6月29日，資本邦獲悉，近日，港股上市公司雅居樂持有93.35%權(quán)益的雅城集團(tuán)提交赴港招股書，計(jì)劃集資3億至4億美元，摩通及匯豐為聯(lián)席保薦人。上市完成后，雅居樂仍將擁有雅城集團(tuán)不少于50%權(quán)益，雅城集團(tuán)仍為其附屬公司。

　　雅城集團(tuán)主要提供綠色生態(tài)景觀服務(wù)及智慧裝飾家居服務(wù)，前者包括園林景觀、生態(tài)環(huán)境及綠化管養(yǎng)，后者以住宅精裝、公共裝修及設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及安裝智造家具等業(yè)務(wù)為主。截至2019年12月31日，雅城在24個(gè)省份的84個(gè)城市有599個(gè)總地盤面積約為3,510萬平方米的進(jìn)行中綠色生態(tài)景觀項(xiàng)目。

　　客戶集中度高，收入主要來自雅居樂集團(tuán)

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，雅城集團(tuán)收入分別為15.48億元、35.09億元及50.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為81.4%。年內(nèi)利潤(rùn)分別為2.64億元、4.90億元及8.22億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為76.3%。 2017年—2019年，雅城集團(tuán)毛利分別為4.10億元、8.15億元及13.01億元。毛利率分別為26.5%、23.2%及25.5%。

　　2019年，綠色生態(tài)景觀服務(wù)收入3.47億元，毛利率23.6%;智慧裝飾家居服務(wù)收入9.53億元，毛利率26.3%。

　　雅城集團(tuán)的收入、毛利、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、未計(jì)所得稅前利潤(rùn)及年內(nèi)利潤(rùn)于往績(jī)記錄期間整體大幅增加，主要由于其自有業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生收入的綠色生態(tài)景觀項(xiàng)目及智慧裝飾家居項(xiàng)目的數(shù)目增加，其次是雅城于2018年1月、2018年1月、2019年9月及2019年12月收購(gòu)上海特銘、江蘇百綠、廣東美景及北京京林所致。

　　通過收購(gòu)第三方公司，雅城集團(tuán)的綠色生態(tài)景觀業(yè)務(wù)的獨(dú)立第三方客戶數(shù)目由截至2017年的59名增加至2018年的113名，再于2019年增加到134名，而智慧裝飾家居業(yè)務(wù)的獨(dú)立第三方客戶數(shù)目則由2017年的3名增加至2019年的233名，因此第三方客戶的收入大大增加。

　　但是同其他分拆公司一樣，雅城集團(tuán)的主要收入來源來自于雅居樂。根據(jù)招股書顯示，2017年—2019年，雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方分別貢獻(xiàn)雅城總收入的占比是99.4%、91.1%及78.9%，而第三方貢獻(xiàn)收入占總收入的比例分別為0.6%、8.9%及21.1%。

　　截止2019年12月31日，雅城集團(tuán)貢獻(xiàn)收入最多的客戶為雅居樂集團(tuán)，全年收入占比77.3%，而前五大客戶為雅城貢獻(xiàn)的收入占全年的83%。

　　客戶集中度高會(huì)導(dǎo)致收入來源單一的問題，其在招股書中也坦言了風(fēng)險(xiǎn)：雅城集團(tuán)的大部分收入乃產(chǎn)生自其向雅居樂集團(tuán)提供的服務(wù)，而其不能保證就使其的客戶群多元化而作出的努力將能夠取得成功。

　　業(yè)務(wù)發(fā)展失衡

　　根據(jù)招股書介紹，雅城集團(tuán)主要提供綠色生態(tài)景觀服務(wù)及智慧裝飾家居服務(wù)，但是從收入貢獻(xiàn)來看，其主要來源是智慧裝飾家居服務(wù)。

　　2017年—2019年，綠色生態(tài)景觀的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例分別為20.6%、25.9%和23.6%，而智慧裝飾家居的營(yíng)收貢獻(xiàn)比例是79.4%、74.1%和71.1，盡管比例有所下降，但是仍然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于綠色生態(tài)景觀的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比。

　　而在兩大業(yè)務(wù)線的分支機(jī)構(gòu)上來看，也呈現(xiàn)出其中某一項(xiàng)占據(jù)主導(dǎo)地位的趨勢(shì)。

　　在綠色生態(tài)景觀業(yè)務(wù)方面，雅城集團(tuán)的園林景觀服務(wù)營(yíng)收占據(jù)了絕大部分。2017-2019年，此項(xiàng)營(yíng)收占比分別為99.4%、98.9%及82.7%，2019年?duì)I收達(dá)到12.2億元。 而在智慧裝飾家居業(yè)務(wù)方面，營(yíng)收的大頭在住宅精裝服務(wù)方面，其三年來的營(yíng)收占比分別約為63.5%、79.6%及62.1%，2019年?duì)I收約22.5億元。 從雅城集團(tuán)的中山時(shí)興發(fā)展情況來看，其多年來都是依靠裝修與傳統(tǒng)木制家居業(yè)務(wù)，并未出現(xiàn)“智慧家居”這一形態(tài)。而截至2019年末，雅城集團(tuán)擁有四個(gè)木制品生產(chǎn)基地，總建筑面積約為19.8萬方，生產(chǎn)線的主力產(chǎn)品為木門、固式家具及板式家具。

　　也就是說，雅城集團(tuán)的產(chǎn)品仍以木制裝配式家具作為主力產(chǎn)品，其家居難言“智慧”。

　　同雅樂居一樣，雅城集團(tuán)同樣面臨著高負(fù)債問題。

　　2019年年報(bào)顯示，雅居樂有息負(fù)債共966.7億元，其中一年內(nèi)需償還的短期借款422.97億元，同期雅居樂現(xiàn)金及等價(jià)物為335.51億元，考慮永續(xù)債影響后，該公司凈負(fù)債率超130%。

　　2017年—2019年，雅城集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債在不斷攀升，到2019年達(dá)到了70.43億元，而同期的流動(dòng)資產(chǎn)凈值只有15.4億元。 雖然分拆集團(tuán)可直接接觸資本市場(chǎng)進(jìn)行股或債務(wù)融資，以為現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來擴(kuò)充提供資金，加速拓展及改善分拆集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)。但是顯然這只能暫時(shí)緩解雅城集團(tuán)和雅樂居的高負(fù)債問題。

　　頭圖來源：123RF

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