編者按：剛剛過(guò)去的2019年，有人認(rèn)為“是過(guò)去十年中最差的一年，也是未來(lái)十年里最好的一年?！边@一年里，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性去杠桿的壓力仍在，A股大盤(pán)在3000點(diǎn)徘徊……但是，我們也看到資本市場(chǎng)力度超強(qiáng)的大改革，注冊(cè)制試行、科創(chuàng)板開(kāi)板、重組上市“松綁”、證券法修訂通過(guò)、“富摩”擴(kuò)容、滬倫通開(kāi)通、外資限制放開(kāi)提前……

　　我們相信，2019年絕非“最差”的起點(diǎn)及“最好”的終點(diǎn)。2020年還有無(wú)數(shù)種可能，且是最具有想象力的、偉大的可能。

　　時(shí)代財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)中國(guó)最具影響力、最活躍的金融機(jī)構(gòu)的高管、投資家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，為2020年那些無(wú)數(shù)偉大的可能，分享他們的智慧。

　　以下是張可亮對(duì)新三板改革的反思，以及對(duì)新三板未來(lái)發(fā)展的展望。張可亮是銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，也是“新三板讀書(shū)會(huì)”創(chuàng)始人，新三板暢銷(xiāo)書(shū)《新三板改變中國(guó)》作者。

　　“新三板從它一開(kāi)始的制度設(shè)計(jì)上就是針對(duì)A股市場(chǎng)的弊病而來(lái)，可以說(shuō)是一場(chǎng)徹底的革命。”新年伊始，銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮接受時(shí)代財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪時(shí)表示，新三板的改革注定是一場(chǎng)“道阻且長(zhǎng)”的“持久戰(zhàn)”，必須在承認(rèn)、保護(hù)和轉(zhuǎn)化既得利益的前提下，耐心謹(jǐn)慎為自己爭(zhēng)取發(fā)展空間，不急不躁，迂回前進(jìn)。

　　反思第一次改革

　　“在新三板推向全國(guó)之前(2013年)，中國(guó)A股市場(chǎng)發(fā)展20多年，依然存在著上市公司牌照化和投資者散戶化的頑疾，我認(rèn)為這兩個(gè)問(wèn)題合在一起是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)‘熊長(zhǎng)牛短’的癥結(jié)所在?！便y泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮向時(shí)代財(cái)經(jīng)如是說(shuō)。

　　張可亮表示，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的改革已經(jīng)是進(jìn)退維谷：想要打破上市公司的牌照化，就要放開(kāi)對(duì)IPO的行政控制，實(shí)施市場(chǎng)化的注冊(cè)制，但這必然會(huì)沖擊二級(jí)市場(chǎng)，擔(dān)心二級(jí)市場(chǎng)崩盤(pán)，觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)問(wèn)題；如果控制上市公司數(shù)量，控制新股IPO節(jié)奏，又使得資本市場(chǎng)融資功能無(wú)法發(fā)揮，提高直接融資比重就會(huì)成為一句空話。在這種情況下，政府再次啟用了“雙軌制”這個(gè)法寶，在中國(guó)資本市場(chǎng)“另起爐灶”，做增量改革。

　　“新三板的制度設(shè)計(jì)完全是針對(duì)A股的弊病而來(lái)?！睆埧闪吝M(jìn)一步解釋道，“A股上市是行政色彩濃厚的核準(zhǔn)證，而新三板是市場(chǎng)化的‘類(lèi)注冊(cè)制’；A股投資者幾乎無(wú)門(mén)檻開(kāi)戶，而新三板從一開(kāi)始就是要去散戶化，要建設(shè)一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，所以設(shè)定了非常高的準(zhǔn)入門(mén)檻；A股主要是服務(wù)收入利潤(rùn)較高的大中型成熟企業(yè)和國(guó)有企業(yè)，而新三板主要服務(wù)創(chuàng)新型的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。”

　　種種跡象表明這次改革與之前換湯不換藥的發(fā)審制度改革有著天壤之別，張可亮也對(duì)此充滿信心。但是，這兩年新三板建設(shè)的停滯，迫使他不斷反思?！敖ㄔO(shè)新三板市場(chǎng)政治正確，既有經(jīng)濟(jì)效益又有社會(huì)效益，為何卻難以推進(jìn)？問(wèn)題出在哪里？”

　　張可亮認(rèn)為，新三板市場(chǎng)是一場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)和實(shí)踐試錯(cuò)的結(jié)合，沒(méi)有現(xiàn)成的案例可以參考，“我們所看到的這幾年新三板發(fā)展的現(xiàn)狀與設(shè)計(jì)的初衷存在著一些落差，這就是實(shí)踐探索的一個(gè)必然過(guò)程。”

　　展望第二次改革

　　2019年10月25日，監(jiān)管層宣布啟動(dòng)新三板的全面深化改革。

　　“此次新三板的全面深化改革，從已經(jīng)出臺(tái)的內(nèi)容來(lái)看，應(yīng)該是各方已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，可以說(shuō)已經(jīng)標(biāo)志著新三板的改革或者說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革已經(jīng)取得了階段性的成功?！?/p>

