從科創(chuàng)板最新動態(tài)來看，2019年5月6日，上交所受理北京八億時空液晶科技股份有限公司、中國電器科學(xué)研究院股份有限公司兩家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請。至此，科創(chuàng)板受理企業(yè)增至100家。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，100家企業(yè)合計擬融資985.07億元，平均每家擬融資9.8507億元。

　　據(jù)信息顯示：科創(chuàng)板受理企業(yè)集中在北京、江蘇、上海和廣東等地。京、蘇、滬三地企業(yè)合計55家，超過半數(shù)。其中，注冊地在北京的公司最多，為22家；江蘇為18家，上海為15家，廣東為13家。有1家公司注冊地在境外，為九號智能，注冊地在開曼群島，為第一家申請在科創(chuàng)板上市的紅籌企業(yè)。以目前情況來看，上述企業(yè)擬融資總額也在向千億元靠攏。同時，科創(chuàng)板基金的發(fā)行也格外引人注目。

　　研究認(rèn)為，作為多層次市場的組成部分，其未來的發(fā)展面臨機(jī)會的同時，其投資風(fēng)險也不言而喻。從備受市場關(guān)注的證券法修訂草案來看，日前提請全國人大常委會第三次審議顯示：草案三審稿增加了科創(chuàng)板注冊制專節(jié)，并從證券的范圍、證券的公開發(fā)行、證券交易行為、投資者保護(hù)、證券監(jiān)管等方面進(jìn)行了修改完善。研究認(rèn)為，未來科創(chuàng)板的投資必須敬畏市場、尊重規(guī)律、遵循規(guī)律，理性看待，其將帶來證券市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制的完善。

　　投資界有句名言即：資本是逐利的，也是嗜血的。這其實是資本市場雙重性的表述，對于資本市場而言，在新設(shè)板塊或新生品種推出后，往往預(yù)示著機(jī)會與風(fēng)險的共存。從近期A股市場對科創(chuàng)板影子股的追棒來看，實際上體現(xiàn)的正是一種投機(jī)與投資對應(yīng)的體現(xiàn)，而風(fēng)險往往體現(xiàn)在質(zhì)地不佳、借助概念的品種之上。

　　中國資本市場多年的變化形成了多層次資本市場，從目前來看，科創(chuàng)板由于推行注冊制成為資本市場熱議的話題，從各地財政補(bǔ)助政策、科創(chuàng)板后備相關(guān)企業(yè)會議增加、證券公司爭開科創(chuàng)板客戶、上交所IPO審核50條、科創(chuàng)基金發(fā)行、打新模式等一系列因素不時體現(xiàn)。

　　對于科創(chuàng)板，個人認(rèn)為其具有積極的因素，其為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了一個較好的投融資或退出平臺，但從資本市場本身來看，任何事特均具有兩面性，資本是嗜血的，也是逐利的。只要是股票市場，其機(jī)會與風(fēng)險總是相伴的，對于某些機(jī)構(gòu)所指出的暴利機(jī)會，實際上需要理性看待，即市場雙面性往往是同時體現(xiàn)。歷史經(jīng)驗表明，新設(shè)板塊的風(fēng)險與機(jī)會總是相伴而行，以往的創(chuàng)業(yè)板、新三板市場的品種等走勢無不體現(xiàn)明顯。科創(chuàng)板作為注冊制推出，其市場運(yùn)行不確定性也將體現(xiàn)歷史與現(xiàn)實的博弈將成為可能。

　　對比以往，我國股票市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制不夠完善，退市機(jī)制執(zhí)行相對有限，而作為注冊制體現(xiàn)的科創(chuàng)板，對于退市政策的范圍體現(xiàn)更為嚴(yán)格，可以說科創(chuàng)板有望推進(jìn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的背景加快。

　　研究發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板新規(guī)從上市公司合法性，股票流動性，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，財務(wù)狀況等方面制定了退市相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，并首次提出“觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票直接終止上市，不再使用暫停上市/恢復(fù)上市/重新上市”等程序；這一史上最嚴(yán)的退市程序，需要投資者理性分析相關(guān)上市企業(yè)并理性投資，防范投資風(fēng)險。

　　通過對國際資本市場推行注冊制的情況觀察，優(yōu)勝劣汰的特征非常明顯。比如由于美國市場退市政策的相對完善，也體現(xiàn)了科技股及獨(dú)角獸公司的退市情況發(fā)生。據(jù)中國證監(jiān)會研究中心統(tǒng)計顯示：納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，美國股票市場相對健康，優(yōu)勝劣汰機(jī)制明顯，這也是市場活力不斷體現(xiàn)的較為關(guān)鍵因素。對于目前我國資本市場的發(fā)展，筆者認(rèn)為，優(yōu)勝劣汰機(jī)制的完善與嚴(yán)格執(zhí)行至關(guān)重要。

