華安滬港深機會、華安滬港深通精選基金經(jīng)理蘇圻涵

　　對于2021年港股，我們相對樂觀。全球流動性環(huán)境仍然寬松，風(fēng)險偏好上升，港股估值有望提升。而全球經(jīng)濟有望共振向上，港股企業(yè)盈利有望增長，市場進入流動性寬松提升估值和盈利上行的良性局面。

　　短期內(nèi)，基于疫情發(fā)展的差異，海外仍加量寬松，而國內(nèi)政策開始逐步轉(zhuǎn)向，疊加人民幣兌美元的企穩(wěn)，港股可能跑贏A股。

　　從宏觀、政策、估值、資金四個方面來看2021年的港股。

　　一，宏觀面。2021年，隨著疫苗的實施和2020年的極低基數(shù)，全球經(jīng)濟復(fù)蘇應(yīng)是大概率.中國作為疫情控制最好的國家，2021年經(jīng)濟環(huán)比反彈的力度要低于發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是疫苗進度較快的發(fā)達市場。但相對疫苗進度較慢的新興市場，預(yù)計上半年中國出口仍能支持宏觀經(jīng)濟的增長，宏觀經(jīng)濟的反彈，也意味著企業(yè)盈利的增長。

　　二，政策面。12月中央經(jīng)濟工作會議，整體延續(xù)政治局會議表述，強調(diào)政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時效。貨幣政策措辭改動相對較大，刪去了“流動性合理充?！?、“降低社會融資成本”。

　　2021年的政策寬松程度顯然不如去年。從歷史來看，在國內(nèi)流動性收緊的過程中，港股相對能跑贏A股。背后邏輯可能在于，歷次緊縮周期的前半段，一般對應(yīng)企業(yè)盈利的走升，市場會關(guān)注盈利成長甚于估值擴張，外資一般會流入香港市場增持順周期類股。

　　香港之前“占中”，“修例法案”引發(fā)市場動蕩，我們認為國安法落地，實際是對香港市場政策風(fēng)險的階段性舒緩。港股開始納入中國市場體系，相應(yīng)的，之前香港市場被邊緣化的威脅也在消退，隨著大量ADR的回歸和18A公司的上市，香港已經(jīng)成為中國新經(jīng)濟上市的首選。

　　三，估值。盡管在2020年9月之后，恒生指數(shù)和國企指數(shù)的估值出現(xiàn)了大幅擴張，但這主要應(yīng)歸因于美團、阿里巴巴等新經(jīng)濟公司納入恒生指數(shù)成分股，觀察權(quán)重結(jié)構(gòu)變化不大的MSCI中國指數(shù)，估值仍處于均值水平附近。

　　如果我們剔除2015年和2017年兩次由于南下資金流入導(dǎo)致的港股估值擴張，從估值水平來看，港股基本呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，只要中國宏觀經(jīng)濟不出現(xiàn)臺階式的下行，預(yù)計震蕩區(qū)間仍將維持。港股估值在2020年呈現(xiàn)極端的結(jié)構(gòu)分化，新舊經(jīng)濟行業(yè)的估值差距前所未見，估值向均值的回歸可能是2021年潛在的投資機會。

　　四，流動性。2021年美聯(lián)儲有望繼續(xù)以1200億美元每月的速度QE，歐央行也有望以略高于900億歐元每月的速度擴表。再結(jié)合對日本、英格蘭銀行、加拿大央行等海外主要央行擴表的合理預(yù)期，預(yù)計海外主要央行2021年共有望擴表3.7~4萬億美元。海外流動性仍然寬松。

　　回到香港市場，除了年初由于全球疫情和國安立法事件，從美元兌港元走勢來看，資金持續(xù)流入香港市場，港元快速升值。聚焦到股票市場，全年南下資金流入近5000億，成為最大的增量資金，同樣，2020年港股的估值結(jié)構(gòu)分化也類似A股市場?；仡?016年的港股牛市，南下資金的流入取決于國內(nèi)流動性環(huán)境，而海外資金的流入，取決于基本面的改善，企業(yè)盈利的增長。

　　展望2021年，隨著國內(nèi)流動性環(huán)境的趨緊，和2020年的高基數(shù)，南下資金邊際上可能減弱，而如果企業(yè)盈利能隨著全球經(jīng)濟共振向上，海外資金可能成為最大的邊際增量。

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