建材行業(yè)：“新結(jié)構(gòu)、新機(jī)遇”下的“分化與進(jìn)化”

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：黃道立/陳穎/馮夢(mèng)琪 日期：2021-09-30

　　穩(wěn)健為主，分化加劇

　　回顧2021H1 建材板塊財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，各子行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)背景下，運(yùn)行呈現(xiàn)顯著分化的態(tài)勢(shì)，整體呈以下特點(diǎn)：

　?、僬w維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)各有分化：2021H1 建材行業(yè)營(yíng)收同比+26.4%，歸母凈利同比+26.5%，子行業(yè)分化依舊顯著，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材營(yíng)收增速分別為+12.1%/+57.6%/+43.4%/+40.3%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-2.9%/+289.1%/+163.7%/+36.3%。2021Q2 整體繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，板塊間分化仍在繼續(xù)，玻璃、玻纖盈利彈性持續(xù)凸顯。

　?、诔杀旧蠞q致毛利率小幅承壓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)分化：2021H1 建材行業(yè)平均毛利率和凈利率29.0%和14.9%，同比-1.82pct/-0.16pct，其中Q2 單季度毛利率和凈利率29.6% 和16.6% ， 同比-1.34pct/-0.96pct ， 環(huán)比+1.44pct/+4.31pct。2021H1 水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金219 /59/45/-75 億元，同比-17%/+130%/+122%/-189%，玻璃、玻纖板塊受益于盈利大幅提升，現(xiàn)金流同步改善，其他建材同比大幅下滑。主要受原材料價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)品漲價(jià)滯后以及產(chǎn)業(yè)鏈整體現(xiàn)金流承壓拖累。

　　“新結(jié)構(gòu)、新機(jī)遇”下的“分化與進(jìn)化”

　　結(jié)合各子板塊財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和行業(yè)運(yùn)行，我們對(duì)其觀點(diǎn)分別如下，其中：

　　水泥行業(yè)：今年上半年以來(lái)，水泥行業(yè)運(yùn)行整體以穩(wěn)為主，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，受成本上漲影響，利潤(rùn)小幅承壓。下半年行業(yè)景氣度有望獲得較提升。目前龍頭企業(yè)估值仍較為低廉。

　　建議關(guān)注海螺水泥、華新水泥、天山股份、冀東水泥、【塔牌集團(tuán)(002233)、股吧】、萬(wàn)年青、祁連山和寧夏建材。

　　玻璃行業(yè)：今年上半年，浮法玻璃行業(yè)高景氣度持續(xù)，價(jià)格和盈利持續(xù)創(chuàng)新高，三季度以來(lái)，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)上半年較為平穩(wěn)。展望下半年，預(yù)計(jì)整體需求回暖趨勢(shì)不改，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)一步助推需求釋放，供給端沖擊有限，價(jià)格中樞仍有望保持較高水平，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。

　　依舊是龍頭企業(yè)中長(zhǎng)期看點(diǎn)，推薦旗濱集團(tuán)、信義玻璃、【南玻A(000012)、股吧】。

　　玻纖行業(yè)：年初以來(lái)，玻纖行業(yè)延續(xù)去年下半年以來(lái)的高景氣度，粗紗市場(chǎng)和細(xì)紗市場(chǎng)同步上揚(yáng)，行業(yè)價(jià)格和盈利水平持續(xù)提升并創(chuàng)歷年新高。展望下半年，預(yù)計(jì)未來(lái)供給增量穩(wěn)定可控，疊加需求向上修復(fù)，中長(zhǎng)期供需格局有望持續(xù)向好，高景氣有望持續(xù)。

　　推薦中國(guó)巨石、【中材科技(002080)、股吧】。

　　其他建材： 其他建材行業(yè)受地產(chǎn)行業(yè)影響，上半年呈現(xiàn)盈利漲跌互現(xiàn)，現(xiàn)金流承壓明顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量全面分化的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)，各細(xì)分子行業(yè)在成長(zhǎng)能力、盈利能力及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量等方面的表現(xiàn)差異明顯。在地產(chǎn)調(diào)控新常態(tài)的挑戰(zhàn)下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)奮力破局、蓄勢(shì)待發(fā)。

