投資要點(diǎn)

　　一、 海 外市場(chǎng)：主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向與疫情發(fā)展高度相關(guān)，隨著疫苗接種率的提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉(zhuǎn)向。 歐美主要經(jīng)濟(jì)體正逐步走出疫情影響，加拿大、英國、歐洲央行均已釋放了鷹派信號(hào)。 美國方面，盡管當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官方未透露縮減購債規(guī)模的信號(hào)，但隨著疫苗接種率的提升與失業(yè)的改善，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)削減寬松的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步提升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收流動(dòng)性的節(jié)奏非常關(guān)注，任何關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)削減貨幣寬松的暗示都會(huì)在短期內(nèi)加大市場(chǎng)波動(dòng)。

　　二、通脹數(shù)據(jù)將繼續(xù)上升，地方債發(fā)行加速或?qū)Y金面形成擾動(dòng)。 國內(nèi)外需求向好的情況下，供應(yīng)趨緊支撐工業(yè)金屬價(jià)格上行，5月份原材料價(jià)格仍有上行動(dòng)力，PPI有望進(jìn)一步上升，通脹擔(dān)憂短期難以緩解。 從地方債發(fā)行規(guī)?？矗衲?月起地方債發(fā)行放量，發(fā)行規(guī)模超過4700億元，4月份地方債發(fā)行規(guī)模7758億元，環(huán)比3月增加超60%。 從歷年發(fā)行節(jié)奏看，二季度地方債發(fā)行有望加速，債券發(fā)行放量或?qū)Y金面形成擾動(dòng)。

　　三、經(jīng)濟(jì)增速最快的階段已過，從企業(yè)一季報(bào)看，制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績高增長，上游資源品行業(yè)業(yè)績大幅改善。 1）從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速最快的階段已經(jīng)過去，五一消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)消費(fèi)需求已大幅釋放。 2）從一季報(bào)看，剔除低基數(shù)效應(yīng)，2021年A股業(yè)績?nèi)暂^快增長，企業(yè)資本開支意愿較強(qiáng)，ROE升至2019年以來高位。 3）行業(yè)方面，制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)2021年一季度業(yè)績保持較高增長，順周期上游資源品行業(yè)受益于PPI回升，2021年一季度業(yè)績大幅改善。

　　四、未來兩個(gè)月A股限售股解禁壓力加大，6月為年內(nèi)高峰。 按5月7日收盤價(jià)測(cè)算，5、6月A股限售股解禁規(guī)模分別為4148億元、7719億元。 限售股解禁并不必然導(dǎo)致股價(jià)下跌，但在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，股市資金需求端的放量或?qū)股走勢(shì)節(jié)奏產(chǎn)生影響。

　　五、5月A股投資建議：超跌反彈臨近尾聲，建議謹(jǐn)慎待時(shí)。 4月以來美債利率有所下行，在北向資金的大幅流入下，A股呈現(xiàn)階段性反彈。 5月份隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，全球央行寬松政策的緩慢退出是主要方向；地方債發(fā)行加速可能對(duì)銀行間流動(dòng)性產(chǎn)生擾動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的環(huán)境下限售股解禁壓力加大或影響A股走勢(shì)節(jié)奏，同時(shí)通脹擔(dān)憂短期難以緩解，市場(chǎng)情緒需時(shí)間修復(fù)，建議謹(jǐn)慎待時(shí)。 關(guān)注三條主線： 1）一季報(bào)業(yè)績改善，受益于PPI回升行業(yè)，如“ 化工、采掘 ”； 2）高股息率行業(yè)，如“ 鋼鐵、銀行 ”； 3）政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快推進(jìn)發(fā)展主題： “ 碳中和 ”。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國內(nèi)外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期； 海外黑天鵝事件等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場(chǎng)：隨著疫苗接種率提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉(zhuǎn)向

