【事件】3月12日，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》正式開始實施。新規(guī)中明確規(guī)定股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一股票質(zhì)押比例全市場不超過50%，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%、15%。

　　【星石觀點(diǎn)】

　　質(zhì)押新規(guī)對A股市場更多的是“調(diào)理健康”的效果，正面影響大于負(fù)面沖擊

　　股票質(zhì)押新規(guī)于1月12日正式發(fā)布，3月12日正式實施，期間設(shè)置3個月的緩沖期，監(jiān)管層溫和去杠桿的意圖明顯。其市場影響，已基本在窗口期出盡，前期市場所擔(dān)心流動性風(fēng)險并未發(fā)生，近期中小創(chuàng)還出現(xiàn)反彈行情，市場預(yù)期基本充分釋放，個股風(fēng)險也得以化解，新規(guī)落地再對市場產(chǎn)生沖擊的可能性較小。

　　截至3月13日，A股市場共有3499只股票，參考質(zhì)押市值2.7萬億，質(zhì)押比例超過50%的個股共有138只，占比3.94%，其中市值超過100億的股票11只，存量業(yè)務(wù)的市場整體風(fēng)險可控。

　　此外，券商對新規(guī)的準(zhǔn)備工作早已展開，在窗口期已經(jīng)按照新規(guī)要求做了，業(yè)務(wù)規(guī)模呈下降趨勢，靴子落地券商業(yè)績影響有限。但是監(jiān)管趨嚴(yán)將加大券商的展業(yè)難度，中小型券商承壓，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

　　因此，質(zhì)押新規(guī)對A股市場更多的是“調(diào)理健康”的效果，一方面，政策層面始終遵循“不發(fā)生處置風(fēng)險的風(fēng)險”，對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行了新老劃斷處理，同時如果標(biāo)的股票觸及平倉線，不得簡單粗暴平倉，對于資金融入方違約的情況還將遵守減持相關(guān)規(guī)則，防范引發(fā)個股閃崩，另一方面，通過劃定紅線劃出了安全區(qū)域，限定融入方資質(zhì)、資金用途、交易金額以及質(zhì)押率上限，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳?wù)實體經(jīng)濟(jì)，降低市場風(fēng)險，強(qiáng)化風(fēng)險防控，不僅對行業(yè)來講發(fā)展更加健康有序，對于中小投資者而言，也將得到更好的保護(hù)。

　　正本清源，業(yè)績?yōu)橥?/p>

　　新規(guī)限制了股票質(zhì)押率及集中度，減少質(zhì)押的股票價格波動帶來的風(fēng)險，疊加金融監(jiān)管政策的持續(xù)，一系列去杠桿政策的正本清源，市場制度的進(jìn)一步完善，投資策略應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)盈利改善和估值匹配。

　　根據(jù)最新年報數(shù)據(jù)凈利潤同比增速持續(xù)回升，全部A股年報歸母公司凈利潤增速為14.26%，剔除金融后增速為22.28%，中小企業(yè)板（非金融）盈利增速為24.66%。分行業(yè)來看，只有四個行業(yè)利潤增速為負(fù)，鋼鐵行業(yè)受益于供給側(cè)改革，增速高達(dá)2593.60%，其他行業(yè)的利潤增速也有顯著增長。

　　圖 1 歸屬母公司股東的凈利潤合計(同比增長率)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　因此，未來基于企業(yè)盈利改善對估值有所支撐，市場將呈現(xiàn)價值成長的風(fēng)格，2018年價值成長股也將有更多投資機(jī)會。