動性風險管理、規(guī)范公募基金估值、信息披露及風險揭示以及投資者適當性管理等問題。對此，部分公募基金公司表示已提前為參與新三板投資做了相關準備。

　　“正在規(guī)劃此類產品。目前正與投研團隊交流，也提前要求公司各部門做好人員、系統(tǒng)、估值及風控等方面的準備?！?a target="_blank">博時基金相關人士表示。北京某基金公司人士也表示：“正在準備相關產品的上報?！?/p>

　　“新三板政策通道打開之后會重點關注。”南方某公募基金經理表示，無論是科創(chuàng)板、新三板還是港股，都是投資者買股票的渠道。“我們關注的是以合理的價格買到優(yōu)質的公司。如果精選層里有一些優(yōu)質公司，哪怕交易量小也無所謂?！?/p>

　　不過，也有部分公募表示還需進一步觀察，審慎考慮。一家公募基金相關負責人張赫(化名)表示，公司會抱著審慎的態(tài)度來研究新三板基金，近期并不急于上報產品。另有基金經理也表示，目前公司公募產品尚未有計劃投資新三板。

　　分散布局細分龍頭

　　對于公募產品而言，新設立的公募基金有望將新三板精選層的股票納入基金投資范圍。有基金人士表示，公募基金若想投資新三板，除了新發(fā)產品外，現有股混型基金的基金合同均未明確可以投資精選層股票，因此，老基金須在合同修改后才可投資新三板。

　　在新三板的投資思路以及精選層的篩選標準方面，多位基金經理表示，需從行業(yè)格局、核心競爭力、盈利能力以及估值水平等方面綜合考慮。

　　九泰基金投資經理李仕強表示，就投資新三板精選層而言，公募基金配置風格和策略較趨同，即相對分散布局頭部優(yōu)勢企業(yè)，尤其是精選層中市值偏大的企業(yè)。這類企業(yè)多是細分領域龍頭，流動性較好。

　　博時基金相關人士表示，新三板納入公募基金投資范圍，對于具備投研能力和人員儲備的基金公司來說是利好，可以開發(fā)主要或者部分參與新三板市場的基金產品。新三板精選層的股票市值及盈利要求比科創(chuàng)板股票低，其中具備高成長性的股票值得挖掘。

　　“對于精選層股票的選擇標準，最看重公司財務質量、流動性。只有公司持續(xù)經營，股票有流動性，才能保有合理估值?！睆埡者M一步表示，除個別以新三板為主要投資方向的公募基金外，其它主流公募基金對于新三板的投資較為審慎。同樣是中小型公司，A股市場已有相當多的挑選標的，新三板則提供了更大的選擇空間。

　　至于估值計算問題，張赫認為，與A股相比，新三板上市對盈利要求較低，盡管精選層公司成長潛力大，但也難以有穩(wěn)定的盈利預測數據，其估值方法與主板肯定存在區(qū)別，具體估值方法與科創(chuàng)板類似。

　　上述基金經理表示，對精選層的具體估值與主板邏輯一致，因為精選層公司在新三板所有公司中盈利模式最清晰，盈利能力和現金流也最顯性，因而可直接通過分析現金流和凈利潤來進行相關估值。

　　此外，對于相關研究人員的配備，張赫表示，在研究方面，初期新三板研究可以采用現有的行業(yè)專家來進行覆蓋。但隨著投資新三板的規(guī)模逐步擴大，投資標的數量增加，應該設立專門的研究團隊。

　　關注流動性風險

　　由于標的企業(yè)、信息披露、交易規(guī)則等方面的差異，投資新三板的風險要高于A股市場。博時基金相關人士表示，新三板股票的業(yè)績“爆雷”風險和流動性風險比較突出，不排除部分股票未來會因業(yè)績原因被剔除出精選層，新三板基金的風險相比現有股票型基金更高，投資者參與新三板基金要審慎評估是否與自身的風險承受能力相適應。

　　李仕強表示，從過往經驗看，公司基本面劇烈變化的擾動是投資者面臨的首要風險。新三板中小企業(yè)居多，規(guī)模體量偏小，受外部經濟環(huán)境和行業(yè)環(huán)境變化影響較大，由此導致公司經營波動明顯。此外，新三板企業(yè)業(yè)務和財務規(guī)范性也不及A股。當然，在具體交易過程中，相較A股，流動性方面的考量要更多一些。因此，一方面，要精選行業(yè)，深挖個股，做好基本面的扎實研究。同時，控制對估值的容忍度，適當分散配置。

　　“新三板投資中最需要注意的是流動性風險，需要深入研究公司質地來防范風險?！鄙鲜龌鸾浝肀硎?。

　　《指引》指出，基金管理人和基金托管人應當采用公允估值方法對掛牌股票進行估值，當股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，可啟用側袋機制。博時基金相關人士表示，側袋機制有助于公募基金進行流動性管理，可以部分解決流動性問題，但不能完全解決，投資者仍需重點關注此類風險。

　　張赫也認為，側袋機制能階段性解決流動性困境，但無法持續(xù)解決。例如，一旦有新三板股票的流動性較低，啟用側袋機制后，主袋資產很難再繼續(xù)投資新三板?？傮w來看，中小企業(yè)抵御風險的能力相對較弱，這也是投資新三板所面臨的最大風險。