原標(biāo)題：見(jiàn)證|龍贏富澤資產(chǎn)管理公司童第軼：耐心等待市場(chǎng)給出右側(cè)入場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)還處于萌芽時(shí)期的1991年，我就開(kāi)始了自己的投資生涯。在近20年的投資生涯中，隨著學(xué)習(xí)和實(shí)踐的不斷深入，我對(duì)投資的理解悄然發(fā)生了變化。我意識(shí)到以往被神化的高拋低吸短線博弈并不是投資的真諦，價(jià)值投資才是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的不二法門(mén)。因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)由上而下的理解成為我的策略基石，對(duì)藍(lán)籌公司的中長(zhǎng)期配置成為我的主要交易模式，鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)以求長(zhǎng)期收益成為我的投資原則。

　　2018年我的整體策略偏向保守。在年初我參與了一波銀行股的上漲，其余時(shí)間大部分精力都放在控制風(fēng)險(xiǎn)和研究上市公司上。現(xiàn)在回看2018年指數(shù)持續(xù)整年的陰跌，我的產(chǎn)品凈值表現(xiàn)還算穩(wěn)健，達(dá)到了我的心理預(yù)期。2019年市場(chǎng)逐漸回暖，上半場(chǎng)“藍(lán)籌+核心資產(chǎn)”、下半場(chǎng)“成長(zhǎng)+科技”的分化特征明顯。尤其是2019年8月開(kāi)始的科技股普漲行情，大有創(chuàng)業(yè)板牛市的味道。2019年全年我持有了一些低估值的藍(lán)籌股和被外資認(rèn)可的核心資產(chǎn)，在下半年我用部分倉(cāng)位補(bǔ)充了一些有確定性業(yè)績(jī)的科技股。在2019年的強(qiáng)分化行情中，我的產(chǎn)品整體表現(xiàn)不僅延續(xù)了2018年的穩(wěn)健風(fēng)格，而且取得了不錯(cuò)的收益。同時(shí)，得益于長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)和研究，科技股被越來(lái)越多納入跟蹤范圍內(nèi)。

　　市場(chǎng)對(duì)科技股的追捧延續(xù)到了2020年春節(jié)前?？萍脊蓜?dòng)輒幾倍的漲幅、市場(chǎng)對(duì)于武漢出現(xiàn)不明肺炎等潛在利空消息幾乎麻木的態(tài)度都讓我隱約感受到了泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，所以我降低了部分倉(cāng)位以?xún)冬F(xiàn)利潤(rùn)。隨后1月23日武漢宣布“封城”，指數(shù)出現(xiàn)了大幅下跌?？紤]到春節(jié)長(zhǎng)假的不確定性和疫情發(fā)酵的可能，我大幅降低了倉(cāng)位，只留下了中長(zhǎng)線品種的底倉(cāng)。春節(jié)期間市場(chǎng)的解讀偏向樂(lè)觀，基本以2003年非典疫情作為對(duì)標(biāo)，認(rèn)為疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊僅僅一個(gè)季度。市場(chǎng)也在假期歸來(lái)的短暫暴跌后快速回補(bǔ)了缺口，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至創(chuàng)出了新高。在此期間，我認(rèn)為軟件服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全類(lèi)科技股將受益于疫情帶來(lái)的需求變化，相關(guān)公司的股價(jià)在盤(pán)面上表現(xiàn)也彈性很好，所以我對(duì)它們進(jìn)行了持有，也收獲了不錯(cuò)的利潤(rùn)。

　　然而情況的發(fā)展出乎所有人的意料，疫情開(kāi)始在全球范圍內(nèi)蔓延，全球股市暴跌，美股創(chuàng)紀(jì)錄地在一周內(nèi)熔斷三次。疫情從國(guó)內(nèi)范圍內(nèi)可控的擾動(dòng)升級(jí)成可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的不可控風(fēng)險(xiǎn)，A股開(kāi)始了股災(zāi)式的暴跌。同前幾次股災(zāi)一樣，控制回撤風(fēng)險(xiǎn)、保障資金安全成為這段時(shí)間的第一要?jiǎng)?wù)。我再次大幅降倉(cāng)位，以極低的倉(cāng)位等待指數(shù)徹底尋底完成。同時(shí)，研究工作再次成為重點(diǎn)。歷次股災(zāi)的經(jīng)驗(yàn)告訴我，只有扎實(shí)的研究才能理解危機(jī)的本質(zhì)，尋找未來(lái)政策的推動(dòng)和行業(yè)的反轉(zhuǎn)都是由此得來(lái)的。

