伴隨著市場(chǎng)調(diào)整，還有多少調(diào)整空間成為投資者更為關(guān)心的問題。我們可以從DCF模型出發(fā)，通過預(yù)測(cè)A股盈利增速和合理估值水平來對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行研判。我們預(yù)測(cè)全部A股2017年盈利增速約6%?？紤]到經(jīng)濟(jì)下行和政策收緊的判斷，A股估值水平易下難上。根據(jù)11年以來A股估值倒數(shù)與10年國(guó)開債到期收益率之差均值為2%，我們預(yù)測(cè)A股合理估值約為16倍。綜合盈利和估值，A股未來一年內(nèi)的調(diào)整空間約-5%--10%。拋開A股在5-6月份表現(xiàn)較差的歷史規(guī)律不講，單就當(dāng)前階段來看，市場(chǎng)所處環(huán)境也難言樂觀。4月PMI拐頭和大宗商品期貨價(jià)格下跌預(yù)示著需求的轉(zhuǎn)弱，主動(dòng)補(bǔ)庫存階段即將結(jié)束而進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段；金融監(jiān)管持續(xù)進(jìn)行，短期負(fù)面影響暫未消退；美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明偏鷹派以及4月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，6月美元加息概率較高。

　　我們認(rèn)為市場(chǎng)在2、3季度可能將同時(shí)面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，我們維持前期謹(jǐn)慎看法。因此，在配置建議上，我們?nèi)匀唤ㄗh偏重防御，方向上更多偏向銀行、非銀等低估值價(jià)值藍(lán)籌以及電子、醫(yī)藥、通信等業(yè)績(jī)和估值較為匹配的消費(fèi)和成長(zhǎng)股。主題方面，建議關(guān)注國(guó)企改革。 ：