■近半數(shù)企業(yè)零交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資，淪落為"僵尸企業(yè)"

　　■能登陸到創(chuàng)新層的企業(yè)不到500家，預(yù)估2016年比重不會(huì)超過(guò)10%

　　■新三板更多是周期較長(zhǎng)基金募集，而人們喜歡追求短期效益，機(jī)構(gòu)股權(quán)退出困難

　　經(jīng)歷2015年的迅速發(fā)展的新三板不再是“猶抱琵琶半遮面”的青澀孩子，新三板在茁壯成長(zhǎng)也歷經(jīng)成長(zhǎng)的煩惱，隨著新三板擴(kuò)容浪潮勢(shì)頭猛烈，多層次資本市場(chǎng)正在建成。與此同時(shí)，新三板擴(kuò)容的同時(shí)，新三板流動(dòng)性一直是行業(yè)詬病的焦點(diǎn)，“僵尸股”也隨之增加。

　　雪球越滾越大，流動(dòng)性滯后的新三板在2016年能否迎來(lái)逆轉(zhuǎn)？對(duì)此記者日前就新三板擴(kuò)容影響等問(wèn)題對(duì)券商、私募等機(jī)構(gòu)及掛牌企業(yè)進(jìn)行了采訪。

　　“僵尸股”源自何處？

　　越來(lái)越多的企業(yè)登陸新三板已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2015年統(tǒng)計(jì)快報(bào)，2015年掛牌總數(shù)實(shí)現(xiàn)5129家，相比上一年掛牌1572家，實(shí)現(xiàn)了近三倍的增幅。截至3日發(fā)稿，新三板企業(yè)掛牌總數(shù)已經(jīng)達(dá)到5545家，以目前每日掛牌近20家的速度，2016年新三板掛牌企業(yè)上萬(wàn)家指日可待。

　　不過(guò)，流動(dòng)性也成為了行業(yè)的痛點(diǎn)。新三板市場(chǎng)總股本3269.98億股，流通股本1150.41億股，成交股數(shù)10788.71萬(wàn)股。

　　據(jù)七星資本董事長(zhǎng)張鵬介紹，目前企業(yè)陷入困境主要存在兩個(gè)原因，一是企業(yè)缺少資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)的意義，二是企業(yè)的商業(yè)模式、盈利狀況不被機(jī)構(gòu)看好。

　　張鵬認(rèn)為企業(yè)上市前一定要很好的咨詢(xún)和調(diào)查，暫時(shí)不具備良好的成長(zhǎng)性，不符合國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)，不要勉強(qiáng)換牌上市或被慫恿被動(dòng)上市，上市成了“僵尸”對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響一樣是巨大的。

　　嵩山資本總裁張濤告訴記者，目前機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查讓很多同行“大吃一驚”，道聽(tīng)途說(shuō)的項(xiàng)目也能迅速“達(dá)成一致”。據(jù)了解，很多所謂的盡職調(diào)查做的很粗糙，只圖速度，而缺乏對(duì)企業(yè)認(rèn)真的進(jìn)調(diào)，投資反而成了“聚眾賭博”。

　　除了很多企業(yè)缺乏詳實(shí)的盡職調(diào)查外，很多企業(yè)自身缺乏資本運(yùn)作的條件，也讓僵尸企業(yè)成為可能。

　　在張濤看來(lái)，“二三線城市缺乏優(yōu)秀的董秘、企業(yè)老板不懂得資本運(yùn)作”多半成了企業(yè)的困擾，而“僵尸股”一旦被冠上了“僵尸”的概念，則會(huì)在融資市場(chǎng)走的越發(fā)艱難。

　　“企業(yè)需要在熱浪中找到自己的定位?！蓖谪惥W(wǎng)總編輯周雪峰說(shuō)：“企業(yè)只有繼續(xù)加大研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)，提升企業(yè)基本面的基礎(chǔ)上順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展和社會(huì)的變遷；除此之外，企業(yè)也需加強(qiáng)和資本市場(chǎng)的合作與資本市場(chǎng)保持良好的互動(dòng)關(guān)系。”

