雖然在新三板曾掛牌的隆華新材有過(guò)一定的信披經(jīng)驗(yàn)，但從公司此次提交的招股書(shū)來(lái)說(shuō)，仍有很多內(nèi)容需要修正之處，這不僅涉及到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，且也涉及到過(guò)往數(shù)據(jù)修正后的更嚴(yán)謹(jǐn)解釋。

　　山東隆華新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“隆華新材”)是一家生產(chǎn)聚醚多元醇(簡(jiǎn)稱“聚醚”)系列產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品有軟泡用聚醚及CASE用聚醚等。公司近日發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市。

　　深入分析隆華新材發(fā)布的超過(guò)600頁(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，可發(fā)現(xiàn)其IPO募投項(xiàng)目的計(jì)劃存在明顯的隨意性，大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能存在難以“消化”的難題。此外，報(bào)告期(2017~2019年及2020年1~6月，下同)內(nèi)有很多數(shù)據(jù)存在錯(cuò)誤，尤其是營(yíng)收數(shù)據(jù)缺乏一定真實(shí)性。

　　募投計(jì)劃有一定隨意性

　　隆華新材招股書(shū)披露，公司此次擬將2.7億元募集資金投入到“36萬(wàn)噸/年聚醚多元醇擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金”四項(xiàng)計(jì)劃中，其中，“36萬(wàn)噸/年聚醚多元醇擴(kuò)建項(xiàng)目”需要投入1.1億元，這是直接跟產(chǎn)品生產(chǎn)相關(guān)的募投項(xiàng)目。

　　值得注意的是，該項(xiàng)目雖然寫(xiě)著“36萬(wàn)噸/年”，實(shí)則是在已有產(chǎn)能基礎(chǔ)上實(shí)施的產(chǎn)能擴(kuò)大計(jì)劃，即在當(dāng)前的20萬(wàn)噸/年聚醚產(chǎn)能的基礎(chǔ)上再增加16萬(wàn)噸/年聚醚產(chǎn)能。也就是說(shuō)，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，產(chǎn)能將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再擴(kuò)大80%。

　　對(duì)公司大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能的做法是存在一定疑問(wèn)的，其2017年和2018年產(chǎn)能利用率分別為82.02%和77.28%，有較為明顯的富余，而2019年產(chǎn)能利用率雖然達(dá)到101.63%，但2020年上半年又降為45.92%。如此數(shù)據(jù)變化不難看出，報(bào)告期內(nèi)，隆華新材大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性似乎不是那么迫切。

　　問(wèn)題在于，若公司真的將產(chǎn)能從20萬(wàn)噸擴(kuò)大到36萬(wàn)噸，則新增的產(chǎn)能如何消化難題就擺在了管理層面前，因?yàn)槁∪A新材的客戶情況并不樂(lè)觀，呈現(xiàn)出很分散的特征。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售占比合計(jì)只有19.37%、24.20%、23.30%和23.52%，不足四分之一，而且單個(gè)大客戶的占比也只在2%~9%之間。不僅如此，報(bào)告期各年度隆華新材的客戶還出現(xiàn)大比例更換現(xiàn)象。以其客戶數(shù)量變化這一項(xiàng)中，雖然2017年~2020年上半年客戶分別有648個(gè)、766個(gè)、777個(gè)和488個(gè)，但2017年新增客戶318個(gè)、退出客戶307個(gè)，2018年新增409個(gè)、退出291個(gè)，2019年新增和退出的客戶分別有340個(gè)和329個(gè)，而2020年上半年則為新增195個(gè)、退出261個(gè)，這也就是說(shuō)，每年公司均更換約一半的客戶，這種變化說(shuō)明公司的客戶關(guān)系或許并不那么穩(wěn)定，每年都需要投入大量費(fèi)用用于新客戶開(kāi)拓。更為重要的是，公司的客戶總量也是變化不明顯的。在此情況下，若新增的80%產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，公司就要面臨大量新客戶的開(kāi)拓和維護(hù)，而一旦新客戶開(kāi)發(fā)力度不如意，則擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能就很可能要面臨嚴(yán)重過(guò)剩的尷尬。

　　奇怪的是，招股書(shū)卻對(duì)此現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解釋為：“經(jīng)內(nèi)部測(cè)算，本項(xiàng)目投資收益率為51%，投資回收期為3.3年，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益?！蹦敲矗撏顿Y收益率是依據(jù)什么條件測(cè)算出來(lái)的呢，其理由是否充分？

　　需要注意的是，在該項(xiàng)目的投資中，設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、建筑工程費(fèi)、安裝工程費(fèi)將達(dá)到5390萬(wàn)元、1680萬(wàn)元和1712萬(wàn)元，也就是說(shuō)，新增建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)近9000萬(wàn)元，跟2020年6月底的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值19603.18萬(wàn)元相比，固定資產(chǎn)新增規(guī)模很大，新增的折舊費(fèi)用將會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)很大的壓力。

