公司發(fā)布2019年報,分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.62億元/1.50億元/1.39億元,同比分別增長38.47%/12.23%/ 17.06%。業(yè)績符合預(yù)期,收入端保持高增長,利潤穩(wěn)定增長。

　　經(jīng)營分析 收入端保持強勁增長勢頭,早期訂單需求旺盛,中試以上規(guī)模訂單進入上升通道:①新藥早期研發(fā)及早期開發(fā)階段的kg 級以下小訂單實現(xiàn)收入1.65億元,同比增長32%,需求旺盛;②kg 級以上訂單實現(xiàn)收入4.81億元,同比增長54%;③第一大客戶訂單由于基數(shù)和產(chǎn)品需求節(jié)奏原因維持穩(wěn)定,我們預(yù)計扣除第一大客戶后其他kg 級以上訂單(中型訂單+其他規(guī)模訂單)同比增長106%。經(jīng)過多年發(fā)展,客戶早期研發(fā)項目逐漸進入臨床后期開發(fā)和上市階段,跟隨分子發(fā)展,公司的分子砌塊及中間體業(yè)務(wù)逐漸進入上升通道。

　　收入端持續(xù)加速,Q4確認絕大部分股權(quán)激勵費用:公司Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1.98億元,同比增長42%;實現(xiàn)歸母凈利潤3225萬元,同比減少18%,主要是因為Q4確認了2019年股權(quán)激勵費用。2019Q1確認了2018年LOXO 訂單的一部分尾單,收入端同比增長53%;Q2-Q4,LOXO 訂單有一定波動性,收入端保持持續(xù)加速趨勢,同比增長24%/35%/42%。

　　規(guī)模訂單快速增長,毛利率小幅下降,同口徑主營業(yè)務(wù)利潤保持30%左右增長:公司kg 級以上訂單保持強勁增長,收入占比小幅提升,相關(guān)產(chǎn)品相比于kg 級以下CRO 類訂單毛利率較低,整體毛利率小幅下降。剔除股權(quán)激勵費用、參股公司的相關(guān)投資類收益(虧損),我們預(yù)計公司經(jīng)調(diào)整后的扣非后歸母凈利潤同比增長30%。

　　積極關(guān)注公司新藥研發(fā)平臺的拓展進度,后續(xù)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)的落地將帶來一定業(yè)績彈性和平臺估值的提升(新藥研發(fā)平臺隱形資產(chǎn)價值重構(gòu))。

　　投資建議 不考慮新藥研發(fā)帶來的業(yè)績彈性,預(yù)計2020-2022年EPS 分別為1.45/2.18/3.17元,維持“增持”評級。

　　風險提示 下游產(chǎn)品研發(fā)、銷售不達預(yù)期,原材料漲價,匯率波動,安全生產(chǎn)與環(huán)保,新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期,核心技術(shù)人員流失,解禁風險 ,大客戶依賴風險。