　　價(jià)值洼地有待深挖

　　“在中國(guó)資本市場(chǎng)上，新三板制度是首創(chuàng)，新三板擴(kuò)容的速度前所未有”，張鵬告訴記者，“作為包容性很強(qiáng)的市場(chǎng)，勢(shì)必良莠不齊，這就是體現(xiàn)了市場(chǎng)的選擇和定價(jià)?！?/p>

　　“從客觀條件來(lái)看，企業(yè)想要成長(zhǎng)，具備高成長(zhǎng)性，只能通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)，即目前企業(yè)自身需要融資，然而由于銀行惜貸，中小企業(yè)只能通過(guò)民間金融或者直接融資，新三板畢竟屬于公眾公司，對(duì)于投資者具有一定的吸引力。”民生證券研究員喬志東談到：“另一方面資金也需要投資，新三板定增去年非?；鸨?，但是退出難是投資機(jī)構(gòu)最大的心病，分層的推出將會(huì)帶來(lái)新三板流動(dòng)性的提升，讓投資機(jī)構(gòu)心里踏實(shí)?！?/p>

　　目前，近半數(shù)企業(yè)零交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資，淪落為“僵尸企業(yè)”，很多企業(yè)內(nèi)心也隱隱擔(dān)憂(yōu)，擔(dān)心企業(yè)掛牌后依舊會(huì)成為無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資的“僵尸股”。

　　喬志東告訴記者，企業(yè)定增其實(shí)是變相的畫(huà)餅，這張餅?zāi)芊裾嬲?huà)成還要看企業(yè)的資金投向、企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，如果企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)定增的目的，機(jī)構(gòu)也會(huì)加以考慮重新考核企業(yè)。

　　除了定增外，新三板企業(yè)還可以通過(guò)和機(jī)構(gòu)協(xié)商進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)鴵?jù)記者了解，目前新三板市場(chǎng)交易量小，每天的成交額較小，而且由于一些企業(yè)價(jià)格估值過(guò)高，和機(jī)構(gòu)的心理價(jià)位不一致，原因出在估值問(wèn)題。

　　“企業(yè)要價(jià)水漲船高，估值過(guò)高，沒(méi)有到達(dá)企業(yè)的心理價(jià)位，只能靜待時(shí)機(jī)?！睆垵龑?duì)未來(lái)市場(chǎng)仍很樂(lè)觀：“去年和機(jī)構(gòu)談項(xiàng)目投資時(shí)，由于整體市場(chǎng)價(jià)格偏高，很多項(xiàng)目的估值偏高，投資方往往只能放棄，而從目前情況而言，新三板2016年有很多投資的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　再談到目前新三板企業(yè)的估值情況時(shí)，張濤告訴記者，目前只看一個(gè)指標(biāo)不能反映其價(jià)值，要衡量多種因素，優(yōu)中選優(yōu)。

　　“估值不能按市盈率、利潤(rùn)規(guī)模，綜合其它因素，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)為企業(yè)估值時(shí)，就需要通過(guò)業(yè)務(wù)指標(biāo)來(lái)估值?！睆垵f(shuō)：“對(duì)標(biāo)公司的運(yùn)營(yíng)情況也是重要考核的因素，并從中給予公司一個(gè)合理的估值?！?/p>

　　在外延式擴(kuò)張的背景下，企業(yè)也在紛紛尋求出路。信投資本合伙人曹齊談道，“目前許多傳統(tǒng)企業(yè)本身就是風(fēng)口，與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)比起來(lái)還有許多機(jī)會(huì)。”

　　曹齊表示，所有的企業(yè)問(wèn)題都可以轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)問(wèn)題和交易問(wèn)題，建議企業(yè)要積極注重稅務(wù)籌劃，要重視基本業(yè)務(wù)以外的一些問(wèn)題，如法務(wù)、稅務(wù)、財(cái)務(wù)等，依靠一些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，把交易成本降下來(lái)。

