日前，筆者參加了相關(guān)輪胎行業(yè)發(fā)展會(huì)議，會(huì)議所折射的行業(yè)發(fā)展與現(xiàn)狀顯示，輪胎行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)激烈競爭且兩率不斷走低的過程之中。

　　目前我國規(guī)模以上輪胎企業(yè)大致在560家左右，企業(yè)經(jīng)營分化程度較大。我們采取選擇深滬A股市場典型輪胎行業(yè)上市公司作為分析依據(jù)，目前深滬市場典型輪胎上市企業(yè)為為7家。從這7家公司的經(jīng)營情況來看，總體體現(xiàn)出周期性變化及差異化特征較為明顯，而營業(yè)毛利率與凈利率大部分呈現(xiàn)下降態(tài)勢。從輪胎生產(chǎn)企業(yè)來看，原材料價(jià)格的變動(dòng)是影響其經(jīng)營業(yè)績一個(gè)關(guān)鍵因素，同時(shí)，品牌、技術(shù)實(shí)力、客戶認(rèn)可度、規(guī)模等也是重要環(huán)節(jié)。

　　【輪胎行業(yè)定義】輪胎行業(yè)是指生產(chǎn)與銷售輪胎產(chǎn)品的行業(yè)。輪胎是在各種車輛或機(jī)械上裝配的接地滾動(dòng)的圓環(huán)形彈性橡膠制品。通常安裝于金屬輪輞上，能支承車身，緩沖外界沖擊，實(shí)現(xiàn)與路面接觸并保證車輛的行駛性能。世界耗用橡膠量的一半用于輪胎生產(chǎn)，可見輪胎耗用橡膠的能力。

　　【相關(guān)上市公司經(jīng)營及國內(nèi)目前企業(yè)情況】目前深滬A股市場有7家典型輪胎企業(yè)，分別為玲瓏輪胎(601966)、通用股份(601500)、賽輪金宇(601058)、S佳通(600182) 、風(fēng)神股份(600469) 、青島雙星(000599) 、黔輪胎A(000589)。從其總體經(jīng)營來看，具有經(jīng)營周期波動(dòng)性特征，即橡膠價(jià)格的變化對其影響明顯。其中，河南省上市企業(yè)風(fēng)神輪胎的經(jīng)營業(yè)績變化體現(xiàn)明顯。

　　從上述情況來看，上市企業(yè)總體經(jīng)營周期變化明顯，在2015年底總體經(jīng)營回落后，2016年受龍頭企業(yè)——輪胎企業(yè)玲瓏輪胎新增上市所致，新上公司與原有行業(yè)公司總體營收與利潤合并明顯增加(其中玲瓏輪胎2016年?duì)I收105億元、凈利10億元)，但實(shí)際上若剔除2015年后新上市企業(yè)，原A股輪胎上市企業(yè)總體營收規(guī)模與凈利潤并無明顯的變化增加。同時(shí)，行業(yè)公司受供給側(cè)改革政策、去庫存等相關(guān)因素影響，部分企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有所回升，但具體到上市企業(yè)個(gè)體而言，則具有較大的不同，也反映出國內(nèi)部分輪胎企業(yè)的經(jīng)營困境。如果我們依據(jù)季度變化情況，可以明顯的看到輪胎行業(yè)凈利下降的一個(gè)軌跡。

　　從上述數(shù)據(jù)分析來看，很顯然，河南輪胎上市企業(yè)風(fēng)神股份2016年度出現(xiàn)了營業(yè)收入回升，但凈利潤卻大幅度回落，今年公司上半年凈利潤則虧損-11249.91萬元，同比出現(xiàn)-218%的凈利下降幅度，因此輪胎行業(yè)公司的經(jīng)營業(yè)績變化具有差異性。

　　研究今年整個(gè)行業(yè)原料變化情況來看，輪胎行業(yè)原材料橡膠價(jià)格2月出現(xiàn)回落，這利于輪胎生產(chǎn)企業(yè)，但從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，部分企業(yè)依然經(jīng)營形勢不佳。中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)8月1的信息顯示：協(xié)會(huì)對輪胎、力車胎、膠管膠帶、橡膠制品、膠鞋、乳膠、炭黑、廢橡膠綜合利用、橡膠機(jī)械模具、橡膠助劑、骨架材料11個(gè)分會(huì)393家重點(diǎn)會(huì)員企業(yè)統(tǒng)計(jì)，1～5月橡膠行業(yè)完成現(xiàn)價(jià)工業(yè)產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)銷售收入均呈兩位數(shù)的增長，但實(shí)現(xiàn)利潤則大幅下降。今年1～5月，重點(diǎn)會(huì)員企業(yè)完成現(xiàn)價(jià)工業(yè)產(chǎn)值1345.72億元，同比(下同)增長14.44%；實(shí)現(xiàn)銷售收入1268.77億元，增長15.10%。實(shí)現(xiàn)出口交貨值401.55億元，增長18.37%；出口率(值)為29.84%，提高0.99個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)利稅68.09億元，下降16.63%；實(shí)現(xiàn)利潤43.92億元，下降7.83%；銷售收入利潤率4.15%，下降1.07個(gè)百分點(diǎn)。出現(xiàn)63家虧損企業(yè)，與上年持平；虧損企業(yè)虧損額10.45億元，增加60.04%；產(chǎn)成品庫存278.11億元，上升17.87%。