　　研究認(rèn)為，世界主要資本市場均體現(xiàn)退市與上市的制度對應(yīng)。退市與上市，是資本市場兩端的基礎(chǔ)性制度，相互制約又相互平衡。優(yōu)勝劣汰乃資本市場之本。研究認(rèn)為，資本市場需要一個有效的發(fā)行上市制度，更重要的是要建立一個通暢有序的退市制度。從當(dāng)前市場情況來看，雖然業(yè)界為此呼吁和努力多年，但由于認(rèn)識的偏差和利益的驅(qū)動，這個問題的解決沒有完善或缺少剛性制度，從科創(chuàng)板市場相關(guān)規(guī)則來看，其退市條款相對嚴(yán)格，而隨著《證券法》修改對相關(guān)違法違規(guī)問題的突出監(jiān)管與治理。日前，上海證券交易所發(fā)布的科創(chuàng)板退市制度，取消了暫停上市和恢復(fù)上市，透出退市制度趨嚴(yán)的信號。其他板塊的退市制度仍然保留暫停交易這一環(huán)節(jié)。此次證券法三審稿明確取消暫停交易制度，全面提升退市效率的用意十分明顯。相信，科創(chuàng)板面臨的是一個優(yōu)勝劣汰及風(fēng)險與機(jī)會共同體現(xiàn)的市場，而非某些機(jī)構(gòu)所提的暴利無風(fēng)險。

　　從目前深滬A股市場股票發(fā)行定價來看，大致為頂格23倍PE發(fā)行，但從科創(chuàng)板發(fā)行定價來看，目前科創(chuàng)板的發(fā)行原則是市場化定價，其突破原市場23倍PE發(fā)行成為可能或必然。從上交所日前受理的部分名單來看，晶晨半導(dǎo)體、睿創(chuàng)微納、天奈科技、江蘇北人、利元亨、寧波容百、和艦芯片、安瀚科技、武漢科前生物首批9家科創(chuàng)企業(yè)被市場較高關(guān)注。如果從定價機(jī)制來看，我們認(rèn)為由于科創(chuàng)板在定價市場化方面有變化，因此筆者估計融資規(guī)模已體現(xiàn)了發(fā)行市盈率在25倍以上，最高的發(fā)行市盈率或可能突破100倍以上，何況發(fā)行定價市場化背景中。據(jù)計算上述9家企業(yè)發(fā)行市盈率在23倍到186倍之間，區(qū)間相差很大。如果從后續(xù)的80多家企業(yè)發(fā)行市盈率來看，總體比主板、創(chuàng)業(yè)板高。因此定價方面的抬升，需要投資者理性觀察分析。

　　從交易機(jī)制來看，科創(chuàng)板與當(dāng)前的新股交易機(jī)制出現(xiàn)變化。原市場新股發(fā)行價限定上限23倍市盈率，新股上市首日還設(shè)定了兩檔合計44%的漲幅限制，且在上市次日開始漲跌停板限制情況下往往會觸發(fā)連續(xù)漲停情形。根據(jù)《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》，新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，自第6個交易日起漲跌幅設(shè)為20%，研究認(rèn)為這有利于新股充分換手盡快形成市場合理價格。之所以設(shè)置5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，也是吸取了之前的教訓(xùn)，堵住制度設(shè)計漏洞。連續(xù)5天不設(shè)漲跌幅限制，即使沒有T+0約束，對首日爆炒者也是存在巨大市場風(fēng)險的；5個交易日的無漲跌幅限制，意味著在5個交易日內(nèi)新股已經(jīng)實現(xiàn)了充分換手，新股市場合理價格已經(jīng)可以大概率形成了；而第6個交易日20%的漲跌幅限制，也意味著第5個交易日尾盤操縱的風(fēng)險大幅提高。因此從交易機(jī)制變化角度來看，實際上體現(xiàn)了較大的投資風(fēng)險因素，需要投資者理性進(jìn)行歷史與市場階段的變化周期。

　　總體而言，中國資本市場在規(guī)?；c科創(chuàng)板企業(yè)將推出表明進(jìn)入市場的另一周期階段，不同質(zhì)地的科創(chuàng)板股票將體現(xiàn)不同的投資機(jī)會或風(fēng)險，比如前些年高調(diào)推出的三板市場，實際上體現(xiàn)出較大的風(fēng)險與機(jī)會共存，而運(yùn)行五年來，其許多股票的風(fēng)險更是體現(xiàn)突出。市場競爭、優(yōu)勝劣汰機(jī)制是市場經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，科創(chuàng)板股票也一樣最終遵循此規(guī)律運(yùn)行，體現(xiàn)機(jī)會與風(fēng)險的共存。從注冊制發(fā)展、品種估值與未來退市政策的變化來看，能夠成功的企業(yè)和失敗的企業(yè)將差異體現(xiàn)，對于此，投資者須密切研究公司財報、估值與同行業(yè)企業(yè)對比的基本面，理性看待這一資本市場周期的變化，防范盲目投資風(fēng)險，理性投資。研究認(rèn)為，科創(chuàng)板推出將成為證券市場優(yōu)勝劣汰的重要體現(xiàn)，雙向性的分化將格外明顯。

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