■市場自6月中開始的大幅度調整類似1996年十二道金牌后的激烈回調，對比15年初至今與1996-1997年兩個時期的市場環(huán)境和市場走勢，發(fā)現(xiàn)相似點較多。以史為鑒，通對比分析，市場繼續(xù)上行可期。

　　■回顧此輪牛市與96-97年牛市的環(huán)境，不管是從國內宏觀經(jīng)濟背景還是從國際經(jīng)濟背景看，相似之處較多，國內經(jīng)濟均在下行，貨幣環(huán)境寬松，而美國經(jīng)濟強勢，均面臨美元升值的壓力，但近期在貨幣政策與財政政策的支持下，國內經(jīng)濟像1996年底一樣有企穩(wěn)的跡象。政治訴求也相似，國家均希望借助資本市場解決經(jīng)濟中存在的問題(如國企改革等)，并且本屆政府面臨人口紅利消失、資源優(yōu)勢下降的不利環(huán)境，通過資本市場助力經(jīng)濟轉型的需求更為迫切。市場走勢也是從急漲直至出現(xiàn)泡沫，國家出臺一系列調控政策給股市降溫，股市短期激烈回調。

　　■1996-1997年指數(shù)在調整后又繼續(xù)上行再創(chuàng)新高，期間超跌個股和優(yōu)質個股率先反彈，但往后看，受市場風險教育后低估值優(yōu)質個股受到市場青睞，中期收益相對突出。本輪牛市經(jīng)過急漲和調控政策后的大幅回調，與96-97 年較大的不同點在于杠桿的大幅度運用，包括期貨、期權等衍生工具的運用，使得市場的走勢不管是上升還是下降均更為激烈，波動幅度更大。而且在此輪牛市過程中，房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品等其他大類資產(chǎn)比較優(yōu)勢下降背景下，居民入市積極性更為高漲。目前政策對杠杠的規(guī)范有利于未來股市更健康的發(fā)展。

　　此次的調整也使市場出現(xiàn)了一些積極的變化：1)杠桿水平得到下降，兩融余額下降至1.4萬億左右，使得市場短期的平倉警報解除。隨著市場的企穩(wěn)，兩融規(guī)模有望有序回升；2)估值泡沫得到一定緩解，部分優(yōu)質成長個股跌回有吸引力的30倍左右；3)產(chǎn)業(yè)資本增持為股價背書將提振股價信心。后期的走勢借鑒96-97年的走勢，后半段股市將大概率繼續(xù)上行，但在股市風險教育下將回歸業(yè)績?yōu)橥醯淖邉?。對應到投資機會，短期關注商業(yè)貿(mào)易、計算機、建筑裝飾、國防軍工等超跌行業(yè)的反彈機會，中期關注非銀金融、銀行、交通運輸、農(nóng)林牧漁、傳媒、電氣設備、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料等有估值優(yōu)勢和業(yè)績保障的行業(yè)。自下而上的超跌成長白馬個股詳見文中安信各行業(yè)的推薦匯總。

　　■風險提示：經(jīng)濟下行、美國加息時點提前。

　　報告正文：

　　1。兩時期的宏觀經(jīng)濟背景相似

　　兩時期經(jīng)濟走勢、CPI走勢及流動性環(huán)境等國內宏觀經(jīng)濟背景相似。比較次輪牛市與96-97年的宏觀經(jīng)濟背景看，相似點較多。兩階段的經(jīng)濟增速均下行，投資也明顯回落，96-97年經(jīng)過前三年的軟著落，GDP增速落到10%，投資完成額實際增速下行至10%附近，而自去年以來GDP增速也下行至7%附近，投資增速下降至11.4%。兩階段CPI也處于下行通道下，經(jīng)濟弱勢下，貨幣環(huán)境也相對寬松，利率均下行。且近期在貨幣政策與財政政策的支持下，國內經(jīng)濟與1996年底相似有企穩(wěn)的走勢。

　　兩階段政治背景對股市的訴求均較強。1996年上半年虧損的國有企業(yè)達到43.3%，1996年國企凈銷售利潤率降至歷史最低點，全年6000余家國企破產(chǎn)。為了幫助國企脫困，國家有做大資本市場的迫切需要，國家采用“指標配額制”全面扶持國企上市，利用股市代替財政向國企輸血，這是驅動96年股市走強的主要動力。此外迎接香港回歸也需要較有利的環(huán)境。而次輪牛市的驅動力也在于目前我國正處于轉型期(人口紅利消失、資源優(yōu)勢下降、地方政府債務問題突出)，國家需要資本市場助力完成國企改革、創(chuàng)新驅動發(fā)展等重大戰(zhàn)略實現(xiàn)經(jīng)濟的轉型，順利跨越中等收入陷阱。因此本屆政府借助資本市場助力經(jīng)濟轉型的需求將更為迫切。

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