上周市場延續(xù)上漲，各大指數(shù)呈普漲現(xiàn)象，除上證綜指和上證50以外的各指數(shù)均已完成對2月3日的大幅下跌的修復(fù)。上證綜指和滬深300分別上漲1.43%，1.52%，創(chuàng)業(yè)板指與中證1000則上漲2.65%，2，58%。美股市場在宏觀數(shù)據(jù)向好和4季度業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期的支持下再創(chuàng)新高。美國三大股指，道瓊斯、納斯達(dá)克與標(biāo)普500分別上漲1.02%，2.21%，1.58%。行業(yè)層面，上周29個中信行業(yè)，10個行業(yè)上漲，19個行業(yè)下跌。

　　科技板塊延續(xù)了此前的強(qiáng)勢，但隨著2月10日復(fù)工開始，市場對穩(wěn)增長加碼預(yù)期增強(qiáng)，房地產(chǎn)、建筑材料、采掘、機(jī)械等行業(yè)有所反彈。上周漲幅前三個行業(yè)板塊為農(nóng)林牧漁、計算機(jī)、建材，分別上漲7.27%、7.00%、3.76%。漲幅后三的行業(yè)是石油石化、鋼鐵、交運(yùn)，分別下跌5.05%、4.34%、4.11%。

　　2020年初至今，前5板塊為電子、計算機(jī)、醫(yī)藥、電力設(shè)備、傳媒，漲幅在6.3~17.1%。后5行業(yè)為交運(yùn)、鋼鐵、煤炭、銀行、餐飲旅游，漲幅在-10.2~-7.8%。

　　保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。2月16日，求是雜志發(fā)表了習(xí)主席的文章，為后續(xù)政府工作定調(diào)，主要明確了以下任務(wù)：

　　第一，積極推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)了“要加大金融支持力度，保障企業(yè)合理資金需求，防止出現(xiàn)資金鏈斷裂”；

　　第二，推動重大項目開工建設(shè)，“要加強(qiáng)土地、資金、能耗等方面的保障，確保重大項目特別是制造業(yè)項目及時開工建設(shè)”；

　　第三，著力穩(wěn)定居民消費(fèi)，要加快釋放新興消費(fèi)潛力，積極豐富5G技術(shù)應(yīng)用場景，帶動5G手機(jī)等終端消費(fèi)，推動增加電子商務(wù)、電子政務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)娛樂等方面消費(fèi)。要更好滿足居民健康生活消費(fèi)需求，以這次疫情應(yīng)對為契機(jī)，進(jìn)一步培養(yǎng)居民健康生活習(xí)慣，引導(dǎo)企業(yè)加大對相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)供給，擴(kuò)大綠色食品、藥品、衛(wèi)生用品、健身器材的生產(chǎn)銷售。同時，要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)。

　　以此為基調(diào)，預(yù)示著未來政策可能出現(xiàn)一定程度的變化。

　　首先，貨幣政策將會繼續(xù)保持靈活適度，保持流動性的穩(wěn)健充裕。目前十年期國債利率下行至2.8%，未來融資成本有進(jìn)一步下行的空間，貨幣政策有望進(jìn)一步加碼，未來超額流動性有進(jìn)一步提升的空間，對于A股整體影響正面，券商、金融科技等板塊受益于流動性的穩(wěn)健充裕。

　　其次，對于重大基建項目有望進(jìn)一步加碼，今年基建托底的緊迫性提升，建筑建材等領(lǐng)域有望受到正面支撐。

　　第三，消費(fèi)領(lǐng)域目前受到巨大的沖擊，未來穩(wěn)定消費(fèi)應(yīng)該會出臺一些舉措，5G手機(jī)、汽車等有望得到正面的政策推動，而電子商務(wù)、電子政務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)娛樂等信息消費(fèi)領(lǐng)域有望會繼續(xù)受益。信息消費(fèi)領(lǐng)域仍然是當(dāng)前值得關(guān)注的領(lǐng)域。

　　這意味著，春節(jié)之后受疫情影響，中國經(jīng)濟(jì)階段性地受到?jīng)_擊，但是隨著疫情逐漸控制，政策逐漸加碼，越來越多的行業(yè)將會從低谷中走出，而能夠得到更多支持的行業(yè)，未來復(fù)蘇的力度有望更大。建筑建材、汽車加碼力度可能較大，金融環(huán)境保持寬松、再融資政策的放松背景下，券商、金融科技有望受益，這些低估值、受益于穩(wěn)增長的板塊有望開啟第二戰(zhàn)場；當(dāng)然，在科技上行周期背景下的信息消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域仍然是當(dāng)前市場的重要一條主線。