　　事實(shí)上，隆華新材也是“吃過(guò)教訓(xùn)”的。在公司2015年7月31日由有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司時(shí)，其前身隆華有限未分配利潤(rùn)為-1905.32萬(wàn)元，存在未彌補(bǔ)虧損情況，原因是前期固定資產(chǎn)投資及銀行貸款規(guī)模較大，固定費(fèi)用較高，產(chǎn)能釋放緩慢導(dǎo)致。其中建設(shè)時(shí)間較早的部分聚醚生產(chǎn)線處于閑置狀態(tài)或非充分使用狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，隆華新材對(duì)這些生產(chǎn)線進(jìn)行了減值測(cè)試，并對(duì)長(zhǎng)期處于閑置狀態(tài)設(shè)備計(jì)提減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失分別為56.95萬(wàn)元、169.49萬(wàn)元和51.29萬(wàn)元。

　　信息披露存在諸多錯(cuò)誤

　　招股書(shū)還披露，隆華新材的股票曾于2016年9月14日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(“新三板”)掛牌，而在其本次創(chuàng)業(yè)板IPO招股書(shū)中披露的信息跟其新三板公告時(shí)的信息存在很多差異，雖然招股書(shū)對(duì)此做出解釋，但其中一些解釋仍然難以讓人信服，存在一定的信息披露工作不嚴(yán)謹(jǐn)問(wèn)題。

　　例如，隆華新材在“新三板”披露的2017年年報(bào)顯示，該年度前五大客戶銷售金額為21354.46萬(wàn)元，占比14.96%，而招股書(shū)顯示2017年前五大客戶銷售金額為27659.59萬(wàn)元，占比19.37%；2018年年報(bào)跟招股書(shū)的差異金額更大，年報(bào)披露前五大客戶金額為29476.73萬(wàn)元(占比16.43%)，而招股書(shū)顯示為43424.30萬(wàn)元(占比24.20%)，差異超過(guò)億元。

　　對(duì)此情況，招股書(shū)解釋為：“2017、2018年度報(bào)告前五大客戶與招股說(shuō)明書(shū)披露差異主要系公司未按照全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相關(guān)要求在定期報(bào)告中將屬于同一控制人控制的客戶視為同一客戶合并列示所致，系因統(tǒng)計(jì)口徑問(wèn)題形成的披露差異，不屬于實(shí)質(zhì)性差異。”

　　對(duì)于這種未按“相關(guān)要求”披露的類似的情況其實(shí)還有一些，如在“新三板”年報(bào)中，公司2017~2018年度關(guān)鍵管理人員薪酬披露的金額分別為312.61萬(wàn)元、341.51萬(wàn)元，而在此次招股書(shū)中披露的金額卻分別為493.06萬(wàn)元、353.85萬(wàn)元。其中差異原因，招股書(shū)解釋稱，該“披露差異系由統(tǒng)計(jì)口徑差異造成，不屬于實(shí)質(zhì)性差異?！?/p>

　　實(shí)際上該差異并非那么簡(jiǎn)單，涉嫌有財(cái)務(wù)信息披露重大錯(cuò)報(bào)漏報(bào)情況。招股書(shū)描述為：“公司在定期報(bào)告中未將2017年度為董監(jiān)高發(fā)放的年終獎(jiǎng)金統(tǒng)計(jì)至2017年度關(guān)鍵管理人員薪酬，同時(shí)在統(tǒng)計(jì)兩名監(jiān)事的薪酬時(shí)，誤將2017年11月份工資數(shù)字當(dāng)作12月份工資數(shù)字統(tǒng)計(jì)；未將2018年度為董監(jiān)高繳納的社保、住房公積金統(tǒng)計(jì)至2018年度關(guān)鍵管理人員薪酬?！比绱说拿枋龊苊黠@是存在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作的錯(cuò)誤問(wèn)題。

　　更讓人感到驚訝的是，在“新三板”披露的2018年年報(bào)中，存貨周轉(zhuǎn)率和歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)分別為8.85和1.33，而在招股書(shū)中這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為8.84和1.34，雖然二者差異分別僅為0.01和-0.01，但是招股書(shū)對(duì)其中原因的解釋就有點(diǎn)讓人難以置信了。兩次披露的同一存貨周轉(zhuǎn)率的差異原因是，2018年年報(bào)計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率的公式為營(yíng)業(yè)成本除以存貨平均賬面價(jià)值，而招股說(shuō)明書(shū)計(jì)算公式為營(yíng)業(yè)成本除以存貨平均余額。改變計(jì)算口徑是否妥當(dāng)在此暫且不論，對(duì)每股凈資產(chǎn)的披露差異的原因解釋為“四舍五入導(dǎo)致的尾差”就難以讓人接受。不論如何，在數(shù)學(xué)上“四舍”的小數(shù)肯定不能“五入”，其中必不會(huì)產(chǎn)生差異。