　　推薦堅(jiān)朗五金、兔寶寶、偉星新材、東方雨虹、【科順股份(300737)、股吧】、三棵樹、帝歐家居。其他細(xì)分領(lǐng)域，建議結(jié)合行業(yè)和企業(yè)發(fā)展，關(guān)注“小而美”的精彩，推薦海洋王、再升科技。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行；②產(chǎn)能限制政策松動(dòng)，供給超預(yù)期。

　　汽車行業(yè)：芯片供應(yīng)不足 產(chǎn)銷同比下滑

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：張湃/李召麒 日期：2021-09-30

　　市場(chǎng)回顧

　　2021 年9 月(截止至2021 年9 月28 日收盤)，滬深 300 漲跌幅1.63%，汽車行業(yè)漲跌幅-8.17%，中信一級(jí) 29 行業(yè)排名第26 位。細(xì)分行業(yè)中汽車銷售及服務(wù)(5.25 %)排行最前，卡車(-11.21 %)排行最后。

　　行業(yè)回顧

　　汽車：8 月，疫情因素+大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，加大行業(yè)運(yùn)行壓力，月產(chǎn)銷量分別172.53、179.88 萬(wàn)輛，同比分別-18.57%、-17.70%，但我國(guó)汽車出口量同比+161.88%，汽車出口維持良好態(tài)勢(shì)。

　　乘用車：8 月，乘用車產(chǎn)銷量分別為149.66 萬(wàn)輛、155.20 萬(wàn)輛，同比分別下降11.65%、11.54%，累計(jì)產(chǎn)銷規(guī)模分別是2019 年同期的97.58%、98.42%。具體來(lái)看：1)轎車、SUV、MPV 銷量同比均下降，但A00 級(jí)、A0 級(jí)轎車，以及C 級(jí)SUV 實(shí)現(xiàn)月銷量同比高速增長(zhǎng)，其中A00 級(jí)轎車月銷量同比實(shí)現(xiàn)翻番；2)自主品牌銷量同比增長(zhǎng)，月銷售份額同比顯著提升；3)豪華車零售端月銷量持續(xù)同比下降，但銷售份額維持較高位運(yùn)行。

　　商用車：8 月，商用車月產(chǎn)銷量分別為22.88 萬(wàn)輛、24.69 萬(wàn)輛，同比分別下降46.17%、42.76%；貨車產(chǎn)銷量分別下降50.58%、47.12%；客車產(chǎn)銷量分別增長(zhǎng)2.90%、6.49%，其中，輕客月銷量在客車中占比為85.15%，產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)10.31%、15.67%，為客車銷售市場(chǎng)貢獻(xiàn)了主要增量。

　　新能源汽車：8 月，新能源汽車月產(chǎn)銷量分別為30.86 萬(wàn)輛、32.10 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)192.42%、193.61%，月產(chǎn)銷同比高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，且純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車月產(chǎn)銷量同比均實(shí)現(xiàn)翻番。

　　上市公司：由于同期基數(shù)相對(duì)較高，以及受東南亞疫情導(dǎo)致的缺芯片影響下，當(dāng)月同比普遍較上個(gè)月有所下降。分企業(yè)來(lái)看，乘用車中僅有上汽環(huán)比表現(xiàn)較好，福田汽車、廣汽集團(tuán)等表現(xiàn)較差。預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月整體汽車市場(chǎng)銷量仍將同比下滑，但新能源車銷量還將持續(xù)增加。

　　投資建議

　　短期來(lái)看：行業(yè)方面，芯片供應(yīng)問(wèn)題疊加上年基數(shù)偏高，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月乘用車產(chǎn)銷量仍將低于去年同期。但隨著東南亞疫情峰值的過(guò)去，芯片供應(yīng)問(wèn)題將逐步緩解，積壓的消費(fèi)預(yù)計(jì)將在年末有所回暖。

　　新能源車方面，目前在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的城市選擇新能源車型已有較高性價(jià)比，因此新能源車滲透率還將逐步提升。

