LPR降了，“降息”還是來(lái)了！

　　9月20日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率公布。1年期LPR為4.2%，5年期以上LPR為4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基點(diǎn)，連續(xù)第二次下降；5年期以上LPR沒有變化。

　　此前，央行要求，自8月16日起，各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)。這相當(dāng)于確定了LPR作為信貸市場(chǎng)新定價(jià)參考指標(biāo)的地位。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，至少?gòu)馁J款市場(chǎng)來(lái)看，LPR走高或走低，將產(chǎn)生加息或降息的效果。

　　20日早間，A股小幅高開，期債高開后小幅回落，離岸人民幣匯率快速上漲。

　　分析指出，房貸方面，由于5年期以上LPR沒變，換錨后(部分地區(qū))的房貸利率反倒可能比當(dāng)下水平有所上漲。

　　LPR下行利好股市，特別是高資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，建筑裝飾、綜合、公用事業(yè)、家用電器、汽車、鋼鐵、有色金屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。

　　為什么說LPR下降是“降息”？

　　LPR，即貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(曾用名：貸款基礎(chǔ)利率)，于2013年10月起正式發(fā)布。

　　央行推出LPR是為了逐步替代貸款基準(zhǔn)利率。

　　不過，在較長(zhǎng)一段時(shí)間里，銀行發(fā)放貸款時(shí)大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，甚至報(bào)價(jià)行給的LPR大多都參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　今年8月是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　8月16日，央行宣布改革L(fēng)PR。不光給LPR改了名，還做出多項(xiàng)調(diào)整：

　　1、報(bào)價(jià)方式改為按公開市場(chǎng)操作利率(主要是MLF利率)加點(diǎn)形成；

　　2、在原有1年期品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種；

　　3、報(bào)價(jià)行由原來(lái)的10家擴(kuò)大到18家；

　　4、原來(lái)每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次，每月20日(遇節(jié)假日順延)9時(shí)30分公布。

　　這當(dāng)中最重要的變化是報(bào)價(jià)方式變化。

　　LPR改革前：貸款基準(zhǔn)利率充當(dāng)貸款定價(jià)基準(zhǔn)，LPR大多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　LPR改革后：LPR取代貸款基準(zhǔn)利率，LPR=MLF利率+加點(diǎn)。

　　8月20日，改革后的新一期LPR發(fā)布，1年期LPR為4.25%，比原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率(4.35%)低10個(gè)基點(diǎn)，比之前的LPR降了6個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.85%。

　　當(dāng)時(shí)，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行“降息”了。

　　為什么要“降息”？

　　降息意在促進(jìn)降低實(shí)際貸款利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這點(diǎn)上，不管是之前下調(diào)基準(zhǔn)利率，還是如今降低LPR，都是一樣的。

　　一方面，內(nèi)外因素作用下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大，需加大宏觀逆周期調(diào)節(jié)力度，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　另一方面，貸款實(shí)際利率還沒有明顯下降，企業(yè)融資難融資貴的現(xiàn)象仍比較突出。

　　今年政府工作報(bào)告提出降低實(shí)際利率水平。這里的實(shí)際利率，主要是指企業(yè)從銀行獲得貸款的實(shí)際利率。

　　2018年以來(lái)，債券等市場(chǎng)化融資利率出現(xiàn)了較明顯下行，但貸款利率下行不明顯。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)，市場(chǎng)上AAA級(jí)企業(yè)發(fā)行的一年期債券利率下行了超過210個(gè)基點(diǎn)。央行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率只下行了5個(gè)基點(diǎn)(從5.71%降至5.66%)。

　　癥結(jié)在于市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導(dǎo)不暢。

資料來(lái)源:Wind

　　今年8月16日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。

　　什么是市場(chǎng)化改革辦法？改革完善LPR就是。

　　完善LPR就像“修水渠”，目的是讓水流更加暢通，讓市場(chǎng)利率更明顯地帶動(dòng)貸款利率下行。

　　8月20日，新的1年期LPR有所下行，但下行不夠明顯。不少市場(chǎng)參與者認(rèn)為，LPR具有壓降潛力。

　　9月4日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提出，要加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施。

　　這次LPR是如何下降的？

　　LPR=MLF利率+加點(diǎn)。MLF利率或加點(diǎn)變化，都可能引起LPR變化。

　　9月17日，央行開展新一次1年期MLF操作，利率3.3%，沒有變化。因此，這一次LPR下降通過壓縮加點(diǎn)的方式實(shí)現(xiàn)。

　　之前，1年期LPR是4.25%，同期MLF利率為3.3%，加點(diǎn)幅度為95個(gè)基點(diǎn)；如今，1年期LPR是4.20%，MLF利率仍為3.3%，加點(diǎn)幅度變成了90個(gè)基點(diǎn)。換句話說，是銀行通過“讓利”實(shí)現(xiàn)的。

