從今年A股市場變化來看，品種差異格外明顯，即有上證50、上證180等股票品種的頑強(qiáng)上漲，也有中小企業(yè)品種的不斷創(chuàng)新低。如果我們將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行一個對應(yīng)，實際上PMI指數(shù)的細(xì)分變化某種程度上也反映出這一差異。

　　圖1：上證180指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢差異對照

　　2017年7月31日星期一，國家統(tǒng)計局當(dāng)日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份制造業(yè)PMI為51.4%，連續(xù)12個月位于榮枯線上方；7月官方非制造業(yè)PMI為54.5%。如果我們將制造業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)行一個企業(yè)規(guī)模細(xì)分觀察，其與今年以來中小股票普跌，大型公司上漲形成了某種呼應(yīng)。

　　從企業(yè)規(guī)模細(xì)分看，7月份大型企業(yè)PMI為52.9%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)兩個月回升；中型企業(yè)PMI為49.6%，比上月下降0.9個百分點，落至臨界點以下；小型企業(yè)PMI為48.9%，比上月下降1.2個百分點，低于臨界點。實際上我們?nèi)绻櫻芯堪l(fā)現(xiàn)，這種情況已延續(xù)了一定周期。

　　和信研究發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)PMI指數(shù)穩(wěn)定在榮枯線上方，而中小企業(yè)PMI指數(shù)則在榮枯線下方，如果打開上證50與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的對比，其整體上在股票市場上顯示了這種差異性，即品種分化明顯的格局依然。

　　圖2：我國制造業(yè)PMI指數(shù)近一年來變化情況

　　注：信息來源于國家統(tǒng)計局 和信研究

　　如果我們拋開服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)(其依然是大型金融類股票表現(xiàn)相對較好)，主要集中于大型制造業(yè)PMI指數(shù)的話。實際上工業(yè)利潤變化情況也體現(xiàn)出這一差異明顯的情況。從工業(yè)利潤指標(biāo)情況來看，國家統(tǒng)計局7月27日公布數(shù)據(jù)顯示：今年上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額3.63萬億元，同比增長22%，與去年全年8.5%增速相比，今年工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅加快。不過也應(yīng)當(dāng)看到，今年1~6月工業(yè)企業(yè)利潤增速實際上呈逐月放緩勢頭——1~2月增速一度高達(dá)31.5%，而到1~ 6月則逐步回落至22%，比1~5月份再放緩0.7個百分點，成為上半年增速低點。受益于供給側(cè)改革，大型鋼鐵、煤炭、有色等企業(yè)的工業(yè)利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。比如煤炭企業(yè)。目前煤炭價格上漲支持了行業(yè)利潤的大幅攀升。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，與7月上旬相比，7月中旬納入統(tǒng)計的各種類煤炭價格都呈上漲。大型煤炭企業(yè)利潤相比去年同期明顯好轉(zhuǎn)，這體現(xiàn)了大型企業(yè)的一個階段性指標(biāo)，也是今年上半年部分大型煤炭、鋼鐵、有色等股票品種表現(xiàn)的一個呼應(yīng)。比如大同煤業(yè)(601001) 、西寧特鋼(600117) 、北方稀土(600111)等。

　　相反，如果我們以中小企業(yè)利潤變化來看，其制造業(yè)PMI指數(shù)不僅處于一個榮枯線下方，實際上，也體現(xiàn)了一個周期變化。比如據(jù)《證券市場周刊》信息顯示：目前659家創(chuàng)業(yè)板公司中，預(yù)喜公司合計475家(包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧)；預(yù)憂公司合計182家(包括預(yù)減、略減、首虧、續(xù)虧)；另外還有2家公司今年上半年利潤盈虧尚不確定，預(yù)喜公司合計占比72.08%，但根據(jù)業(yè)績預(yù)告給出的凈利潤預(yù)期額結(jié)合2016年中期的凈利潤實際額統(tǒng)計，617家有可比性數(shù)據(jù)的公司今年上半年凈利潤的整體同比變動區(qū)間約為-1.33%~15.49%。歷史數(shù)據(jù)顯示，板塊最終實際增速通常會優(yōu)于預(yù)告增長下限，因此，今年中期創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤實現(xiàn)同比增長概率較大，但增速在2016年一季度創(chuàng)出高點后，則很有可能連續(xù)5個季度持續(xù)下滑。如果這種對應(yīng)歷史業(yè)績高峰后的持續(xù)下落，盡管總體仍將增長，但增速與幅度較小，也是構(gòu)成中小企業(yè)股票表現(xiàn)不佳的一個影響因素。特別是近年上市新股(發(fā)行PE23倍)上市后的秒停與板停漲幅遠(yuǎn)超其總體利潤增長，其大部分股票透支情況嚴(yán)重，這種累積也導(dǎo)致中小企業(yè)表現(xiàn)乏佳的一個重要因素。

　　總體來看，今年以來，PMI指數(shù)的細(xì)分變化與A股股票品種表現(xiàn)形成了某種呼應(yīng)。因此從投資策略來看，下半年中小企業(yè)PMI指數(shù)與大型企業(yè)PMI指數(shù)的走勢仍將是投資人的重要參考，目前來看，大型PMI制造業(yè)指數(shù)站于榮枯線下方，有所回落，而中小PMI制造業(yè)指數(shù)仍在榮枯線下方，周期演變?nèi)绻軌虺霈F(xiàn)轉(zhuǎn)化，則市場風(fēng)格有可能出現(xiàn)一定程度轉(zhuǎn)換，但目前來看，這種轉(zhuǎn)換周期仍較為艱難。對于大型PMI制造業(yè)指數(shù)我們需要觀察的因素是穩(wěn)定還是回落，政策上半年的集中利多能夠延續(xù)；而對于中小企業(yè)而言，PMI指數(shù)能否回升至榮枯線上方或在其下繼續(xù)回落，也是具有投資策略中需要集中關(guān)注的。誠然，對于一項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不能完全反映市場的呼應(yīng)，投資人可結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤變化、利率、供求關(guān)系及宏觀與微觀的因素變化綜合而為。

　　風(fēng)險提示：基本面變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化、貨幣政策等不確定性因素。

　　【特別聲明】本報告由河南和信證券投資顧問股份有限公司制作。公司具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格資質(zhì)，本報告為行業(yè)細(xì)分簡易分析報告，報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但我公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。本報告中的信息、意見等均僅供參考之用，不構(gòu)成所述佐證。             ：