　　此數(shù)據(jù)顯示輪胎生產(chǎn)企業(yè)銷售收入增長，但部分企業(yè)利稅與利潤均出現(xiàn)下降，也顯示出各類企業(yè)經(jīng)營差異及部分輪胎企業(yè)經(jīng)營形勢依然相對嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

　　【7家A股輪胎上市企業(yè)估值情況及企業(yè)營業(yè)兩率情況】從A股7家典型輪胎上市企業(yè)來看，如果依據(jù)估值角度來看，玲瓏輪胎、黔輪胎A、賽輪金宇等投資估值相對優(yōu)勢明顯，其市盈率與市凈率相對較低，而風(fēng)神股份、S佳通等則處于相對較高位置，其中風(fēng)神股份2016業(yè)績大幅度下降且2017年上半年為虧損。如果從營業(yè)毛利率與凈利率的角度來看，2017年季、半年度報(bào)告顯示：玲瓏輪胎、黔輪胎A、S佳通等保持相對較好，而河南公司風(fēng)神股份兩率出現(xiàn)明顯下降，而從整體近年情況來看，輪胎行業(yè)上市公司兩率均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢。

　　【輪胎原材料價(jià)格變化】輪胎生產(chǎn)企業(yè)的主要原材料——橡膠價(jià)格較為關(guān)鍵，從期貨市場價(jià)格變化來看，今年2月出現(xiàn)高點(diǎn)24085元/噸，6月份下跌14280元后有所反彈至9月17435，但隨后再次回落破低點(diǎn)，目前為13660元左右。

　　這對于輪胎生產(chǎn)企業(yè)而言，當(dāng)然是有利的，但實(shí)際從前述中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)卻顯示部分輪胎企業(yè)增收不增利，未來如果橡膠價(jià)格上漲，則對其形成反壓。目前從輪胎上市公司層面來看，漲價(jià)動(dòng)力較大，但市場競爭卻顯示較為敏感。我們研究認(rèn)為，未來橡膠價(jià)格有出現(xiàn)反彈可能，但相關(guān)輪胎企業(yè)提價(jià)能否抵銷則取決于產(chǎn)品認(rèn)可度、市場銷售與經(jīng)營能力等。

　　【輪胎行業(yè)競爭加劇】從輪胎行業(yè)的發(fā)展來看，由于汽車工業(yè)的不斷發(fā)展，其優(yōu)勢企業(yè)仍有較好的發(fā)展空間。目前，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局信息顯示：目前我國規(guī)模以上輪胎企業(yè)在560家左右。近年來，國際輪胎巨頭比如普利司通、米其林、固特異、德國大陸等分別搶戰(zhàn)國內(nèi)中高端車型市場，而韓泰輪胎、日本東洋、芬蘭諾基亞輪胎、正新國際、中國三角集團(tuán)、中國玲瓏輪胎等也具有一定的市場份額與銷售量。如果從深滬7家輪胎生產(chǎn)企業(yè)來看，玲瓏輪胎是突破百億銷售規(guī)模的企業(yè)，其2016年銷售收入達(dá)到105億元。河南輪胎企業(yè)風(fēng)神股份2016年銷售收入為73億元。研究認(rèn)為，中國輪胎企業(yè)近年取得了較好的發(fā)展，但中低端企業(yè)較廣泛，比如2016年退出全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)的企業(yè)就有山東恒宇、雙喜輪胎、北京首創(chuàng)、青島黃海，而前10名位置被國際巨頭所壟斷。2016年“百億美元俱樂部的企業(yè)”分別為普利司通、米其林、固特異、德國大陸，中國輪胎企業(yè)。

　　從我國輪胎行業(yè)現(xiàn)狀來看，其面臨的挑戰(zhàn)主要集中于：一是輪胎產(chǎn)業(yè)作為相對飽和的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，外部投資劣勢企業(yè)情況會(huì)降低，融資難度會(huì)加大，經(jīng)營不善、資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)將加大；二是隨著環(huán)保、能源、交通等資源和環(huán)境性約束加劇，天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅提高和進(jìn)口復(fù)合橡膠大門關(guān)閉，輪胎企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本會(huì)大幅推高，而產(chǎn)品提價(jià)滯后，將使輪胎行業(yè)利潤有可能再度探底；三是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定和貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，將給輪胎出口帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，同時(shí)也將波及國內(nèi)輪胎市場，導(dǎo)致輪胎市場競爭越發(fā)激烈。

