工業(yè)氣體被譽為“工業(yè)的血液”。作為現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原材料之一，工業(yè)氣體下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，包括鋼鐵冶金、化工、食品、醫(yī)療等行業(yè)，在國民經(jīng)濟中有著重要的地位和作用。

　　蘇州金宏氣體股份有限公司(以下簡稱“金宏氣體”)正是一家工業(yè)氣體供應(yīng)商，為客戶提供特種氣體、大宗氣體和天然氣三大類100多個氣體品種，產(chǎn)品應(yīng)用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、高端裝備制造等領(lǐng)域。

　　近年來，隨著下游行業(yè)對工業(yè)氣體需求持續(xù)增長，金宏氣體業(yè)績表現(xiàn)較好，2019年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長8.48%和33.19%。但金宏氣體的銷售區(qū)域較為單一，超八成營業(yè)收入均來自華東區(qū)域。同時，受當(dāng)前供氣模式的限制，金宏氣體主要與氣體需求量較小的中小企業(yè)打交道，導(dǎo)致該公司長期陷入買賣合同糾紛中，金宏氣體能否進一步打開大型企業(yè)的供應(yīng)鏈體系仍待考究。

　　據(jù)上交所官網(wǎng)，科創(chuàng)板上市委將于4月17日召開金宏氣體的IPO申請審議會議。

　　【企業(yè)檔案】

　　金宏氣體成立于2009年，總部位于蘇州市。該公司控股股東為金向華，實際控制人為金向華、金建萍兩人。其中，自然人金向華直接持有金宏氣體34.02%的股權(quán)，并通過金宏投資持有金宏氣體2.39%的股權(quán)；自然人金建萍持有金宏氣體9.93%的股權(quán)。金建萍與金向華為母子關(guān)系，兩人合計控制金宏氣體46.34%的股權(quán)。

　　金宏氣體的發(fā)展過程如圖表1所示，1999—2004年，金宏氣體剛成立不久，主要產(chǎn)品以大宗氣體氧氣、氮氣、氬氣、乙炔為主；2005—2009年，金宏氣體逐步投資建設(shè)了二氧化碳回收項目，并完成股份制改革；2010—2014年，針對電子半導(dǎo)體行業(yè)的市場需求，金宏氣體開拓了超純氨領(lǐng)域，同時投資建設(shè)了工業(yè)用天然氣項目；2015年以后，金宏氣體在重慶的氫氣回收項目、昆山的二氧化碳回收提純項目陸續(xù)投產(chǎn)，并進一步開拓了高純氧化亞氮產(chǎn)品線。 　　此次IPO金宏氣體擬融資9.98億元，其中，計劃用于張家港金宏氣體有限公司超大規(guī)模集成電路用高純氣體項目2.06億元，蘇州金宏氣體股份有限公司研發(fā)中心項目0.29億元，年充裝392.2萬瓶工業(yè)氣體項目0.69億元，年充裝125萬瓶工業(yè)氣體項目0.53億元，智能化運營項目0.4億元，剩余6億元用于發(fā)展與科技儲備資金。

　　金宏氣體IPO的基本信息如圖表2所示。 　　一、近九成營收依賴江浙滬

　　隨著集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏等下游行業(yè)的快速發(fā)展，工業(yè)氣體市場近年來呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。但由于技術(shù)、工藝、設(shè)備等多方面限制，與國外氣體公司相比，大部分國內(nèi)氣體公司的供應(yīng)產(chǎn)品仍較為單一，純度級別不高。

　　在特種氣體的各個應(yīng)用領(lǐng)域中，電子半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)μ胤N氣體的純度和質(zhì)量穩(wěn)定性要求最高。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2017年，中國電子特種氣體市場中空氣化工、液化空氣、大陽日酸、普萊克斯、林德集團等國外氣體公司的合計市場占比為88%，國內(nèi)氣體公司市場份額合計僅占12%。

　　經(jīng)20余年發(fā)展，金宏氣體目前擁有超純氨、高純氫、高純氧化亞氮、高純二氧化碳、硅烷混合氣、八氟環(huán)丁烷、高純氬、高純氮等各類電子級超高純氣體，在細分市場上具有一定競爭優(yōu)勢。

　　招股書顯示，2017—2019年，金宏氣體的營業(yè)收入分別為8.93億元、10.7億元和11.61億元，凈利潤分別為0.81億元、1.38億元和1.83億元。其中，2018年和2019年的營業(yè)收入增速分別為19.74%和8.49%；凈利潤增速分別為70.35%和33.2%，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，但靚麗業(yè)績背后卻也暗藏危機。

　　從供氣模式看，金宏氣體目前的供氣模式以零售供氣為主，中小型現(xiàn)場制氣為輔。相比外資氣體企業(yè)以大型現(xiàn)場制氣為主的供氣方式，金宏氣體銷售的瓶裝氣、儲槽氣僅能滿足中小型企業(yè)的用氣需求，而無法與外資企業(yè)在大型企業(yè)客戶中形成競爭。同時，因受瓶裝氣和儲槽氣運輸半徑的限制，金宏氣體的氣體零售市場具有較強的地域性特征，較為依賴華東地區(qū)。

