【本周回顧】

　　雖然在上周的周評(píng)中，上海證券通提到“滬指已經(jīng)取得四連陽(yáng)，歇一歇才有繼續(xù)上漲的動(dòng)能”，本周的走勢(shì)也大體上符合預(yù)期，但是調(diào)整的幅度和時(shí)間依然超出了我們的預(yù)期。

　　具體來看，周一，連續(xù)高位運(yùn)行并刷新2016年股災(zāi)底以來新高的A股，在IPO募資規(guī)模擴(kuò)容等利空消息影響下全線大跌，滬指連續(xù)擊穿數(shù)道均線支撐，創(chuàng)業(yè)板指更是重挫2.12%。雖然在周二多頭開啟了一輪超跌反彈行情，但是所謂過猶不及，在量能沒有明顯放大的情況下，多頭過于急切反彈，反而導(dǎo)致做多動(dòng)能開始衰竭。最終，繼周三沖高回落之后，周四、周五市場(chǎng)再度下探。

　　在對(duì)本周行情走勢(shì)作整體判斷之前，我們先來看看近期市場(chǎng)外圍及宏觀面的整體情況。消息面上，本周除了IPO募資擴(kuò)容、樂視網(wǎng)(300104) 涉嫌IPO造假等短暫利空影響外，消息面相對(duì)是比較平靜的。外圍市場(chǎng)方面，港股、歐美股市等主要市場(chǎng)均維持強(qiáng)勢(shì)，部分指數(shù)也再度刷新了歷史新高。期貨市場(chǎng)最近兩天也大幅反彈，動(dòng)力煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等均迎來大漲。債市波動(dòng)較大，但是大幅下殺的當(dāng)天股市卻相對(duì)平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)股債雙殺的局面。

　　那么為什么本周A股會(huì)出現(xiàn)大幅下挫？為什么作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，股市卻熊冠全球，排在倒數(shù)第二呢？要解釋清楚如此復(fù)雜的問題是很難的，那么我們就釜底抽薪，從推動(dòng)股市走勢(shì)最決定性的因素——資金，這個(gè)角度入手分析。

　　主力路徑全揭秘

　　在A股，除了普通散戶、私募基金、券商、公募基金、海外投資者等之外，還有一股不可忽視的重要力量，那就是國(guó)家隊(duì)。國(guó)家隊(duì)包括匯金公司、證金公司、外管局旗下3個(gè)投資平臺(tái)以及5支“國(guó)家隊(duì)”基金，共有21個(gè)賬戶。隨著三季報(bào)的披露完畢，國(guó)家隊(duì)的整體規(guī)模和持倉(cāng)情況也浮出了水面。

　　數(shù)據(jù)顯示，直接2017年9月底，國(guó)家隊(duì)21個(gè)賬戶共持有1128只個(gè)股，持股市值合計(jì)達(dá)4.43萬億元，占A股總市值的7.23%，創(chuàng)歷史新高。

　　海外資金方面，截至2017年9月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)超過1.021萬億元，在歷史上首次超過萬億大關(guān)。

　　除此之外，公募基金、私募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比也在穩(wěn)步提升。最新的數(shù)據(jù)是截止2017年6月底，機(jī)構(gòu)投資者(不含匯金持有的四大行股份)在A股持股60772.05億，占自由流通股的比例約為29%。

　　羅列這些數(shù)據(jù)的意義是什么呢？是為了說明，A股目前的構(gòu)成正在發(fā)生深刻的變化，以往散戶主導(dǎo)的局面正在慢慢發(fā)生改變，機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)走勢(shì)的主導(dǎo)，并且海外資金正在大舉進(jìn)入Ａ股市場(chǎng)。下面，我們就看看機(jī)構(gòu)投資者到底在做什么？

　　我們都知道，自2015年6月杠桿牛破滅以來，國(guó)家隊(duì)開始大舉進(jìn)場(chǎng)，重倉(cāng)銀行、券商、保險(xiǎn)、白馬股等大藍(lán)籌以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。其中，對(duì)銀行持股市值占比最大，比重為76.36%，保險(xiǎn)和券商次之，比重分別3.69%、3.30%。隨后發(fā)生什么了大家都很清楚，銀行、保險(xiǎn)、漂亮50屢創(chuàng)歷史新高，滬指也站上3000點(diǎn)來到了3400點(diǎn)附近。

