上半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于尋底階段，GDP連續(xù)兩個季度同比增長7%,物價水平始終在2%以下運(yùn)行，“減速換檔+轉(zhuǎn)型升級”并行的特征日益明顯。新三板作為中國最具代表性、成長性的中小企業(yè)集中營，截至8月18日共有1280家掛牌企業(yè)公布半年報(bào)，部分企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯的逆周期上升趨勢。

　　逆周期的半年報(bào)

　　從利潤規(guī)?？?，有1065家實(shí)現(xiàn)了盈利，占比超過83%，其中半年盈利超過千萬的達(dá)到225家。從利潤增速看，一半以上的企業(yè)同比增速較去年有所提升，513家掛牌企業(yè)上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)同比翻番。

　　此外，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)盈利明顯好于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。336家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)公布了半年報(bào)，其中：309家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利，比重約為92%，高出協(xié)議轉(zhuǎn)讓11個百分點(diǎn);265家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤同比正增長，占比約為80%，比協(xié)議轉(zhuǎn)讓高出9個多百分點(diǎn)。

　　有水分的半年報(bào)

　　為何新三板的中小企業(yè)能夠顯示出反常的逆周期性呢?

　　從積極的方面看，至少可以找到兩個理由：第一，新三板匯集了中國最有競爭力和成長性的中小企業(yè)，其中部分企業(yè)通過模式創(chuàng)新、行業(yè)整合確實(shí)具備超越經(jīng)濟(jì)周期快速發(fā)展的能力;第二，在一些受政策紅利提振的行業(yè)里，中小企業(yè)業(yè)績邊際改善更為顯著。

　　但另一方面，一半以上新三板企業(yè)業(yè)績同比翻番，真的都是新三板企業(yè)“小而美”“小而強(qiáng)”嗎?其中的“水分”需要仔細(xì)甄別。

　　第一，觀察時點(diǎn)的特殊性。一般而言，先期公布半年報(bào)的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)要好于后期，因此在公布比例尚不及掛牌總數(shù)一半的情況下，新三板半年報(bào)仍存在變臉的可能性。

　　第二，也是更為重要的原因，即新三板掛牌的特殊性。首先是有需要。與主板上市即融資不同，新三板掛牌并不意味著企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)資本市場融資。且受限于每次定增不超過35人的要求，新三板定增具有多次、小型的特征。這就決定了很多有定增需求的企業(yè)有“做業(yè)績”的沖動。其次是有條件。新三板的大部分企業(yè)是在最近兩年出現(xiàn)的，在掛牌無凈利潤硬約束下，有“調(diào)整”財(cái)務(wù)利潤的空間。

　　因此，即使到8月31日半年報(bào)法定截止日，相信新三板半年報(bào)業(yè)績也不會太難看，但其中實(shí)際參雜不少水分。尋找真正具有穿越經(jīng)濟(jì)周期能力的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)，對投資者而言就變得非常重要。

　　關(guān)注小而美集聚的行業(yè)

　　要去逐一甄別3000多家新三板公司半年報(bào)的水分難度太大，建議可以先關(guān)注“小而美”相對聚集行業(yè)，再從行業(yè)入手優(yōu)選企業(yè)。

　　所謂“小而美”相對集聚，是指該行業(yè)有相當(dāng)多的企業(yè)上半年盈利增速較好。這里有兩個標(biāo)準(zhǔn)：一是什么叫相對好?可以取半年凈利潤同比增長100%作為標(biāo)準(zhǔn)。二是什么叫相對多?這里取的是五分之一以上。即已公布半年報(bào)企業(yè)盈利增速超過100%的家數(shù)占掛牌總家數(shù)的比例超過20%?！靶《馈毕鄬?，意味著行業(yè)整體向好可能性較大，降低了個別企業(yè)業(yè)績“注水”的風(fēng)險。到8月18日滿足上述條件的細(xì)分二級行業(yè)有30個，包括電力、電子設(shè)備制造、化學(xué)原料、環(huán)保、建筑安裝、通信設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、影視娛樂、增值服務(wù)、裝修裝飾。