　　如圖表3所示，從客戶分布情況看，2017—2019年，金宏氣體來自江蘇、上海、浙江三省市的合計銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.6%、87.85%和86.2%，銷售區(qū)域比較集中。 　　除此之外，金宏氣體核心技術(shù)產(chǎn)生的營業(yè)收入包含了部分外購液態(tài)氣體再銷售給客戶所產(chǎn)生的收入。2017—2019年，金宏氣體外購液態(tài)氣再通過該公司承運銷售給客戶所產(chǎn)生的收入金額分別為22254萬元、27204萬元和29438萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為24.91%、25.43%和25.36%。扣除此類業(yè)務(wù)的收入金額，金宏氣體依靠核心技術(shù)產(chǎn)生的收入占營業(yè)收入的比重僅為六成。

　　事實上，金宏氣體目前的主要供氣模式分為瓶裝供氣和儲槽供氣，其中瓶裝供氣模式下產(chǎn)品銷量以自產(chǎn)銷量為主，而儲槽供氣模式下的氮氣、氧氣、氬氣等產(chǎn)品銷量目前以外購銷量占比為主。由于儲槽供氣模式下的產(chǎn)品供應(yīng)主要利用空分裝置生產(chǎn)液態(tài)氣，但目前金宏氣體的空分裝置產(chǎn)能難以滿足市場需求。因此，未來金宏氣體大宗氣體的外購銷量占比仍將占據(jù)較高水平。

　　就上述瓶裝氣和儲槽氣運輸半徑、空分裝置產(chǎn)能利用情況等問題，時代商學(xué)院向金宏氣體發(fā)函詢問。金宏氣體回復(fù)稱，受運輸成本的限制，公司大宗氣體瓶裝氣和儲槽氣遠距離運輸存在影響；目前公司的空分裝置產(chǎn)能利用率已基本達到飽和狀態(tài)。

　　二、購銷官司纏身，安全事故頻發(fā)

　　報告期內(nèi)，金宏氣體的前五大客戶銷售收入占比較低，客戶分散且以中小企業(yè)客戶居多。招股書顯示，2017—2019年，其前五大客戶銷售收入分別為7849.06萬元、11284.62萬元和15422.13萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.63%、11.81%和14.7%。

　　不難看出，金宏氣體不存在嚴重依賴少數(shù)客戶的情況，但由于該公司85%以上的銷售份額均來自生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較小、抗風(fēng)險能力較弱的中小企業(yè)，使得該公司及時收回貨款的難度增加。

　　據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，2017—2019年，金宏氣體買賣合同糾紛案件頻發(fā)，分別達到10起、11起和18起，這些案件基本由金宏氣體擔(dān)任原告，訴求被告方支付相關(guān)貨款以及逾期付款違約金等。

　　例如，2019年12月31日，網(wǎng)站公布的《蘇州金宏氣體股份有限公司與上海胤罡化工科技有限公司買賣合同糾紛執(zhí)行裁定書》顯示，2015年10月22日，金宏氣體與上海胤罡化工科技有限公司(以下簡稱“上海胤罡”)簽訂了《包裝氣體供應(yīng)服務(wù)合同》，合同執(zhí)行完畢后，上海胤罡拖欠金宏氣體83304元貨款遲遲沒有支付。2019年，法院裁定被告方上海胤罡履行支付執(zhí)行標的人民幣106651.61元，但因上海胤罡名下未查獲到可供執(zhí)行的財產(chǎn)，最終案件予以終結(jié)。

　　除購銷官司纏身外，作為一家化學(xué)原料和化學(xué)制品制造企業(yè)，金宏氣體安全環(huán)保問題也頻頻發(fā)生。在特種氣體領(lǐng)域，安全生產(chǎn)問題極其重要，金宏氣體也自稱為“環(huán)保集約型綜合氣體供應(yīng)商”。但近年來，金宏氣體發(fā)生了多起安全問題。

　　據(jù)報道，2014年1月，金宏氣體原子公司靖江市泰和氣體的充裝車間發(fā)生爆燃事故，造成一死一傷；2015年6月，金宏氣體廠區(qū)內(nèi)超純氨生產(chǎn)車間發(fā)生液氨鋼瓶筒體撕裂，鋼瓶內(nèi)氨氣泄漏，造成現(xiàn)場3名作業(yè)人員呼吸道和面部灼傷；2016年8月，金宏氣體的子公司淮安金宏因高純氯化氫項目在未取得環(huán)評批復(fù)的情況下開工建設(shè)，被責(zé)令停止建設(shè)并罰款2萬元。

　　針對上述法律訴訟案件頻發(fā)等相關(guān)問題，時代商學(xué)院向金宏氣體發(fā)函詢問。金宏氣體回復(fù)稱，公司確實存在多起拖欠貨款的買賣合同糾紛案件，但涉事金額占公司總體營收比例較低，未對當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成重大不利影響。