近期投資者比較擔(dān)心春節(jié)過(guò)后流動(dòng)性會(huì)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性收緊的情形，興業(yè)證券王德倫團(tuán)隊(duì)近期針對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了分析。

　　其總結(jié)當(dāng)前市場(chǎng)三個(gè)維度的流動(dòng)性得出三個(gè)結(jié)論：

　　1.中期流動(dòng)性：當(dāng)前利率位于歷年春季較低水平，春節(jié)后大概率趨穩(wěn)，中期不具備趨勢(shì)上行條件?？紤]到2021年3月和4月份信用債到期高峰期，以及兩會(huì)前政策預(yù)期高，中期流動(dòng)性趨穩(wěn)概率大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期，海外疫情仍未出現(xiàn)明顯緩解等因素下，中期資金利率趨勢(shì)上行是小概率事件。

　　2.短期流動(dòng)性：資金利率低于歷史多數(shù)年份，僅有上行擾動(dòng)。為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，以及信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，保持低利率政策也出現(xiàn)一定負(fù)面影響。這不僅體現(xiàn)為股票和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，也助長(zhǎng)部分金融體系內(nèi)套利等資金空轉(zhuǎn)行為。因此資金利率從歷史相對(duì)低位快速上行也反映出政策對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融秩序健康發(fā)展的決心。但是歲末年初央行為維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，一般會(huì)適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行大額流動(dòng)性投放。

　　3.股市流動(dòng)性：重點(diǎn)關(guān)注增量資金變化。

　　(1)新發(fā)基金仍處于密集建倉(cāng)期。2021年1月份混合型基金新成立基金份額達(dá)到3875億份，超過(guò)2020年7月份3182億份，達(dá)到歷史最高水平。短期來(lái)看公募基金大量新成立基金面臨3-4個(gè)月左右建倉(cāng)期。借鑒2020年7月份之后市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，天量新基金發(fā)行下市場(chǎng)整體處于箱體震蕩概率較大，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。

　　(2)重點(diǎn)關(guān)注北上資金流入流出對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響。2021年1月份北向資金釋放出兩大信號(hào)――布局金融，成長(zhǎng)擴(kuò)散。

　　(3)重點(diǎn)關(guān)注南下資金對(duì)A股市場(chǎng)資金分流。根據(jù)興業(yè)證券基于2020年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行的估算，假設(shè)股票型基金和混合型基金95%的平均股票投資比例，以及50%的港股比例上限，可以推算出公募基金加倉(cāng)港股上限值為3.5萬(wàn)億元。年初以來(lái)截止2月3日，南下資金買得最多的20只港股持倉(cāng)能占目前總港股持倉(cāng)比例(市值占比41%，成交額占比88%)，目前港股通上限，滬深均是300多億港元，日均凈買入100億港元左右，總的來(lái)說(shuō)可以認(rèn)為未來(lái)空間還有很大。

　　在投資策略方面，王德倫團(tuán)隊(duì)指出，兩會(huì)前春季行情第二階段看好新型高端消費(fèi)+中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造。

　　春季行情第二階段整體市場(chǎng)有望寬幅震蕩，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更大些。板塊上看好新型高端消費(fèi)(社服、食品飲料、家電)+中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造(化工、新能源、機(jī)械、汽車、輕工)。中期來(lái)看，除了信用風(fēng)險(xiǎn)，尚需關(guān)注反壟斷對(duì)市場(chǎng)資金面的結(jié)構(gòu)影響。從2021年Q2開始，信用風(fēng)險(xiǎn)和反壟斷等因素可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)上資金流動(dòng)出現(xiàn)明顯分化，機(jī)構(gòu)投資者青睞的長(zhǎng)期賽道，如新能源、消費(fèi)、硬科技等，有望持續(xù)獲得確定性溢價(jià)。