時(shí)代商學(xué)院研究員 鄭少娜

　　9月2日，中國(guó)宣布設(shè)立北京證券交易所(以下簡(jiǎn)稱“北交所”)，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部平移北交所上市公司，且后續(xù)北交所上市公司將從符合條件精選層掛牌公司中產(chǎn)生。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，新三板精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層掛牌公司分別為66家、1247家、5949家。因此，這66家精選層掛牌公司有望成為北交所的首批上市企業(yè)，截至目前，上述企業(yè)均已披露2021年半年度報(bào)告。

　　北交所服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展。那么，已提前拿到北交所“入場(chǎng)券”的66家精選層企業(yè)有著怎樣的發(fā)展特征？這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)地如何？未來(lái)的投資潛力如何？時(shí)代商學(xué)院將帶著上述問(wèn)題為廣大讀者一一探知。

　　發(fā)展特征：近6成企業(yè)在500人以下，機(jī)械設(shè)備企業(yè)最多

　　2020年7月，新三板精選層成功設(shè)立并開(kāi)市交易，一年多以來(lái)，精選層總體運(yùn)行平穩(wěn)，交易功能有效發(fā)揮，企業(yè)質(zhì)地相對(duì)較好，為創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)發(fā)揮出良好的引領(lǐng)示范作用。

　　北交所設(shè)立后，目前的精選層企業(yè)將直接轉(zhuǎn)為其上市企業(yè)，因此這些企業(yè)在一定程度上代表了北交所上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，具有較大的典范性。那么，目前這66家企業(yè)的發(fā)展特征如何？

　　時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)性質(zhì)看，在66家企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)的數(shù)量達(dá)58家，占比87.88%。同時(shí)，66家企業(yè)的平均成立年限為17年，其中常輔股份(871396.NQ)的成立年限最久，達(dá)42年；德瑞鋰電(833523.NQ)的年限最短，為9年，上述兩家企業(yè)均所屬于電氣設(shè)備行業(yè)。

　　從經(jīng)營(yíng)規(guī)模看，截至9月14日，66家精選層企業(yè)的平均注冊(cè)資本為1.65億元，略低于科創(chuàng)板(3.19億元)、創(chuàng)業(yè)板(2億元，統(tǒng)計(jì)樣本為注冊(cè)制上市企業(yè)，下同)上市企業(yè)的平均注冊(cè)資本；同樣地，在員工規(guī)模上，精選層、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)平均員工總數(shù)分別為853人、1171人、1458人，精選層企業(yè)的整體人員規(guī)模依然相對(duì)較小。

　　具體來(lái)看，如圖表1所示，精選層企業(yè)的人員規(guī)模主要在200―500人；而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體人員規(guī)模較高一些，主要在500―1000人之間；另外，精選層中，人員規(guī)模在200人以下的企業(yè)數(shù)量占比達(dá)18.18%，明顯高于科創(chuàng)板(4.98%)、創(chuàng)業(yè)板(7.98%)的企業(yè)數(shù)量占比。此外，精選層人員規(guī)模在500人以下的企業(yè)數(shù)量達(dá)39家，占比59.09%。 　　從行業(yè)分布特征看，如圖表2所示，精選層企業(yè)有11家來(lái)自機(jī)械設(shè)備行業(yè)，占比16.67%，為企業(yè)數(shù)量最多的行業(yè)，緊隨其后的是醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)行業(yè)，分別有8家、7家。整體來(lái)看，精選層與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的行業(yè)分布特征基本一致。

　　從地域看，精選層企業(yè)中，來(lái)自北京和江蘇的企業(yè)最多，均為10家；而科創(chuàng)板來(lái)自江蘇的企業(yè)最多，為62家；創(chuàng)業(yè)板來(lái)自廣東的企業(yè)最多，為48家。 　　經(jīng)營(yíng)概況：營(yíng)收規(guī)模兩極分化，9成企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利

　　9月5日，北交所公布了《北京證券交易所股票上市規(guī)則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱“《上市規(guī)則》”)意見(jiàn)征詢稿，明確了北交所公開(kāi)發(fā)行并上市的審核安排。

　　從上市條件看，發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并上市，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：(一)預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；(二)預(yù)計(jì)市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；(三)預(yù)計(jì)市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%；(四)預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。