　　建議關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新車發(fā)布頻繁的乘用車標(biāo)的等，如：當(dāng)升科技、欣旺達(dá)、法拉電子、中鼎股份、杉杉股份、恩捷股份、長(zhǎng)城汽車。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；海外新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延。

　　電氣設(shè)備行業(yè)：光伏原料價(jià)格持續(xù)上行 風(fēng)電招標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：王蔚祺/李恒源 日期：2021-09-30

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跟蹤：

　　硅料：?jiǎn)尉е旅芰掀毡閮r(jià)格區(qū)間203-218元/kg，價(jià)格高位運(yùn)行，限電因素預(yù)期會(huì)持續(xù)影響十月份硅料產(chǎn)出。據(jù)光伏行業(yè)媒體索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，有個(gè)別硅料供應(yīng)商報(bào)出了260元/kg的價(jià)格，較之前218元/kg的最高報(bào)價(jià)仍有較大的漲幅。

　　硅片：G1硅片5.18-5.24元/片，M6硅片5.28-5.34元/片，M10硅片6.36-6.41元/片，G12硅片8.17-8.33元/片；多晶硅片2.25-2.45元/片。隆基與中環(huán)先后對(duì)客戶發(fā)出了漲價(jià)通知，其他廠家陸續(xù)跟進(jìn)。

　　電池片：?jiǎn)尉1電池片1.10-1.20元/W，M6電池片1.04-1.07元/W，M10電池片1.07-1.09元/W，G12電池片1.00-1.04元/W；多晶電池片0.80-0.85元/W。9月下旬在能耗雙控的管制下，江蘇地區(qū)的電池片廠家將出現(xiàn)減產(chǎn)。

　　組件：組件的成本壓力日益嚴(yán)峻，除此之外EVA原材料短缺、能耗雙控的管制下，將連帶影響組件廠家9月下旬開始至10月的開工率出現(xiàn)下調(diào)，目前已聽聞部分廠家逐漸縮減代工，將連帶影響后續(xù)電池片采購(gòu)量。目前新簽訂單與前期訂單價(jià)差較大，在成本壓力下組件廠家對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

　　風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)招、中標(biāo)與價(jià)格跟蹤：

　　招標(biāo)容量：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年年初至今風(fēng)機(jī)招標(biāo)總?cè)萘?7.5GW，其中上半年風(fēng)機(jī)招標(biāo)總量31.5GW，比去年同期增長(zhǎng)168%。風(fēng)電招標(biāo)節(jié)奏較上半年有所放緩，9月風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量約1.27GW，中國(guó)電建貢獻(xiàn)0.47GW，中廣核貢獻(xiàn)0.28GW，國(guó)家電投集團(tuán)貢獻(xiàn)0.20GW，大唐集團(tuán)及其他共貢獻(xiàn)0.32GW。

　　中標(biāo)容量：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，風(fēng)機(jī)企業(yè)方面，年初至今風(fēng)電項(xiàng)目定標(biāo)量約32.0GW，中標(biāo)容量前三名的廠商明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技分別中標(biāo)6.1GW、5.2GW、4.9GW，占據(jù)中標(biāo)總量51%；Q3中標(biāo)約7.0GW，中標(biāo)容量前三名的廠商金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份分別中標(biāo)2.0GW、1.2GW、1.1GW，占據(jù)中標(biāo)總量61%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年初至今風(fēng)機(jī)公開投標(biāo)均價(jià)總體趨勢(shì)走低，陸上風(fēng)電平價(jià)以來(lái)風(fēng)機(jī)大型化帶來(lái)的降本增效顯著。

　　2021年9月風(fēng)電機(jī)組(不含塔筒)中標(biāo)價(jià)格為2743元/kW，低于年初水平，環(huán)比持平。由于原材料價(jià)格上漲，Q3風(fēng)機(jī)價(jià)格有所回升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新能源消納不及預(yù)期等。