　　以小見(jiàn)大，鑒于隆華新材上述信息披露明顯存在的問(wèn)題，我們?nèi)匀粚?duì)隆華新材是否在其他方面的信息披露中也存在不可信的行為感到擔(dān)憂。

　　營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)存疑

　　基于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論，《紅周刊》記者對(duì)隆華新材的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)也進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其營(yíng)業(yè)收入方面的相關(guān)數(shù)據(jù)在勾稽過(guò)程中也出現(xiàn)重大差異。

　　招股書(shū)披露，隆華新材2019年的營(yíng)業(yè)收入有202594.70萬(wàn)元，其中10637.80萬(wàn)元是外銷收入(如附表所示)。我們對(duì)剔除了外銷收入后的收入考慮增值稅的影響，以月均收入按每個(gè)月對(duì)應(yīng)的稅率來(lái)測(cè)算稅額，得知增值稅銷項(xiàng)稅額大約為26394.07萬(wàn)元。綜合起來(lái)，公司2019年含稅營(yíng)業(yè)收入為228988.77萬(wàn)元。理論上，我們可以在隆華新材的合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并現(xiàn)金流量表中找到相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)2019年的含稅營(yíng)業(yè)收入形成合理的支撐。

　　在同期的合并現(xiàn)金流量表中，2019年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有218274萬(wàn)元，若沖抵預(yù)收款項(xiàng)增加額2371.94萬(wàn)元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量，則跟該年度營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量累計(jì)流入了215902.07萬(wàn)元。

　　將含稅營(yíng)業(yè)收入跟其相關(guān)現(xiàn)金流量做比較，可以發(fā)現(xiàn)有13086.70萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入并沒(méi)有現(xiàn)金流量與之相對(duì)應(yīng)，這意味著，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中我們應(yīng)該能夠找到大致相同規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)對(duì)這部分收入形成支持才對(duì)。

　　然而，合并資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)并不能夠如此。2019年年末，隆華新材賬面沒(méi)有應(yīng)收票據(jù)，而應(yīng)收款項(xiàng)融資為3940.07萬(wàn)元，同時(shí)還有1134.90萬(wàn)元的應(yīng)收賬款及59.86萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備，由此合計(jì)，該年年末應(yīng)收款項(xiàng)有5134.83萬(wàn)元。跟上一年年末應(yīng)收款項(xiàng)的合計(jì)金額4861.03萬(wàn)元相比較，僅增長(zhǎng)了273.80萬(wàn)元而已，遠(yuǎn)非13086.70萬(wàn)元，這意味著這一年有12812.90萬(wàn)元含稅營(yíng)收是有疑點(diǎn)的，雖然當(dāng)年有背書(shū)轉(zhuǎn)讓票據(jù)金額16135.14萬(wàn)元，貼現(xiàn)票據(jù)11723.77萬(wàn)元，但這些數(shù)據(jù)與所偏差的數(shù)據(jù)并不吻合。如此情況下，就需要公司進(jìn)一步解釋說(shuō)明了。

　　類似情況還發(fā)生在2020年1~6月，該時(shí)間段公司錄得營(yíng)業(yè)收入78952.87萬(wàn)元，考慮3493.12萬(wàn)元外銷收入和增值稅率因素，則可推算出含稅營(yíng)業(yè)收入有88762.64萬(wàn)元。同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有85777.62萬(wàn)元，沖抵預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債增長(zhǎng)421.28萬(wàn)元所對(duì)應(yīng)的那部分現(xiàn)金流量，則收入相關(guān)的現(xiàn)金流量流入金額為85356.33萬(wàn)元。2020年6月末，應(yīng)收賬款411.12萬(wàn)元及其壞賬準(zhǔn)備21.73萬(wàn)元、應(yīng)收款項(xiàng)融資3636.20萬(wàn)元合計(jì)4069.05萬(wàn)元，跟年初合計(jì)金額5134.83萬(wàn)元相比，減少了1065.78萬(wàn)元。

　　綜合現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項(xiàng)減少情況，這兩方面只能支持84290.55萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入，還有4472.08萬(wàn)元含稅收入不在其范圍之內(nèi)。雖然當(dāng)年也有背書(shū)轉(zhuǎn)讓票據(jù)，但8853.32萬(wàn)元的數(shù)據(jù)與此也明顯不符。由此來(lái)看，公司2020年1~6月?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)真實(shí)性也是存在疑點(diǎn)的。