投資要點

　　公司發(fā)布 2019 年年報：公司實現(xiàn)營收11.97 億元，同比增長27.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.24 億元，同比增長39.38%；扣非后歸母凈利潤3.15 億元，同比增長39.04%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.69 億元，同比增長22.70%；基本每股收益3.50 元/股，同比增長35.66%；加權平均凈資產收益率46.95%，同比減少16.40 個百分點。公司擬定2019 年利潤分配方案：公司以實施權益分派股權登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10 元（含稅），不進行送紅股或轉增股本，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利12000 萬元（含稅），占歸母凈利潤的37.05%。

　　境外電踏車市場的持續(xù)繁榮，公司各類產品收入均取得增長，公司歸母凈利潤增速明顯高于營收增速，主要原因是公司主要產品毛利率提升。2019 年各業(yè)務板塊中，中置電機產品實現(xiàn)收入4.88 億元，同比增長25.75%；輪轂電機產品實現(xiàn)收入3.01 億元，同比增長8.92%；其余配套件產品如儀表、控制器，2019 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.01、0.55 億元，同比增長38.87%、38.59%。2016-2019 年，公司境外業(yè)務收入持續(xù)上漲，從1.79 億元增長至6.57 億元，2019 年境外收入占比達54.89%，同比增加10.82 個百分點，首次超過境內收入，主要原因是歐委會對我國電動自行車反傾銷和反補貼調查的終裁生效，歐洲的品牌商會在中國以外地區(qū)尋找新的整車裝配商，境內具備一定規(guī)模的整車裝配商采取包括與境外整車裝配商合作、在境外投資設廠等應對措施。

　　公司長期保持高水平盈利能力。2019 年公司毛利率為42.76%，同比增加3.31 個百分點；凈利潤率27.06%，同比增加2.40 個百分點；加權平均凈資產收益率46.95%，同比減少16.40 個百分點，主要原因是公司首次公開發(fā)行股票使得公司凈資產規(guī)模大幅增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2019 年，研發(fā)投入金額為4389.78 萬元，同比增長43.35%，投入金額全部費用化，占營業(yè)收入的3.67%，同比增加0.42 個百分點。

　　2019 年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.69 億元，同比增長22.70%，主要原因銷售規(guī)模增長帶來的現(xiàn)金流入增加。2015-2019 年，公司經營性現(xiàn)金流量凈額基本與凈利潤持平，現(xiàn)金流狀況良好。

　　我們首次覆蓋公司，預計公司2020-2022 年營業(yè)收入分別為14.36/19.82/26.75 億元，歸母凈利潤分別為4.05/5.60/7.54 億元，EPS 分別為3.38/4.67/6.28 元/股，對應4 月13日收盤價PE 為20.1/14.5/10.8 倍，給予“審慎增持”評級。