　　房地產(chǎn)行業(yè)：克制以臨大浪淘沙 利潤(rùn)率探底時(shí)待晨曦

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2021-09-30

　　報(bào)告摘要：

　　樣本房企市值占比有所回落，頭部房企市值集中度提升

　　上半年38家A+H股樣本房企整體市值延續(xù)2020 年以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)，疊加板塊成分股轉(zhuǎn)型(申萬(wàn)房地產(chǎn)板塊)/大市值公司納入(恒生地產(chǎn)類)的雙重影響，樣本房企市值占板塊比重存在較大程度回落。但從38 家樣本房企內(nèi)部來(lái)看，一線、商業(yè)地產(chǎn)+房企市值集中度有所提升。

　　高結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)沖盈利能力回落，毛利率、凈利率均位于歷史底部

　　2021H1，樣本房企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18343.6 億元，同比增長(zhǎng)29.83%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1383 億元，同比下降8.12%。上半年重點(diǎn)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)普遍存在用高結(jié)轉(zhuǎn)對(duì)沖盈利能力回落，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)的現(xiàn)象。復(fù)盤來(lái)看，樣本房企的毛利率、凈利率分別錄得22.00%、7.54%，均位于歷史底部水平，此外受結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)影響，個(gè)別房企利潤(rùn)率或已筑底，但從行業(yè)整體情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率大概率會(huì)落至20-25%的區(qū)間，行業(yè)的結(jié)算毛利率大致會(huì)在2022 年中筑底回升。

　　三道紅線下綠檔房企融資優(yōu)勢(shì)放大，合同負(fù)債覆蓋營(yíng)收倍數(shù)表明二三線房企加快結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏

　　2021H1，一線、二線、三線房企的合同負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入比值分別為1.34、1.42、1.44，同比分別+0.04、-0.25、-0.14；樣本房企中綠檔、黃檔房企占比較高，其中2020 年末分檔為綠檔的房企全部維持綠檔，萬(wàn)科A、佳兆業(yè)集團(tuán)成功從2020 年末的黃檔優(yōu)化至綠檔。截止2021H，重點(diǎn)房企整體有息負(fù)債增速為2.1%，為近年來(lái)最低位水平；除綠檔房企整體有息負(fù)債正增長(zhǎng)8.4%，其余分檔房企皆錄得負(fù)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，在三道紅線約束下行業(yè)整體有息負(fù)債增速迅速回落，分檔房企融資能力加速分化，綠檔房企憑借自身信用優(yōu)勢(shì)，可以較為低廉的資金成本搶占有限金融資源。

　　整體銷售增長(zhǎng)尚可拿地趨于審慎，綠檔龍頭房企投資端表現(xiàn)積極

　　樣本房企2021H 合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額37949.3 億元，同比+33.7%；合計(jì)拿地金額8563.9 億元，同比+2.6%，合計(jì)拿地金額/銷售金額22.65%，同比-8.5pct；合計(jì)實(shí)現(xiàn)竣工、開工面積9862.1、10995.2 萬(wàn)方，同比分別+47.02%、-8.2%。樣本房企整體銷售增長(zhǎng)尚可而拿地趨于審慎，綠檔龍頭房企如招商蛇口、華潤(rùn)置地等在投資端表現(xiàn)積極，這也印證了三道紅線對(duì)于行業(yè)的根本性影響；此外，竣工潮如約而至，新開工規(guī)模持續(xù)回落也反映當(dāng)下房企的經(jīng)營(yíng)態(tài)度轉(zhuǎn)變：“活下去”比高增長(zhǎng)更為急迫。

　　投資建議：

　　板塊估值仍舊處于歷史大底(我們重點(diǎn)覆蓋的龍頭公司21 年平均PE 5 倍左右，PB 0.7 倍左右)，不考慮反轉(zhuǎn)僅從估值修復(fù)的邏輯來(lái)看至少也有40%左右的上漲空間。

　　受恒大危機(jī)迎來(lái)緩釋信號(hào)及地產(chǎn)政策寬松預(yù)期漸強(qiáng)共同催化，板塊近期有所上漲。9 月以來(lái)，蘇、杭等熱門二線城市集中供地先后遇冷，流拍率較首批次有明顯上升，房企投資意愿跌至谷底，國(guó)企及地方國(guó)企成為當(dāng)下拿地的主要力量。