　　可見(jiàn)，北交所上市標(biāo)準(zhǔn)有四個(gè)，而且也與實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板類似，允許虧損企業(yè)上市。在上市標(biāo)準(zhǔn)中，北交所對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利能力、市值、研發(fā)能力等方面也做出一定的要求，市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、研發(fā)投入和研發(fā)投入占比等指標(biāo)將成為企業(yè)能否上市的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　因此，時(shí)代商學(xué)院根據(jù)上述相關(guān)指標(biāo)，對(duì)66家精選層企業(yè)今年上半年的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行評(píng)估分析，以期了解北交所首批上市企業(yè)的綜合實(shí)力水平。

　　整體來(lái)看，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，今年上半年，66家企業(yè)的平均營(yíng)收為3.96億元，同比增長(zhǎng)30.83%；平均凈利潤(rùn)為4695.38萬(wàn)元，同比減少50.43%。如圖表3所示，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相比，精選層企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模普遍較小，且業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較低，成長(zhǎng)性有待改善。

　　值得注意的是，這些企業(yè)的規(guī)模大小不一，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分化嚴(yán)重，如貝特瑞(835185.NQ)的營(yíng)收規(guī)模最高，達(dá)42.07億元，凈利潤(rùn)同樣高達(dá)7.54億元；而數(shù)字人(835670.NQ)的營(yíng)收規(guī)模最低，僅0.22億元，且該公司上半年處于虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)為-93.2萬(wàn)元。

　　時(shí)代商學(xué)院梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年，66家企業(yè)**有5家企業(yè)處于虧損狀態(tài)，占比為7.58%。除數(shù)字人外，其余4家虧損企業(yè)分別為諾思蘭德(430047.NQ)、微創(chuàng)光電(430198.NQ)、國(guó)源科技(835184.NQ)、殷圖網(wǎng)聯(lián)(835508.NQ)，它們上半年的凈利潤(rùn)分別為-2655.72萬(wàn)元、795.17萬(wàn)元、-446.48萬(wàn)元、-335.36萬(wàn)元，而且這些企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模大部分在3000萬(wàn)元左右。

　　不難發(fā)現(xiàn)，這些精選層企業(yè)尚處于發(fā)展初期，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，因此易呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)。 　　在盈利能力方面，今年上半年，66家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值為6.35%，銷售毛利率均值為37.61%，處于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均水平之間。此外，66家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值為8.34%，收現(xiàn)比(經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)收)均值為1.62%，同樣處于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均水平之間。

　　在市值方面，截至8月31日，精選層66家企業(yè)的總市值均值為25.78億元，市盈率均值為25.32倍，而科創(chuàng)板企業(yè)的總市值、市盈率均值分別為158.4億元、25.32倍，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的總市值、市盈率均值分別為98.3億元、47.28倍，可見(jiàn)精選層企業(yè)的市盈率整體較低，總市值偏小。

　　不過(guò)，時(shí)代商學(xué)院梳理發(fā)現(xiàn)，66家企業(yè)中，市值規(guī)模在50億元以上的企業(yè)有6家，它們分別為觀典防務(wù)(832317.NQ)、穎泰生物(833819.NQ)、貝特瑞、連城數(shù)控(835368.NQ)、吉林碳谷(836077.NQ)、長(zhǎng)虹能源(836239.NQ)，其中，貝特瑞和連城數(shù)控的市值過(guò)百億元，分別達(dá)407.72億元和232.97億元，貝特瑞因此成為市值最高的精選層企業(yè)。可見(jiàn)，精選層依舊不乏出現(xiàn)一些中大型規(guī)模的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　盡管66家企業(yè)的整體市值規(guī)模相對(duì)較小，但北交所《上市規(guī)則》意見(jiàn)征詢稿中對(duì)市值的最低要求僅為2億元，可見(jiàn)對(duì)于一些成長(zhǎng)潛力大、盈利能力強(qiáng)、研發(fā)表現(xiàn)突出的中小型企業(yè)，上市機(jī)會(huì)并不缺乏，體現(xiàn)北交所對(duì)中小型企業(yè)的包容性更強(qiáng)。

