政策預期錯位，風險偏好仍受抑制。過去一周，市場進入垃圾時間。從核心驅動因素看，在短期“經濟不好不壞、流動性不松不緊”的混沌期，政策主線成為決定市場風險偏好的最大變量，但短期對風險偏好的抑制更占上風。一是從“脫虛入實”的大背景看，目前正處在“脫虛擠水分”的階段，當下“一行三會”嚴監(jiān)管、去杠桿的舉措，皆針對該方向發(fā)力，但去杠桿是一個痛苦的過程，其對金融市場(流動性等)的潛在沖擊仍在，預期明朗前，市場風險偏好短期仍受抑制。二是從貨幣政策與財政、改革的推進節(jié)奏看，無論是中央政治局會議提出的“抑制資產泡沫”，還是央行二季度報告“實施穩(wěn)健的貨幣政策”，短期貨幣政策放松預期告一段落，但基于財政刺激、改革效果的預期又相對緩慢且難以評估，政策錯位階段，市場預期同樣陷入迷茫。

　　“脫虛”之后“入實”能否落地？與“脫虛”擠泡沫相對應，相關“入實”政策正陸續(xù)進入落地階段：第一，繼7月央企第二批試點落地后，8月2日、8月4日與8月5日，人民日報先后高度肯定了上海、山東、江西的國企改革措施，國企改革正由點及面全面鋪開。第二，銀監(jiān)會出臺《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》，推動AMC以市場化方式開展債轉股，同時銀行對去產能企業(yè)提供續(xù)貸、免貸措施。第三、8月5日，國務院發(fā)文《關于實施支持農業(yè)轉移人口市民化若干財政政策的通知》，提出十項政策支持農業(yè)轉移人口市民化，未來需重點關注其他財政政策發(fā)力的方向。

　　博弈價值下降，繼續(xù)離場觀望。我們認為市場有從存量博弈進入縮量博弈的趨勢：一是7月以來部分機構和絕對收益資金凈值均實現小幅修復，本輪下跌中雖有損失但整體實現微利，當下預期不明時更傾向保留現有戰(zhàn)果，部分資金開始離場；二是短期監(jiān)管趨嚴后，市場熱點雖然輪動加速，但可集中火力參與的方向明顯變少，預期收益的不穩(wěn)定性大幅增加，資金參與博弈的動力同樣明顯降低。因此，短期來看，在監(jiān)管趨嚴、金融去杠桿潛在風險未知下，市場可參與的有效博弈正在減少，建議繼續(xù)離場觀望，等待更有利時機。

　　聚焦地方國改主題。過去兩周，資金在低估值板塊中快速輪動，驗證我們前期對“低估值、有業(yè)績、高分紅”特征仍將延續(xù)的判斷。配置上，第一、推薦具備業(yè)績超級周期的核心標的，如食品飲料(瀘州老窖)、家電(蘇泊爾)。第二、高股息確定性板塊的受益標的：高速公路(粵高速A)、電力(長江電力)、銀行(浦發(fā)銀行)等。第三，供給側與國企改革共振的煤炭(西山煤電)、建材(受益：寧夏建材)。主題層面，地方國改正呈現風起云涌之勢，相關受益標的(蘭生股份)，此外，建議關注車聯網(高鴻股份)，信息安全(四創(chuàng)電子)主題。(張華恩) ：