　　4月以來，美債收益率回落與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的提振下商品、股票皆呈現(xiàn)上行。美股納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲5.40%、5.24%，深證成指上漲4.79%，英國富時(shí)100、法國CAC40分別上漲3.82%、3.33%。需求的加速復(fù)蘇推動(dòng)大宗商品價(jià)格快速上行，4月份LME銅、LME鋁分別上漲11.65%、9.43%；原油價(jià)格大幅上行，4月份NYMEX輕質(zhì)原油、ICE布油分別上漲7.32%、5.85%。匯率方面，由于歐洲主要國家經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，歐元短期走強(qiáng)導(dǎo)致美元走勢(shì)走弱。

　　展望未來，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向與疫情發(fā)展高度相關(guān)，隨著疫苗接種率的提升，全球央行貨幣政策將緩慢轉(zhuǎn)向。

　　歐美主要經(jīng)濟(jì)體正逐步走出疫情影響。法國、德國、意大利等主要經(jīng)濟(jì)體新增病例從4月份高點(diǎn)持續(xù)回落，歐盟委員會(huì)已提議允許來自疫情狀況良好國家的人入境，歐洲經(jīng)濟(jì)開放在望。美國單日新增病例數(shù)降至5萬例以下，根據(jù)拜登政府的計(jì)劃，7月初至少接種1劑疫苗的成年人比例將達(dá)到70%。

　　目前加拿大、英國、歐洲央行均已釋放了鷹派信號(hào)。4月加拿大宣布縮減10億加元資產(chǎn)購買規(guī)模，并計(jì)劃自2022年底加息；5月英國央行貨幣政策委員會(huì)決議提出放緩債券購買速度；5月7日，歐洲央行宣布若歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不在惡化，最早將于6月決定縮減緊急購債規(guī)模。而美國方面，盡管當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官方未透露縮減購債規(guī)模的信號(hào)，但隨著美國疫苗接種率的提升與失業(yè)的改善，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)削減寬松的預(yù)期會(huì)進(jìn)一步提升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收流動(dòng)性的節(jié)奏非常關(guān)注，任何關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)削減貨幣寬松的暗示都會(huì)在短期內(nèi)加大市場(chǎng)波動(dòng)。5月4日，美國財(cái)長耶倫提出“為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，可能不得不提高利率”，美股納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)日即大跌1.88%。

　　02通脹數(shù)據(jù)將繼續(xù)上升，地方債發(fā)行加速或?qū)Y金面形成擾動(dòng)

　　5月份原材料價(jià)格仍有上行動(dòng)力，PPI有望進(jìn)一步上升，通脹擔(dān)憂短期難以緩解。3月底以來，在中國鋼企產(chǎn)能持續(xù)旺盛、海外需求逐漸恢復(fù)的大背景下，鐵礦石價(jià)格一路震蕩上行。5月7日，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)刷新歷史最高值，達(dá)到212.8美元/噸，而2020年全年，普氏鐵礦石指數(shù)均價(jià)為108美元/噸，相對(duì)去年均價(jià)，今年的漲幅已接近翻倍。另外，LME銅、LME鋁期貨價(jià)格屢創(chuàng)新高，今年以來漲幅分別超過34%、27%，國內(nèi)外需求向好的情況下，供應(yīng)趨緊支撐工業(yè)金屬價(jià)格上行。

　　從地方債發(fā)行規(guī)?？矗衲?月起地方債發(fā)行放量，發(fā)行規(guī)模超過4700億元，4月份地方債發(fā)行規(guī)模7758億元，環(huán)比3月增加超60%。截至4月末，新增地方債發(fā)行3649億，完成全年額度的8.16%。從歷年發(fā)行節(jié)奏看，二季度地方債發(fā)行往往放量，5月份債券發(fā)行加速或?qū)Y金面形成擾動(dòng)。

　　03經(jīng)濟(jì)增速最快的階段已過，從企業(yè)一季報(bào)看，制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績高增長，上游資源品行業(yè)業(yè)績大幅改善

