摘要 【新三板2021下半年策略：精選層帶頭效應(yīng)明顯 轉(zhuǎn)板可期下市場(chǎng)漸暖】新三板改革初見(jiàn)成效，精選層帶頭效應(yīng)明顯：新三板市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)深化改革已逾一年，我們觀察到市場(chǎng)對(duì)于改革措施反應(yīng)積極，市場(chǎng)正重新煥發(fā)出活力。精選層公開(kāi)發(fā)行融資順利平均每家融資2.22 億元，新募投項(xiàng)目帶動(dòng)精選層公司2020 年報(bào)和一季報(bào)快速增長(zhǎng)。 　　新三板改革初見(jiàn)成效，精選層帶頭效應(yīng)明顯：新三板市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)深化改革已逾一年，我們觀察到市場(chǎng)對(duì)于改革措施反應(yīng)積極，市場(chǎng)正重新煥發(fā)出活力。精選層公開(kāi)發(fā)行融資順利平均每家融資2.22 億元，新募投項(xiàng)目帶動(dòng)精選層公司2020 年報(bào)和一季報(bào)快速增長(zhǎng)。連續(xù)競(jìng)價(jià)交易和投資人門檻調(diào)降使得精選層交易流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，月均換手率12.38%、年化換手率為132%。轉(zhuǎn)板上市將是核心焦點(diǎn)，若轉(zhuǎn)板落地順暢便捷，預(yù)計(jì)精選層將有望帶動(dòng)市場(chǎng)重建良好生態(tài)格局。

　　精選層已探索出適合自身特色的公開(kāi)發(fā)行制度，“估值錨”基本形成：經(jīng)過(guò)近一年的發(fā)展沉淀，精選層從模仿到逐漸摸索出一套注冊(cè)制下適合自身特色的發(fā)行模式。這套模式是契合新三板公司前期已有交易價(jià)格且已流通股份較大特點(diǎn)的定價(jià)發(fā)行邏輯體系，市場(chǎng)內(nèi)部“估值錨”的摸索基本完成。依托連續(xù)交易和轉(zhuǎn)板制度，精選層可投資性和PRE-IPO 屬性逐漸增強(qiáng)，前三批企業(yè)上市首日平均漲幅分別為-4.37%，+3.16%、+9.98%，市場(chǎng)也趨向穩(wěn)定預(yù)期。

　　精選層以盈利推動(dòng)為主、估值推動(dòng)為輔與港股較較類似。觀察到精選層市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)板政策等信息敏感度較強(qiáng)，更類似基本面定價(jià)的注冊(cè)制下的市場(chǎng)。在注冊(cè)制、全流通、流動(dòng)性低、機(jī)構(gòu)投資人為主的背景下，精選層市場(chǎng)表現(xiàn)總體與港股市場(chǎng)較為相似。在這一背景下，精選層投資更應(yīng)關(guān)注公司的綜合素質(zhì)及成長(zhǎng)性。

　　精選層轉(zhuǎn)板大幕即將拉開(kāi)，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存：以往新三板公司摘牌IPO 上市的模式下，較高的“轉(zhuǎn)板”收益率是新三板低估值和“特精專新”業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)共同作用結(jié)果。未來(lái)轉(zhuǎn)板上市模式下，由于公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目在精選層期間已經(jīng)開(kāi)始，因此相對(duì)IPO 途徑來(lái)說(shuō)達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)利潤(rùn)時(shí)間更早。未來(lái)精選層轉(zhuǎn)板上市投資收益將在精選層掛牌期間釋放一部分，在轉(zhuǎn)板上市后繼續(xù)釋放一部分。多個(gè)案例表明對(duì)于具備“特精專新”特性的成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期持有或比轉(zhuǎn)板前后賣出更能帶來(lái)超額收益。當(dāng)然投資者也需根據(jù)資金性質(zhì)，時(shí)間目標(biāo)和收益率目標(biāo)等因素綜合考慮。

　　選股策略：依托符合轉(zhuǎn)板條件，短期看估值長(zhǎng)期看成長(zhǎng)。在轉(zhuǎn)板收益逐步兌現(xiàn)的過(guò)程中，精選層主要推動(dòng)力為自身相對(duì)較低的估值和其“特精專新”特征帶來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期。我們建議三條選股主線：“低估值+高增長(zhǎng)”主線，“特精專新”主線，低估值主線。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)板政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、公司風(fēng)險(xiǎn)

　?。ㄎ恼聛?lái)源：安信證券）

　　(原標(biāo)題：新三板2021下半年策略：精選層帶頭效應(yīng)明顯 轉(zhuǎn)板可期下市場(chǎng)漸暖)