　　但央行早有安排。

　　9月6日，央行宣布降準(zhǔn)，且采取全面+定向的降準(zhǔn)方式。

　　央行方面指出，此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。

　　既然央行提前給銀行“減負(fù)”，那么，銀行給實(shí)體“讓利”也就合情合理。

　　LPR降息如何影響市場(chǎng)？

　　LPR下降利好股市，對(duì)人民幣匯率利大于弊，利空債市。

　　利好股市

　　一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)信證券研究發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)在央行啟動(dòng)降息后的1個(gè)月、3個(gè)月內(nèi)漲跌概率參半，而在首次降息后的6個(gè)月內(nèi)上漲概率較大。行業(yè)方面，在央行首次降低貸款基準(zhǔn)利率后的半年內(nèi)，房地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，而鋼鐵和銀行行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)靠后。

　　另一方面，從邏輯分析的角度，LPR降息從三個(gè)角度利好股市：一是緩解企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；二是有助于刺激需求，提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善企業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期；三是提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　降息利好高負(fù)債行業(yè)，這是最明顯的，另外，股市交易活躍也將惠及券商板塊。

　　哪些行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高？

　　不妨看看下圖，非金融企業(yè)中，房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合、公用事業(yè)、家用電器、汽車、鋼鐵、有色金屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都比較高。

　　20日早間，A股主要股指全線小幅高開，上證指數(shù)開盤漲0.18%。板塊方面，計(jì)算機(jī)、建筑裝飾、建筑材料、汽車等行業(yè)漲幅居前。

利空債市

　　此次LPR下行，并非通過降低公開市場(chǎng)利率的方式。MLF等政策利率仍然構(gòu)成債券收益率繼續(xù)走低的障礙。同時(shí)，LPR引導(dǎo)貸款利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從基本面的角度不利于債市。

　　20日早間，國(guó)債期貨高開，10年期期債主力合約開盤漲0.06%。新一期LPR公布后，10年期期債主力合約漲幅收窄，10年期國(guó)開債活躍券成交利率小幅走高。

匯市：快速拉升

　　這次市場(chǎng)利率并未調(diào)整，對(duì)匯率影響不大，而降低貸款利率有助提振風(fēng)險(xiǎn)偏好和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從基本面的角度利好人民幣匯率保持穩(wěn)定。

　　20日早間，在岸人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)7.0730元，調(diào)升2個(gè)基點(diǎn)。新一期LPR公布后，離岸人民幣兌美元匯率快速拉升。

　　LPR如何影響房貸？

　　此次5年期以上LPR沒變！意味著部分地區(qū)房貸利率可能反而有所上漲。

　　8月25日，央行發(fā)布公告，明確新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率有關(guān)事宜。

　　自今年10月8日起，新發(fā)放房貸利率將以最近一個(gè)月相應(yīng)期限的LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成。主要是在5年期以上LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)。

　　即：房貸利率=5年期以上LPR+加點(diǎn)

　　央行規(guī)定，首套房貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR，二套房貸利率不得低于相應(yīng)期限LPR加60基點(diǎn)。

　　9月20日，5年期以上LPR沒變化，仍為4.85%，這意味10月份房貸利率正式“換錨”時(shí)或有不少銀行將調(diào)高房貸利率。

　　融360大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，8月，全國(guó)首套房貸款平均利率為5.47%，二套房貸款平均利率為5.78%，分別相當(dāng)于在5年期以上LPR(4.85%)水平上加了62基點(diǎn)和93基點(diǎn)。

　　在融360監(jiān)測(cè)的35個(gè)城市共533家銀行分(支)行中，除了停貸銀行外，共有19家銀行首套房利率水平仍在當(dāng)前基準(zhǔn)利率上執(zhí)行優(yōu)惠政策，且都位于上海地區(qū)。116家銀行的二套房貸款利率水平低于5.45%(LPR+60基點(diǎn))，主要分布在上海、廈門、天津、深圳、廣州等19個(gè)城市。

　　房貸利率新政10月8日起實(shí)施后，這些低于5.45%的二套房貸利率都要上調(diào)。

       以北京為例：

　　中證君此前獲悉北京新的個(gè)人住房貸款定價(jià)基準(zhǔn)為：首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR+55個(gè)基點(diǎn)，二套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率不低于相應(yīng)期限LPR+105個(gè)基點(diǎn)。

　　按照5年期以上LPR4.85%的水平計(jì)算，北京首套個(gè)人住房貸款利率下限是5.4％，二套房是5.9％。

　　目前北京地區(qū)大部分銀行執(zhí)行的房貸利率是首套5.39%、二套5.88%，相比有了小幅提高。這也表明，在新的房貸利率政策下，嚴(yán)調(diào)控仍然是房地產(chǎn)市場(chǎng)的主線。