　　從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增速最快的階段已經(jīng)過去。五一消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)消費(fèi)需求已大幅釋放。旅游方面，根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，五一假期全國國內(nèi)旅游出游2.3億人次，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期的103.2%；實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1132.3億元，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期的77%，景區(qū)門票同比漲超420%，酒店同比漲超200%；購物方面，實(shí)體商超人氣回暖，線上消費(fèi)保持旺盛，外賣訂單顯著增長；影院方面，五一檔總票房、人次、場(chǎng)次均打破影史最高紀(jì)錄。

　　從A股企業(yè)一季報(bào)數(shù)據(jù)看，企業(yè)業(yè)績?cè)鏊佥^快增長，資本開支意愿較強(qiáng)，A股ROE升至2019年以來高位。1）剔除低基數(shù)效應(yīng)，2021年A股業(yè)績?nèi)暂^快增長。以2019年一季度為基期計(jì)算A股歸母凈利潤復(fù)合年均增長率，2021年一季報(bào)，全部A股/全部A股（非金融）/全部A股（非金融石油石化）復(fù)合年均增速為11.72%/18.23%/17.18%，主板/創(chuàng)業(yè)板復(fù)合年均增速為10.30%/45.05%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績高增長。2）全部A股（非金融石油石化）ROE于2020年一季度觸底后持續(xù)改善，2021一季度全A（非金融石油石化）ROE回升至8.8%，已升至2019年以來高位。全A（非金融石油石化）2020年報(bào)/2021年一季報(bào)ROE（TTM）分別為8.00%/8.77%，同比上一年同期分別提升0.14pct/2.11pct。3）行業(yè)方面：制造業(yè)、出口產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)2021年一季度業(yè)績保持較高增長，如：半導(dǎo)體、玻璃制造、電氣自動(dòng)化設(shè)備、光學(xué)光電子、醫(yī)療器械、航空裝備等；順周期上游資源品行業(yè)受益于PPI回升，2021年一季度業(yè)績大幅改善，如：鋼鐵、傳媒、化工、采掘、商業(yè)貿(mào)易等。

　　04A股限售股解禁壓力加大，6月為年內(nèi)高峰

　　未來兩個(gè)月A股限售股解禁壓力加大，6月為年內(nèi)高峰。按5月7日收盤價(jià)測(cè)算，5、6月A股限售股解禁規(guī)模分別為4148億元、7719億元。具體到個(gè)股來看，5月解禁規(guī)模TOP5個(gè)股分別為：藥明康德（603259）（907億元）、科沃斯（603486）（624億元）、深信服（300454）（489億元）、【中國動(dòng)力(600482)、股吧】（600482）（196億元）、北京君正（300223）（159億元）；6月限售股解禁規(guī)模主要集中在2家公司，寧德時(shí)代（300750）（3498億元）、中信建投（601066）（1347億元），兩家解禁規(guī)模占6月解禁總規(guī)模的63%。

　　限售股解禁并不必然導(dǎo)致股價(jià)下跌，但在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，股市資金需求端的放量或?qū)股走勢(shì)節(jié)奏產(chǎn)生影響。

　　055月A股投資建議：超跌反彈臨近尾聲

　　4月以來美債利率有所下行，在北向資金的大幅流入下，A股呈現(xiàn)階段性反彈。5月份隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，全球央行寬松政策的緩慢退出是主要方向；地方債發(fā)行加速可能對(duì)銀行間流動(dòng)性產(chǎn)生擾動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的環(huán)境下限售股解禁壓力加大或影響A股走勢(shì)節(jié)奏，同時(shí)通脹擔(dān)憂短期難以緩解，市場(chǎng)情緒需時(shí)間修復(fù)，建議謹(jǐn)慎待時(shí)。關(guān)注三條主線：1）一季報(bào)業(yè)績改善，受益于PPI回升行業(yè)，如“化工、采掘”；2）高股息率行業(yè)，如“鋼鐵、銀行”；3）政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快推進(jìn)發(fā)展主題：“碳中和”。

　　06

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

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