　　近年來，輪胎行業(yè)得益于發(fā)達(dá)國家巨大的汽車保有量與新興發(fā)展中國家持續(xù)增長的新車需求量，全球輪胎產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)不斷發(fā)展勢頭，輪胎產(chǎn)品科技含量不斷提升，新產(chǎn)品層出不窮，呈現(xiàn)出高性能化、節(jié)能環(huán)保的趨勢，大企業(yè)集團(tuán)的實(shí)力不斷增強(qiáng)，全球輪胎工業(yè)的中心向發(fā)展中國家地區(qū)轉(zhuǎn)移，這也將構(gòu)成中國市場出現(xiàn)競爭激烈的市場格局。

　　綜合行業(yè)世界領(lǐng)域投資情況來看，全球輪胎行業(yè)投資相對旺盛。在2014年輪胎投資首次放緩后，2015年之后又趨于活躍?！遁喬ド虡I(yè)》統(tǒng)計(jì)2015年度投資超過100億美元，收購達(dá)25億美元。投資項(xiàng)目50%發(fā)生在亞洲，其中大部分在東南亞及印度；1/3發(fā)生在北美。這些外資優(yōu)勢企業(yè)加大在亞洲投資，則將使得區(qū)域內(nèi)輪胎企業(yè)競爭更加激烈。

　　【基本結(jié)論】輪胎行業(yè)是一個(gè)對原材料較為敏感的行業(yè)，也是一個(gè)相對成熟的產(chǎn)業(yè)，其相關(guān)上市公司層面的毛利率、凈利率隨著競爭體現(xiàn)下降趨勢明顯。龍頭公司比如玲瓏輪胎、中國三角集團(tuán)、正新國際等其規(guī)?；c市場品牌依然實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，但大部分企業(yè)則面臨發(fā)展困境。這表明輪胎行業(yè)的市場集中度向規(guī)模與品牌化企業(yè)發(fā)展跡象明顯。全球輪胎市場的發(fā)展，在很大程度上由國際大型輪胎制造商引導(dǎo)，特別是普利司通、米其林和固特異三家公司組成的"第一軍團(tuán)"，由于輪胎行業(yè)固有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，可以預(yù)見未來輪胎企業(yè)會(huì)延續(xù)大型化和集團(tuán)化趨勢。由此，我們研究認(rèn)為，行業(yè)競爭將出現(xiàn)明顯的優(yōu)勝劣汰特征。

　　近年來，輪胎行業(yè)得益于發(fā)達(dá)國家巨大的汽車保有量與新興發(fā)展中國家持續(xù)增長的新車需求量，全球輪胎產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)不斷發(fā)展勢頭，輪胎產(chǎn)品科技含量不斷提升，新產(chǎn)品層出不窮，呈現(xiàn)出高性能化、節(jié)能環(huán)保的趨勢，大企業(yè)集團(tuán)的實(shí)力不斷增強(qiáng)，全球輪胎工業(yè)的中心向發(fā)展中國家地區(qū)轉(zhuǎn)移，這也將構(gòu)成中國市場出現(xiàn)競爭激烈的市場格局，對于相對技術(shù)與實(shí)力平平的部分企業(yè)構(gòu)成競爭加劇勢頭。

　　從目前形勢來看，輪胎行業(yè)仍有發(fā)展?jié)摿?。比如中國橡膠協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：今年前8個(gè)月，中國橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量6.48億條，與去年同期相比增長5.7%。據(jù)預(yù)測，2017年，中國橡膠總消耗量預(yù)計(jì)可達(dá)975萬噸以上，同比增長4%左右。但如果透過區(qū)域、品牌份額來看，企業(yè)競爭加大格局較為明顯。

　　今年以來輪胎原材料橡膠價(jià)格出現(xiàn)了一定的大幅回落，對于行業(yè)具有一定積極意義，但從未來走勢來看，原材料價(jià)格具有周期性波動(dòng)的特征，而能否在波動(dòng)中體現(xiàn)業(yè)績提升，則取決于各家企業(yè)的市場認(rèn)可、技術(shù)實(shí)力、銷售能力及資金周轉(zhuǎn)能力，因此從未來輪胎行業(yè)的發(fā)展來看，具有專利技術(shù)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢與市場品牌認(rèn)中度高的企業(yè)將保持發(fā)展能力，而技術(shù)相對滿后、銷售規(guī)模有限、市場認(rèn)可度低且偏離主業(yè)投資的公司將可能在競爭中淘汰出局或面臨嚴(yán)峻困境。同時(shí)，國際輪胎巨頭的不斷介入中國市場，對于技術(shù)落后或區(qū)域競爭形成企業(yè)競爭性挑戰(zhàn)，市場份額將不斷為優(yōu)勢企業(yè)所擠占，預(yù)計(jì)輪胎市場競爭仍激烈，價(jià)格競爭仍將延續(xù)。因此，在輪胎行業(yè)公司近年兩率下降明顯的背景中，投資策略上應(yīng)防范部分劣勢企業(yè)在競爭中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　[風(fēng)險(xiǎn)提示]：原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇，部分企業(yè)負(fù)債過高、投資偏離主業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)

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