　　張可亮認(rèn)為，新三板經(jīng)過(guò)近7年的實(shí)踐試錯(cuò)和艱辛探索，監(jiān)管層已經(jīng)積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這個(gè)嶄新的資本市場(chǎng)應(yīng)該如何發(fā)展有了充分的認(rèn)識(shí)，已經(jīng)找到了正確的發(fā)展路徑和方法。

　　本次全面深化改革提出了多項(xiàng)具體改革舉措，包括降低投資者門(mén)檻，推出精選層，實(shí)行公開(kāi)發(fā)行和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易等。

　　“最讓大家期待的肯定是新三板精選層的開(kāi)板，我預(yù)計(jì)時(shí)間會(huì)在2020年的六、七月份之間。那一天，將是新三板市場(chǎng)的成人禮?！?/p>

　　張可亮認(rèn)為，新三板市場(chǎng)有別于A股市場(chǎng)，所以投資邏輯也跟A股有所不同。首先，改革后的新三板市場(chǎng)將是一個(gè)內(nèi)部分層又自成體系的市場(chǎng)，不同的層次存在不同的投資邏輯。

　　“基礎(chǔ)層就像一個(gè)雜貨鋪，創(chuàng)新層像一個(gè)百貨商場(chǎng)，精選層可能就是一個(gè)精品店，要買(mǎi)東西首先要明白這個(gè)市場(chǎng)的性質(zhì)，然后再挑自己喜歡的商品?！?/p>

　　此次改革還做出了相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)，即轉(zhuǎn)板制度――新三板精選層企業(yè)在精選層穩(wěn)定運(yùn)行一段時(shí)間后，如果達(dá)到另外兩個(gè)交易所(上交所和深交所)的上市條件，可以直接向擬轉(zhuǎn)板的交易所提出轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，由該交易所的上市委員會(huì)依據(jù)其是否滿足上市條件做出裁決，而無(wú)需證監(jiān)會(huì)行政審批。

　　張可亮認(rèn)為，改革后的新三板安全系數(shù)將得到極大增強(qiáng)，為機(jī)構(gòu)投資者和合格投資者帶來(lái)巨大機(jī)會(huì)。

　　“我的理想國(guó)”

　　“能夠親自參與到新三板的改革建設(shè)中來(lái)，對(duì)我來(lái)說(shuō)是一件無(wú)比幸運(yùn)的事情?！睆埧闪翆?duì)自己的設(shè)定是，做一個(gè)懷有理想主義的實(shí)踐者，將新三板作為自己的“理想國(guó)”，在新三板尋找和建設(shè)中國(guó)資本市場(chǎng)另一種可能的存在。

　　通過(guò)分析新三板的邏輯起點(diǎn)，張可亮認(rèn)為，新三板的重要性可以比肩中國(guó)農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制。

　　張可亮認(rèn)為，如果僅從資本市場(chǎng)看，新三板改革不亞于當(dāng)年的股權(quán)分置改革，但如果從整個(gè)中國(guó)國(guó)家發(fā)展來(lái)看，新三板改革可以和農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制比肩，“是近三十年最偉大的制度變革”。

　　張可亮認(rèn)為，農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制極大地解放和發(fā)展了中國(guó)當(dāng)年最大的生產(chǎn)力，即農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的生產(chǎn)力，并且引發(fā)了一系列的后續(xù)制度變革，農(nóng)村和農(nóng)業(yè)的發(fā)展，為后續(xù)一列政治經(jīng)濟(jì)改革奠定了基礎(chǔ)，保證了中國(guó)三十多年的穩(wěn)定快速發(fā)展?！巴瑯?，新三板改革將會(huì)極大的解放和發(fā)展中國(guó)當(dāng)前最大的生產(chǎn)力，即中小民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)力，中小民營(yíng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，將會(huì)為后續(xù)一系列的政治經(jīng)濟(jì)改革奠定基礎(chǔ)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還可以再穩(wěn)定健康發(fā)展三十年。”

　　“新三板此次的改革方案設(shè)計(jì)已經(jīng)較為縝密和成熟，之前我們市場(chǎng)人士對(duì)新三板提的建議和呼吁，都在此次的方案里得到了較為充分的體現(xiàn)，現(xiàn)在只希望2020年，能夠順利實(shí)施即可?！?/p>

　　展望未來(lái)，張可亮的一個(gè)美好的愿望是新三板成為整個(gè)資本市場(chǎng)的定價(jià)之錨，“因?yàn)樾氯逄幱诔猩蠁⑾碌暮诵奈恢茫绻诰x層通過(guò)活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易能夠形成合理估值，則可以修正A股企業(yè)市盈率、估值過(guò)高的弊病，未上市的民營(yíng)企業(yè)也可以參考精選層相關(guān)企業(yè)的估值，這樣可以重塑中國(guó)資本市場(chǎng)的健康生態(tài)，進(jìn)而重新定義中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格?！?/p>

　　2018年年底，張可亮在新三板年度總結(jié)文章里寫(xiě)道，“2018，新三板不悲不喜，讓我們?cè)谠囧e(cuò)中成長(zhǎng)?！?019年，新三板在負(fù)重前行多年之后，終于被松綁，可以輕裝上陣。

　　2020年，張可亮希望新三板能夠不忘初心，在服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的路上永不止步！