　　也就是說，國(guó)家隊(duì)已經(jīng)完成護(hù)盤的政治使命，并且積累了巨量的獲利盤，散戶會(huì)止盈離場(chǎng)、落袋為安，國(guó)家隊(duì)自然也不例外。數(shù)據(jù)顯示，三季度國(guó)家隊(duì)不約而同降低了銀行、家電、消費(fèi)等板塊的配置。證金公司不僅減少了農(nóng)業(yè)銀行(601288) 、工商銀行(601398) 、招商銀行(600036) 等銀行股的持股比例，對(duì)超級(jí)牛股貴州茅臺(tái)(600519) 更是連續(xù)六個(gè)季度減持。

　　可能有股民朋友會(huì)問，如果國(guó)家隊(duì)在撤離，為什么貴州茅臺(tái)、銀行股還在上漲？為什么大盤指數(shù)也在穩(wěn)穩(wěn)上行呢？因?yàn)橛写罅康墓肌⑺侥蓟鹨约昂Ｍ赓Y金承接了國(guó)家隊(duì)的籌碼。從前文數(shù)據(jù)也可以看出，QFII在A股機(jī)構(gòu)投資者中的比例已經(jīng)由2015年的3.3%暴增至2017年的25.16%。尤其是隨著A股納入MSCI，外資流入的速度明顯提升。

　　但是題材股就遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有這么幸運(yùn)了。首先，入場(chǎng)的增量資金主要以機(jī)構(gòu)投資者、海外資金為主，偏愛的是業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的白馬股、大藍(lán)籌。其次，國(guó)家隊(duì)撤退導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)資金失衡，存量資金博弈的結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)一批題材股形成抽血效應(yīng)，加速了個(gè)股的下跌。所以我們看到，即使國(guó)家隊(duì)在逐步止盈離場(chǎng)，但是“漂亮50”仍然不斷刷新歷史新高，大盤指數(shù)也維持著震蕩上行的“健康”走勢(shì)。從上證50與創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)的對(duì)比圖中，我們能夠更直觀的理解這種結(jié)構(gòu)性行情的慘烈：

　　【下周前瞻】

　　弄清了市場(chǎng)走勢(shì)的主要邏輯，對(duì)于未來行情的把握就會(huì)更加的清晰。前文說到，從目前的局面來看，國(guó)家隊(duì)正在加速?gòu)你y行、券商和部分白馬股中撤離，當(dāng)然既然肩負(fù)著維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的政治任務(wù)，那么國(guó)家隊(duì)也不會(huì)完全拋棄能夠穩(wěn)定指數(shù)的權(quán)重股，畢竟截止9月底國(guó)家隊(duì)持股市值達(dá)到4.43萬億，是創(chuàng)了新高的。

　　那么，上海證券通對(duì)本周的行情可大致判斷為：隨著三季報(bào)全部披露完畢，主力資金持倉(cāng)的底牌暴露， 國(guó)家隊(duì)及主要機(jī)構(gòu)已經(jīng)開啟了調(diào)倉(cāng)換股的時(shí)間窗口。那么國(guó)家隊(duì)減倉(cāng)的資金會(huì)流去哪里呢？

　　既然被稱為“國(guó)家隊(duì)”，我們自然要從國(guó)家政策的大方向上來分析。近期有兩條消息值得關(guān)注，一是10月底，上交所副理事長(zhǎng)張冬科曾表示，今后一個(gè)時(shí)期，上交所將實(shí)施“新藍(lán)籌”行動(dòng)，以期反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全貌、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。所謂“新藍(lán)籌”指的是是新經(jīng)濟(jì)+藍(lán)籌，主要包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)等。

　　另一個(gè)消息是，深交所近日表示，創(chuàng)業(yè)板要服務(wù)高新產(chǎn)業(yè)前端，將加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板定位和制度安排，支持一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展前景廣、契合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向的優(yōu)秀企業(yè)上市。

　　從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，雖然金融股的占比仍然最高，但是國(guó)家隊(duì)基金新進(jìn)倉(cāng)位中，也出現(xiàn)了歐菲光(002456) 、三安光電(600703) 、大族激光(002008) 等多只電子白馬股。

　　整體來看，上海證券通認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)投資者在A股所在比例越來越大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)逐漸降低。尤其是在業(yè)績(jī)?yōu)橥醯乃募径龋m然政策方向是扶持發(fā)展高科技企業(yè)，但是我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)青睞的題材仍以有業(yè)績(jī)支撐或業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的板塊為主，而只依靠消息面炒作的熱點(diǎn)題材，最終都會(huì)隨著預(yù)期的兌現(xiàn)或落空，怎么漲起來的就再次跌回起點(diǎn)。 ：