精煤戰(zhàn)略”穩(wěn)業(yè)績，高分紅有望抬估值，首次覆蓋，給予“買入”評級公司作為我國中南區(qū)域煉焦煤龍頭，深化“精煤戰(zhàn)略”，積極轉(zhuǎn)向以高毛利精煤為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力穩(wěn)步提升。當(dāng)前估值處于歷史底部，未來三年高比例且保底分紅規(guī)劃釋放出穩(wěn)健發(fā)展的信心，結(jié)合當(dāng)前利率下行趨勢，公司類債券屬性凸顯，有望獲得市場資金青睞，類比 【長江電力(600900)、股吧】(17.510, 0.21, 1.21%) 的高分紅抬升估值邏輯，我們預(yù)計公司未來估值有望實現(xiàn)修復(fù)并抬升。預(yù)計公司2019/2020/2021年度分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.7/11.8/12.7億元，同比增長63.5%/1.3%/7.3%；EPS分別為0.5/0.51/0.55元，PE分別為8.3x/8.2x/7.6x。對比其他同類焦煤上市公司，公司PB僅為0.7倍，低于同類平均的0.8倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　“精煤戰(zhàn)略”優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，區(qū)位優(yōu)勢穩(wěn)固市場

　　公司提出“精煤戰(zhàn)略”，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高盈利的冶金精煤產(chǎn)出，以實現(xiàn)煤炭綜合效益的最大化。當(dāng)前公司精煤銷量占比達到40.6%，較2018年提高6.1個百分點，為歷史最高；精煤噸煤毛利312元/噸，遠高于混煤的85元/噸；精煤的收入和毛利占比均成為公司的主導(dǎo)。公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，相較于“三西”產(chǎn)煤大省更靠近消費市場，且專用鐵路連通國鐵大動脈，運輸便捷。公司銷售客戶穩(wěn)定，主要以集團內(nèi)部供應(yīng)和武鋼為主，未來亦將積極擴大外部其他市場。

　　高分紅&高股息率凸顯價值，估值修復(fù)可期

　　近期公司公告未來三年分紅規(guī)劃，承諾提升分紅水平至可供分配利潤的60%，且每股派息不低于0.25元，經(jīng)測算2019年分紅比例達50%，高分紅規(guī)劃彰顯公司穩(wěn)健發(fā)展的信心。當(dāng)前受疫情影響，全球利率下行，公司2019年股息率達到6%，具有類債券屬性，有望獲得市場資金青睞，且公司估值處于歷史底部，安全邊際高，類比長江電力，2016年發(fā)布高分紅承諾后，市盈率估值區(qū)間由10-15倍抬升至15-20倍。因此，我們認為當(dāng)前公司的高分紅&高股息特點，將助力公司估值實現(xiàn)修復(fù)并抬升。

　　盈利預(yù)測與投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級

　　關(guān)鍵假設(shè)：煤炭業(yè)務(wù)方面，公司原煤產(chǎn)量總體保持基本穩(wěn)定，但隨著“精煤戰(zhàn)略”的逐漸深化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，預(yù)計精煤銷量比重將會繼續(xù)提升，相應(yīng)地混煤銷量會有所減少。煤炭價格方面，受當(dāng)前新冠疫情影響需求疲弱，預(yù)計公司精煤與混煤售價會出現(xiàn)一定幅度的下降，但基本會維持在合理區(qū)間。成本方面，隨著公司礦井裝備水平的提升，煤炭開采成本將會有所下降。結(jié)合公司2019年業(yè)績公告，我們預(yù)計2019-2021年，公司原煤產(chǎn)量分別為2832、2900、2900萬噸，商品煤銷量為2556、2578、2610萬噸，洗選率為37%、40%、45%，對應(yīng)精煤銷量為1046、1160、1305萬噸，精煤銷量占比為41%、45%、50%，其他洗煤銷量保持561萬噸不變，則經(jīng)測算混煤銷量為949、857、744萬噸；煤炭價格方面，我們預(yù)計精煤噸煤售價分別為1200、1130、1155元/噸，混煤噸煤售價為440、405、415元/噸，其他洗煤售價保持180元/噸穩(wěn)定；精煤噸煤成本分別為850、815、815元/噸，混煤噸煤成本為325、285、285元/噸，其他洗煤保持175元/噸不變。材料銷售、地質(zhì)勘探及其他業(yè)務(wù)收入與成本均保持2018年水平不變。

　　經(jīng)測算，公司2019-2021年總營業(yè)收入分別為208、207、223億元，同比變化分別為3.4%，-0.7%，7.6%?？偯c毛利率均保持穩(wěn)定，預(yù)計公司2019-2021年總毛利分別為48、48、55億元，毛利率分別為23.2%、23%、24.6%。

　　平煤股份(601666)“精煤戰(zhàn)略”穩(wěn)固業(yè)績，高分紅有望抬升估值