【研究報告內容摘要】

　　核心觀點：本周各主要股指均上漲，創(chuàng)業(yè)板指漲幅居前，本周收漲4.24%，周五市場強勢反彈，券商股罕見漲停潮。北上資金周五大幅凈買入90.34億元，凈買入額創(chuàng)近一個月新高，北向資金本周累計凈流入27.12億元。

　　投資策略方面，市場本周震蕩上行，當前一季報塵埃落定，需求拉動盈利上行，貨幣政策維持平穩(wěn)，政策環(huán)境溫和，我們認為壓制A股上漲的因素開始有所緩解。第一是美元急劇升值的壓力已有所放緩。

　　美元走勢與新興市場權益資產價格走勢呈現負相關性，美元指數伴隨著美國經濟復蘇不斷走高的同時也導致全球資金往美國的回籠，對新興市場形成抽水效應。但隨著未來歐洲疫苗接種進程的展開，美歐經濟復蘇差會有所收斂，一定程度上壓制美元的上漲趨勢。第二是國內利率頂部可能已經確認，利率上行因素對A 股的壓制或將有所緩解。

　　建議維持中性的倉位，配置方面，建議關注中小市值低市盈率和高股息因子。

　　近期市場有觀點認為美國財政赤字貨幣化下的貨幣超發(fā)將導致通脹失控。我們認為財政赤字貨幣化的大幅抬升并不一定會帶動通脹的上漲。數據層面，我們觀測到，2008年到2009年間，因金融危機的發(fā)生，美國財政支出貨幣化率大幅提升，但CPI 并未與之同步，出現了明顯分化。關于貨幣超發(fā)無法造成通脹的原因之一是低收入國家的制造業(yè)對美進行出口，廉價的產品有效抑制了美國消費品物價水平。

　　另一原因是美聯(lián)儲通過QE 釋放出的大量貨幣又被銀行以準備金的形式存回了美聯(lián)儲，并未進入實體經濟。

　　我們認為大宗商品價格已經進入筑頂期，后續(xù)波動可能加大，但整體上漲幅度可能有限。本次通脹是由多方位供給端收縮導致。南美資源國及印度疫情反復所導致的供需錯配、“兩碳”目標下電解鋁、鋼鐵等工業(yè)品限產、中澳摩擦等因素均是導致此次結構性通脹的癥結。

　　更關鍵的是，表征上游價格的PPI 生產資料與表征下游價格的PPI 生活資料的差值已達歷史最高水平，表明上游價格的上漲已對下游企業(yè)利潤造成了嚴重擠壓，對下游經濟生產造成了極大沖擊。此時若收緊貨幣政策，下游制造業(yè)的生產經營活動必定是雪上加霜。貨幣政策收緊無法改善外部供給收縮（銅、鐵礦石等）與行政命令干預的國內供給收縮（電解鋁、鋼鐵），并且PPI 生產資料與生活資料間的極端差值使下游制造業(yè)對貨幣政策的變化更加敏感，進一步降低了貨幣政策收 緊的可能性。各項指標顯示國內需求頂點已過。中國GDP 增長的高點大概率是第一季度，代表需求的PMI 則可能已在去年年底達到高點，4月社融存量同比超預期下行，實體經濟融資需求走弱再一次被確認。