　　美股近期的跌幅毫無(wú)疑問(wèn)是超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的，疫情的沖擊已經(jīng)升級(jí)成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。美股本身身處高位，近年來(lái)持續(xù)發(fā)行被動(dòng)投資型指數(shù)ETF、上市公司大規(guī)?；刭?gòu)自身股份，這種實(shí)質(zhì)上高杠桿的行為成了美股的長(zhǎng)牛，也擴(kuò)大了本次的暴跌跌幅。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成類(lèi)似2015年A股股災(zāi)的踩踏式下跌，最終造成流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)反應(yīng)遠(yuǎn)超疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的原本影響。在喪失流動(dòng)性的市場(chǎng)中，一切資產(chǎn)價(jià)格都將被重估，這也是黃金這一避險(xiǎn)資產(chǎn)也隨美股暴跌、美元指數(shù)上漲的根本原因。近期美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施正是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，美股也初步企穩(wěn)做出了一定程度的反彈。但是我認(rèn)為這僅僅是短期的超跌反彈，流動(dòng)性問(wèn)題只是放大了跌幅，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)才是核心問(wèn)題。美國(guó)疫情數(shù)據(jù)仍在上升，拐點(diǎn)遙遙無(wú)期，在疫情被控制之前，美股難說(shuō)企穩(wěn)。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊，如果美股的泡沫被由此戳破，那么全球經(jīng)濟(jì)很可能也隨之衰退。

　　從這一角度看，我國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)壓力一樣很大。在全球衰退的可能性下，我們很難獨(dú)善其身。進(jìn)出口受制于各國(guó)減少貿(mào)易往來(lái)，單一國(guó)家可控性太小。我們只能立足于國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的挖掘，而春節(jié)至今的隔離措施大幅遏制了消費(fèi)需求。從最新數(shù)據(jù)可以看到，農(nóng)產(chǎn)品等生活必需品價(jià)格持續(xù)上漲，工業(yè)用品等非必需品價(jià)格下跌，這反映了社會(huì)的消費(fèi)能力不足、企業(yè)利潤(rùn)下滑等問(wèn)題。央行降準(zhǔn)、“特別國(guó)債”、提高赤字率的發(fā)行都是為了解決這一問(wèn)題。在全球央行大放水的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)央行降息的預(yù)期一直存在。只要在不引發(fā)通貨膨脹的前提下，我認(rèn)為更大力度的刺激政策可以期待。對(duì)于基建投資來(lái)說(shuō)，地方專(zhuān)項(xiàng)債等政策更多是在維持穩(wěn)定投資的基本額度。從資金體量上看，基建投資在三駕馬車(chē)中對(duì)GDP的拉動(dòng)作用最大。如果出于保持GDP增速的需要，提高基建投資是必要選擇。有別于之前大搞“鐵公基”的粗放式投資，我認(rèn)為新一輪基建將會(huì)以偏向科技設(shè)施的“新基建”為主。

　　就當(dāng)下的策略而言，不管是市場(chǎng)走勢(shì)、疫情數(shù)據(jù)還是宏觀經(jīng)濟(jì)情況，我認(rèn)為目前仍處于尋底過(guò)程中。3月PMI指數(shù)雖然有所復(fù)蘇，但這僅僅是相對(duì)于2月較低的數(shù)值之上。全球疫情拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)、國(guó)內(nèi)何時(shí)全面復(fù)工、消費(fèi)數(shù)據(jù)何時(shí)回暖，這些問(wèn)題明確之前，我們都只能耐心等待市場(chǎng)給出右側(cè)入場(chǎng)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看A股走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)是密不可分的。統(tǒng)計(jì)方法的不科學(xué)導(dǎo)致上證指數(shù)十年不漲，Wind全A指數(shù)近十年的波動(dòng)和GDP高度擬合，所以我們很難奢望A股在經(jīng)濟(jì)低增速時(shí)獨(dú)立走牛。

　　我們經(jīng)常說(shuō)，優(yōu)質(zhì)銀行在港股，優(yōu)質(zhì)科技在美股，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)在A股，消費(fèi)股分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大紅利。而近期指數(shù)的普跌錯(cuò)殺了很多消費(fèi)類(lèi)藍(lán)籌，拉長(zhǎng)周期看，這些低估值消費(fèi)藍(lán)籌終將被修復(fù)，這是我認(rèn)為未來(lái)的第一個(gè)投資方向。第二個(gè)方向我認(rèn)為可以關(guān)注有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的科技股，其中以國(guó)產(chǎn)替代概念為重?？萍碱I(lǐng)域愈發(fā)成為大國(guó)角力的焦點(diǎn)所在，軟硬件設(shè)置的國(guó)產(chǎn)替代被上升到了國(guó)家安全層面。同時(shí)，這一行業(yè)受疫情影響也相對(duì)較小。第三個(gè)方向我認(rèn)為可以關(guān)注拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策著力行業(yè)，如地產(chǎn)、基建等等。