□鵬華基金權(quán)益一部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理伍旋

　　在多年投研實(shí)踐中，筆者形成了“穩(wěn)健增長(zhǎng)、合理估值、逆向布局、控制風(fēng)險(xiǎn)”的投資理念。在投資實(shí)戰(zhàn)中，擅長(zhǎng)在具備較高安全邊際之上，精選低估值股票，看重公司帶來(lái)超額利潤(rùn)的可持續(xù)性與治理結(jié)構(gòu)，在長(zhǎng)期投資管理中形成了系統(tǒng)化、可復(fù)制、經(jīng)過(guò)實(shí)際組合管理檢驗(yàn)的流程。

　　控制風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎挑選企業(yè)

　　基于低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資風(fēng)格，我們更希望以好價(jià)格買到好企業(yè)。在獲取收益的同時(shí)，也要注意控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益實(shí)際上是一個(gè)硬幣的兩面。在實(shí)際投資過(guò)程中，筆者會(huì)更注重把控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下謹(jǐn)慎挑選企業(yè)，控制買入價(jià)格，注重合理買入的估值區(qū)間，通過(guò)這些控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，希望能夠把客戶資金配置在優(yōu)質(zhì)安全的資產(chǎn)上，這是筆者最希望做到，也最認(rèn)可的投資路徑。

　　在投資中，筆者更傾向追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的可持續(xù)超額收益，希望所買入的資產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期或估值沒(méi)有到非?？駸岬臓顩r，這樣就可以長(zhǎng)期持有，通過(guò)時(shí)間的積累，享受良好的復(fù)利回報(bào)。

　　對(duì)于如何做好權(quán)益投資，筆者認(rèn)為要解決三個(gè)問(wèn)題，即買入哪些股票，以什么價(jià)格買入，持有多長(zhǎng)時(shí)間。

　　關(guān)于股票選擇，筆者非常認(rèn)可具備可持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造的優(yōu)質(zhì)公司。權(quán)益投資最大的魅力就在于能夠產(chǎn)生非?？捎^的復(fù)利回報(bào)，應(yīng)買入能不斷創(chuàng)造出高于社會(huì)平均利潤(rùn)的企業(yè)，按照基本面的框架理念，這種價(jià)值創(chuàng)造型企業(yè)就是最優(yōu)標(biāo)的。

　　關(guān)于買入價(jià)格，筆者認(rèn)為，無(wú)論選擇哪些行業(yè)或者上市公司，首先，買入價(jià)格要具有一定的安全邊界，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；其次，要有一定的投資吸引力，未來(lái)的潛在回報(bào)應(yīng)該比較可觀；再次，要相對(duì)比較低估，或者在相對(duì)合理的估值水平上發(fā)掘價(jià)值尚未被市場(chǎng)充分反應(yīng)的機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期非常美好的時(shí)候，往往會(huì)有想象不到的意外發(fā)生，隨之帶來(lái)股價(jià)的劇烈波動(dòng)。

　　關(guān)于持有時(shí)間，則需要根據(jù)上市公司基本面、估值以及市場(chǎng)預(yù)期情況，做適時(shí)調(diào)整。

　　偏愛(ài)成長(zhǎng)性被誤判的低估企業(yè)

　　在震蕩市和熊市，也可以說(shuō)是潮水褪去的時(shí)候，低估值投資或者偏價(jià)值風(fēng)格的表現(xiàn)會(huì)更好。而在所謂的大牛市，特別是牛市尾端流動(dòng)性推動(dòng)的時(shí)候，價(jià)值投資由于更注重風(fēng)險(xiǎn)控制，而不是追求短期股價(jià)彈性，可能表現(xiàn)相對(duì)較弱。但因價(jià)值投資本身是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取較好回報(bào)，所以熊市中價(jià)值投資會(huì)跌的相對(duì)較少，震蕩市中價(jià)值投資能夠?qū)崿F(xiàn)較好的正收益。所以在這兩種市場(chǎng)環(huán)境中，價(jià)值投資超額收益會(huì)得到更充分的體現(xiàn)。

　　從理論上來(lái)看，PE水平其實(shí)隱含的是上市公司資產(chǎn)回報(bào)率水平和成長(zhǎng)性兩者相結(jié)合所體現(xiàn)的估值結(jié)果。在A股市場(chǎng)中，投資者往往對(duì)成長(zhǎng)性給予太多的權(quán)重，但對(duì)上市公司本身商業(yè)模式下面的資產(chǎn)回報(bào)率給予權(quán)重較低。

　　基于成長(zhǎng)性錯(cuò)判，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的本身可以維持相對(duì)較好的成長(zhǎng)性，并維持較好的資產(chǎn)回報(bào)率。但往往這一類股票，其成長(zhǎng)性沒(méi)有預(yù)期高，因此會(huì)獲得比較低的估值。反之，一旦行業(yè)景氣出現(xiàn)一定的復(fù)蘇，或者行業(yè)的供需格局出現(xiàn)一定改變，短短兩三年時(shí)間，市場(chǎng)又會(huì)重新把這類股票視作核心資產(chǎn)。

　　筆者希望能夠找到可持續(xù)的、比較溫和或者比行業(yè)整體稍快的增長(zhǎng)。其實(shí)對(duì)于一家上市公司而言，如果能夠持續(xù)維持略高于行業(yè)平均水平的成長(zhǎng)性，其可持續(xù)資產(chǎn)回報(bào)率水平，但基于市場(chǎng)成長(zhǎng)性誤判而獲得較低的估值，這類標(biāo)的就是筆者偏好并會(huì)去選擇的。