近日，諾亞財(cái)富發(fā)布《2020年下半年投資策略報(bào)告》，從國(guó)內(nèi)宏觀、股市、債市、大宗商品、二級(jí)市場(chǎng)、私募股權(quán)、海外市場(chǎng)等多角度為投資人帶來(lái)今年下半場(chǎng)的分析展望。《報(bào)告》認(rèn)為，下半年是股債均衡配置的較好時(shí)候，但也要提醒投資者，未來(lái)買個(gè)股跑輸市場(chǎng)是常態(tài)。

　　下半年經(jīng)濟(jì)大概率

　　L型溫和復(fù)蘇

　　“如果從周期模型來(lái)看，當(dāng)前其實(shí)是處在一個(gè)叫做被動(dòng)去庫(kù)存階段。疫情之后，商家囤積了很多存貨，沒(méi)有賣出去囤積在倉(cāng)庫(kù)，與此同時(shí)需求又是減弱。復(fù)產(chǎn)推進(jìn)之后，需求也在回暖。由于商家依然對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面持有比較悲觀態(tài)度，則不會(huì)去選擇增加庫(kù)存，所以隨著需求大于供給，也就出現(xiàn)了被動(dòng)去庫(kù)存階段。它所對(duì)應(yīng)的美林時(shí)鐘周期，就是所謂的復(fù)蘇周期?！薄秷?bào)告》指出，此次疫情是對(duì)經(jīng)濟(jì)做了一次壓力測(cè)試，從復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況來(lái)看，制造業(yè)較為樂(lè)觀；從復(fù)蘇進(jìn)程來(lái)看，政府投資、公共消費(fèi)是前期經(jīng)濟(jì)回暖的主導(dǎo)者，私營(yíng)部門投資及居民消費(fèi)的復(fù)蘇較為緩慢，進(jìn)出口情況則受制于海外疫情的影響復(fù)蘇前景并不明朗。

　　對(duì)于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)，諾亞財(cái)富認(rèn)為，V型復(fù)蘇很難發(fā)生，大概率呈現(xiàn)L型的溫和復(fù)蘇，且復(fù)蘇速度在下半年或會(huì)出現(xiàn)放緩跡象?！耙灾袊?guó)市場(chǎng)為例，整體不高的估值水平和盈利增長(zhǎng)的逐漸好轉(zhuǎn)使得目前A股存在明顯的長(zhǎng)期配置價(jià)值，當(dāng)下是增加股票資產(chǎn)配置比例的良好時(shí)機(jī)。而債券端則受制于流動(dòng)性的邊際收緊難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，因此我們認(rèn)為可以進(jìn)行股債均衡配置?！?/p>

　　中長(zhǎng)期看A股上漲路徑或變平變長(zhǎng)

　　對(duì)于私募股權(quán)的投資，《報(bào)告》指出，當(dāng)下是配置私募股權(quán)基金的良機(jī)。諾亞財(cái)富表示，從私募股權(quán)發(fā)展的歷程來(lái)講的話，基本上經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期，先是金礦時(shí)期，隨后是泡沫時(shí)期，再之后經(jīng)歷了泡沫的破滅。2019年基本進(jìn)入寂靜期，投融資在一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅下滑。而當(dāng)下是政策新周期，是一個(gè)新的起點(diǎn)，對(duì)于未來(lái)私募股權(quán)市場(chǎng)來(lái)講，是一個(gè)非常好的一個(gè)開(kāi)端。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，諾亞財(cái)富則分析認(rèn)為，在目前寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化的背景下，前期市場(chǎng)估值修復(fù)行情已經(jīng)走向尾聲，接下來(lái)會(huì)是市場(chǎng)等待盈利兌現(xiàn)的過(guò)程。也就是說(shuō)，下半年市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力是估值修復(fù)到盈利兌現(xiàn)這條主線?！氨M管短期內(nèi)A股的受情緒面影響波動(dòng)較大，但中長(zhǎng)期看未來(lái)A股的上漲路徑很可能會(huì)變平變長(zhǎng)?！?/p>

　　《報(bào)告》稱，長(zhǎng)期看，合適的估值水平和盈利增長(zhǎng)的逐漸好轉(zhuǎn)使得目前A股存在明顯的配置價(jià)值，這點(diǎn)毋庸置疑。但短期而言，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的反復(fù)對(duì)于盈利端的影響使得A股難以立刻進(jìn)入全面牛市行情，風(fēng)格切換所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)走勢(shì)仍是市場(chǎng)的主要特征。

　　這也即意味著，對(duì)于大多數(shù)個(gè)人投資者而言，選擇股票多頭策略基金顯然要好于直接參與股市。事實(shí)上，即使在單邊上漲行情中，由于個(gè)人投資者資金與投研能力的限制，直接買個(gè)股跑輸市場(chǎng)的情況也是常態(tài)。

　　海外投資需對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體保持謹(jǐn)慎

　　“回顧過(guò)去，每一輪牛轉(zhuǎn)熊拐點(diǎn)的出現(xiàn)，都會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回升或者是流動(dòng)性的收緊?！薄秷?bào)告》稱，雖然3-5月份經(jīng)濟(jì)回升的斜率較高，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)回升的速度可能會(huì)逐步放緩。同時(shí)，由于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)已經(jīng)初見(jiàn)成效，極度寬松的貨幣政策已經(jīng)沒(méi)有必要，因此市場(chǎng)等待的降息、降準(zhǔn)并未頻繁出現(xiàn)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作也相對(duì)克制。但同時(shí)資金利率依然處于低位，流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯緊張的跡象，因此判斷目前貨幣政策并不是全面收緊，而是由之前的極度寬松轉(zhuǎn)向常態(tài)化寬松。

　　基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面回升速度逐步放緩和流動(dòng)性維持寬松的判斷，諾亞財(cái)富認(rèn)為，預(yù)言債市拐點(diǎn)到來(lái)，還為之尚早。所以在震蕩市中，其認(rèn)為，信用債相對(duì)利率債高票息的優(yōu)勢(shì)會(huì)更為凸顯。

　　另外，諾亞財(cái)富建議，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)最大的沖擊階段已經(jīng)過(guò)去以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，相對(duì)價(jià)格更高的黃金，白銀的補(bǔ)漲空間或許更大。

　　對(duì)于海外投資，《報(bào)告》預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)“V”型或接近“V”型的反彈將大概率出現(xiàn)在三季度，且主要經(jīng)濟(jì)體之間的差別不會(huì)太大。但疫情所帶來(lái)的中長(zhǎng)期影響，比如就業(yè)市場(chǎng)疲弱、供應(yīng)鏈的重塑、債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致違約等等將使得經(jīng)濟(jì)難以回到復(fù)蘇前的水平，因此進(jìn)入四季度，復(fù)蘇的節(jié)奏或?qū)⒎啪?。“通過(guò)以上對(duì)政策空間以及經(jīng)濟(jì)體相對(duì)獨(dú)立性等方面的分析，我們認(rèn)為美國(guó)的復(fù)蘇情況將好于日本，日本好于歐元區(qū)，而相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)?！敝Z亞財(cái)富建議投資者，考慮疫情期間表現(xiàn)落后的板塊和市場(chǎng)，但對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體保持謹(jǐn)慎。即使全球經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“V型”反彈，“V型”的末端也將低于起點(diǎn)，而且下半年出現(xiàn)“第二波”疫情的可能性不小，投資者需要加強(qiáng)安全資產(chǎn)(比如投資級(jí)債券、中資美元債、黃金)和對(duì)沖策略(比如做多波動(dòng)率和恐慌指數(shù)策略)來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

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