　　企業(yè)投資價(jià)值排行榜

　　時(shí)代商學(xué)院注意到，科創(chuàng)板從提出到開(kāi)市交易，用時(shí)僅8個(gè)月。從北交所成立到搭建領(lǐng)導(dǎo)班子，從業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)到官網(wǎng)、官微上線，北交所已按下了“加速鍵”，用時(shí)或?qū)⒏獭?/p>

　　北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部平移北交所上市公司。那么，在現(xiàn)有的66家精選層公司里，誰(shuí)將獲得投資者更多青睞？

　　時(shí)代商學(xué)院從成長(zhǎng)性、盈利性、研發(fā)投入、市場(chǎng)認(rèn)可度四個(gè)方面出發(fā)，以66家企業(yè)2021年上半年的營(yíng)業(yè)收入及增速、凈利潤(rùn)及增速、收現(xiàn)比、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、研發(fā)費(fèi)用率、總市值、市盈率這十大指標(biāo)為基準(zhǔn)，分別給予了10%的權(quán)重比例，構(gòu)建了北交所首批上市公司投資價(jià)值評(píng)分體系，力求尋找最具投資價(jià)值的個(gè)體代表，為廣大投資者和企業(yè)提供參考。

　　如圖表4所示，投資價(jià)值排行前三的企業(yè)分別為貝特瑞、吉林碳谷(836077.NQ)、長(zhǎng)虹能源，這些企業(yè)已經(jīng)具有一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，盈利能力較強(qiáng)，且市場(chǎng)認(rèn)可度高，因此在眾多企業(yè)中脫穎而出。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)看，貝特瑞、吉林碳谷、長(zhǎng)虹能源分別來(lái)自電子、化工、電氣設(shè)備三個(gè)不同領(lǐng)域。貝特瑞的主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售鋰離子二次電池用材料；吉林碳谷的主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚丙烯腈基(PAN)碳纖維原絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；長(zhǎng)虹能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)為堿錳環(huán)保電池的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

　　此外，投資價(jià)值排行倒數(shù)三名的企業(yè)分別有殷圖網(wǎng)聯(lián)、諾思蘭德、微創(chuàng)光電，這些企業(yè)營(yíng)收規(guī)模在3000萬(wàn)元及以下，今年上半年經(jīng)營(yíng)虧損，凈利潤(rùn)水平下滑較大，市值及市盈率均處于低位。

　　具體來(lái)看，殷圖網(wǎng)聯(lián)處于計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力變電站遠(yuǎn)程綜合監(jiān)控系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、研發(fā)和銷售；諾思蘭德處于醫(yī)藥生物領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物工程新藥研發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓；微創(chuàng)光電處于通信領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)為視頻監(jiān)控傳輸設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。上述3家企業(yè)成立至今均已逾15年，經(jīng)營(yíng)規(guī)模在200人及以下，成長(zhǎng)潛力尚待進(jìn)一步發(fā)掘。 　　總結(jié)

　　綜合來(lái)看，即將成為北交所首批上市公司的66家精選層企業(yè)規(guī)模大小不一，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分化嚴(yán)重。同時(shí)，這些企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模、營(yíng)收規(guī)模等方面較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板略弱，市值較小，且具有業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)。

　　不過(guò)，北交所旨在服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，與上交所、深交所形成行業(yè)與企業(yè)發(fā)展階段上的差異互補(bǔ)和良性競(jìng)爭(zhēng)。我們看到，在首批66家企業(yè)中，已出現(xiàn)一些處于優(yōu)質(zhì)賽道的“小而美”企業(yè)。中小型企業(yè)是推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)力量，相較于其他交易所板塊，北交所的包容性更強(qiáng)，上市條件將更為“寬松”，有助于解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的困局。

　　此外，北交所的設(shè)立將進(jìn)一步助力專精特新中小企業(yè)發(fā)展。據(jù)開(kāi)源證券統(tǒng)計(jì)，在66家精選層企業(yè)中，有12家為專精特新企業(yè)，占比18%。未來(lái)，北交所有望加快“專精特新”企業(yè)上市步伐，為中小企業(yè)上市提供多重選擇。

　　可以預(yù)見(jiàn)，借助北交所的“春風(fēng)”，更多中小企業(yè)將實(shí)現(xiàn)由專精特新“小巨人”到“隱形冠軍”的飛躍。