　　我們認(rèn)為若地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)超預(yù)期，政策或?qū)⒂瓉?lái)結(jié)構(gòu)化寬松可能性，發(fā)力點(diǎn)可能在流動(dòng)性和行業(yè)信用的修復(fù)上，穩(wěn)健綠檔房企或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　我們推薦投融資方面具備優(yōu)勢(shì)的頭部綠檔房企，推薦萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、招商蛇口、新城控股、龍湖集團(tuán)、旭輝控股集團(tuán)、華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)資金面超預(yù)期收緊；市場(chǎng)表現(xiàn)超預(yù)期下行

　　生命科學(xué)高分子耗材行業(yè)：全球視野下的朝陽(yáng)行業(yè) 孕育世界級(jí)企業(yè)的搖籃

　　類別：行業(yè) 機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司 研究員：蔡明子 日期：2021-09-29

　　全球視野下，國(guó)產(chǎn)生命科學(xué)高分子耗材行業(yè)蓬勃發(fā)展

　　縱觀全球，生物醫(yī)療各領(lǐng)域快速發(fā)展帶動(dòng)生命科學(xué)高分子耗材需求高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025 年全球生命科學(xué)高分子耗材市場(chǎng)規(guī)模約450 億美元，CAGR 約13.8%。由于行業(yè)壁壘高，我國(guó)在高端生命科學(xué)高分子耗材領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率目前不足5%。

　　少數(shù)公司前瞻性布局，利用技術(shù)平臺(tái)賦能生命科學(xué)高分子耗材賽道，逐步實(shí)現(xiàn)供給端的突破。國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)集成化、低成本產(chǎn)線、高效率運(yùn)營(yíng)、高質(zhì)量產(chǎn)品等特點(diǎn)吸引國(guó)際巨頭的需求向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，重塑全球高分子生命科學(xué)耗材供給格局。

　　生命科學(xué)高分子耗材行業(yè)壁壘高筑，國(guó)產(chǎn)突破改變?nèi)蚬┙o格局

　　目前生命科學(xué)高分子耗材供應(yīng)鏈集中在國(guó)外，高分子耗材生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，生產(chǎn)鏈條包含模具設(shè)計(jì)生產(chǎn)、注塑、自動(dòng)化產(chǎn)線、原材料選擇，需要各環(huán)節(jié)配合以滿足耗材生產(chǎn)對(duì)精度、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)、批次差異、產(chǎn)能、持續(xù)供應(yīng)等方面的高標(biāo)準(zhǔn)。因此各環(huán)節(jié)的系統(tǒng)集成一站式服務(wù)能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，成為國(guó)際企業(yè)必爭(zhēng)之地，布局供應(yīng)鏈本土化是必然趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)耗材生產(chǎn)商的突破有望彰顯中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)，改變行業(yè)格局。

　　高值耗材CDMO 優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式煥發(fā)生命力

　　生命科學(xué)高分子耗材行業(yè)通常采用ODM 模式，由品牌商提出耗材的需求，由供應(yīng)商完成生產(chǎn)工藝的集成和實(shí)現(xiàn)。

　　由于耗材訂制屬性較強(qiáng)，通常由品牌商支付大部分的產(chǎn)線費(fèi)用。供應(yīng)商輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)技術(shù)平臺(tái)賦能訂制產(chǎn)品的生產(chǎn)，出售技術(shù)平臺(tái)和持續(xù)服務(wù)來(lái)達(dá)成雙重獲利。應(yīng)用端對(duì)耗材質(zhì)量的重視程度遠(yuǎn)高于采購(gòu)成本，因此高端生命科學(xué)耗材毛利近80%，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商將充分享受高分子耗材產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)紅利，迅速打開國(guó)內(nèi)和全球的生命科學(xué)耗材藍(lán)海市場(chǎng)。

　　受益標(biāo)的

　　我們認(rèn)為生命科學(xué)高分子耗材行業(yè)CDMO 浪潮已至，推薦標(biāo)的：昌紅科技。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響生產(chǎn)、研發(fā)失敗、成產(chǎn)過(guò)程中質(zhì)量不合格等