　　12月全球半導(dǎo)體銷售額持續(xù)好轉(zhuǎn)，中國地區(qū)半導(dǎo)體銷售額同比變動率最先轉(zhuǎn)正，其余主要國家和地區(qū)半導(dǎo)體銷售額同比跌幅均收窄。根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年12月全球半導(dǎo)體銷售額為361億美元，較去年同期下滑5.5%，跌幅較上個月收窄5.3個百分點(diǎn)；而中國地區(qū)同比變動率最先轉(zhuǎn)正，銷售額為128.1億美元，同比上升0.8%，較上月改善6.8個百分點(diǎn)；其余所有地區(qū)跌幅均有所收窄。進(jìn)入2020年以后，在智能手機(jī)換機(jī)、可穿戴設(shè)備、車聯(lián)網(wǎng)、金融IT等需求的刺激下，半導(dǎo)體行業(yè)有望繼續(xù)保持改善的趨勢。

　　受多重因素疊加影響，1月份CPI漲幅超預(yù)期。1月CPI同比上漲5.4%，主要受以下因素影響：

　　1）通常春節(jié)前1-2周物價偏高，今年春節(jié)在1月，去年春節(jié)在2月，因此去年1月CPI基數(shù)相對較低。2）此前豬肉價格上漲抬升豬價權(quán)重，且1月豬肉CPI當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大。3）新冠肺炎疫情持續(xù)擴(kuò)大。CPI分項數(shù)據(jù)中，食品項目同比增長20.6%，增幅較上月擴(kuò)大3.2個百分點(diǎn)；食品項中，豬肉價格持續(xù)上行，豬肉CPI當(dāng)月同比增長116%，增幅較上月擴(kuò)大19個百分點(diǎn)。預(yù)計2020年1月是本輪通脹的高點(diǎn)，隨著假期效應(yīng)的減弱以及疫情的消散，通脹壓力將得到一定的緩解。

　　再融資新規(guī)落地，旨在發(fā)展股權(quán)融資。2月14日證監(jiān)會發(fā)布了修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》（統(tǒng)稱“再融資新規(guī)”），修改內(nèi)容包括降低發(fā)行條件、放開減持限制、優(yōu)化非公開發(fā)行制度安排、延長批文有效期等。內(nèi)容大多與19年11月發(fā)出的征求意見稿一致，此外，放寬了非公開發(fā)行股票融資規(guī)模限制、明確了“新老劃斷”時間點(diǎn)。再融資新規(guī)的推出，旨在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，進(jìn)一步提高直接融資比重，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。05年以來定向增發(fā)募資占全部股票融資金額的60%。17年2月再融資政策收緊后，17-19年年融資額僅0.8萬億左右，而15-16年年均為1.6萬億左右。

　　再融資新規(guī)的推出，有利推動企業(yè)股票融資發(fā)展。再融資新規(guī)將帶來主題性的投資機(jī)會。上市公司籌劃定增一般有三個目的：收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、項目融資、補(bǔ)充資金?；仡櫄v史，其中定增收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司股價漲幅較高。放眼中長期來看，公司投資價值還是取決于基本面。

　　總的來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚難言見底回升，流動性維持合理寬裕但又不至于大水漫灌，5G等科技產(chǎn)業(yè)周期疊加政策推動，使得科技板塊多行業(yè)景氣呈現(xiàn)向上趨勢，自上而下環(huán)境成長顯著占優(yōu)，自下而上看成長風(fēng)格的絕對估值與相對估值與歷史均值偏離并不大，預(yù)計指數(shù)整體風(fēng)險不大，但彈性依然將來自于成長風(fēng)格。

　　配置上，成長板塊整體繼續(xù)看好，重點(diǎn)關(guān)注：電子（半導(dǎo)體、蘋果鏈等）、計算機(jī)（云計算等）、傳媒（互聯(lián)網(wǎng)、游戲等）、通信（光通信等）、新能源汽車（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等）等等。除此之外，也需要關(guān)注在疫情沖擊后基本面仍向好的行業(yè)，以及逆周期調(diào)節(jié)受益的行業(yè)，關(guān)注基建開工相關(guān)的建材、機(jī)械、化工等行業(yè)。消費(fèi)方面，繼續(xù)關(guān)注醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會以及緩解疫情沖擊的在線消費(fèi)領(lǐng)域，適當(dāng)關(guān)注未來可能受益逆周期調(diào)節(jié)的汽車。