　　但張濤同時(shí)也提醒企業(yè)，不要盲目輕信“江湖郎中”的歪主意，例如包裝利潤(rùn)、補(bǔ)稅等不必要的環(huán)節(jié)，這樣反而東施效顰，對(duì)企業(yè)效果不佳，反而耽誤了節(jié)奏。

　　打破流動(dòng)性困局

　　“新三板無(wú)論是分層還是擴(kuò)容與否，對(duì)于企業(yè)自身影響不大，投資者都會(huì)關(guān)注企業(yè)的基本面，而非盲目投資”，新三板企業(yè)雷蒙德董秘賀穎告訴記者，隨著創(chuàng)新層的即將推出，貼有“創(chuàng)新層”標(biāo)簽的企業(yè)將脫穎而出。

　　創(chuàng)新層推出后的好處顯而易見(jiàn)。喬志東告訴記者，“高大上”的標(biāo)簽將會(huì)給創(chuàng)新層的企業(yè)增添砝碼。

　　“通過(guò)儲(chǔ)架發(fā)行、授權(quán)發(fā)行的政策優(yōu)惠；并購(gòu)基金、并購(gòu)貸款、公募基金、債權(quán)等融資模式先行先試，會(huì)形成‘鯉魚(yú)躍龍門(mén)’的效應(yīng)，打造標(biāo)桿企業(yè)，而創(chuàng)新層形成的股票池對(duì)于投資方而言也是優(yōu)中選優(yōu)，加上企業(yè)數(shù)量相對(duì)稀缺，投融資得到進(jìn)一步平衡，流動(dòng)性問(wèn)題也能夠得到緩解?！眴讨緰|說(shuō)。

　　不過(guò)，據(jù)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，目前新三板企業(yè)已經(jīng)超過(guò)5600家，能登陸到創(chuàng)新層的企業(yè)不到500家，預(yù)估2016年創(chuàng)新層股票的比重也不會(huì)超過(guò)10%。傳統(tǒng)企業(yè)還能奮力提升自我，爭(zhēng)取登陸創(chuàng)新層，否則還會(huì)是“僵尸股”。

　　創(chuàng)新層的推出，對(duì)行業(yè)而言是重大利好。未來(lái)也會(huì)繼分層之后推出的淘汰機(jī)制，有些企業(yè)將會(huì)被“邊緣化”。而除了企業(yè)自身選擇脫離資本市場(chǎng)外，機(jī)構(gòu)也很擔(dān)憂(yōu)資金退出渠道的問(wèn)題。

　　機(jī)構(gòu)投資退出資金仍然是難題，從業(yè)人士告訴記者：“出售新三板股票一點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)狂跌的現(xiàn)象，沒(méi)有人接盤(pán)，讓行業(yè)處于一個(gè)很尷尬的位置?！?/p>

　　由于新三板企業(yè)，更多的是周期較長(zhǎng)基金募集，它的特點(diǎn)是投資周期長(zhǎng)，這是VC募集基金最大的一個(gè)難點(diǎn)。而中國(guó)人喜歡追求短期效益，投資時(shí)間一般接受3年，“5年的投資周期就偏長(zhǎng)，7年幾乎是很難想象的”。

　　在由潛力股聯(lián)合中國(guó)青年投資家俱樂(lè)部、中國(guó)投資人中心、中國(guó)并購(gòu)菁英匯等聯(lián)合舉辦的“第一屆中國(guó)股權(quán)投資退出論壇”上，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司李?lèi)?ài)民就提出，希望股權(quán)流動(dòng)性迫切需要多元化的退出渠道。

　　“退出渠道通暢一些，企業(yè)的融資可能會(huì)事半功倍。”李?lèi)?ài)民談到，隨著未來(lái)新三板改革，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者加入，新三板的交易量會(huì)有所改善。屆時(shí)，流動(dòng)性的困局終將緩解。