去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管下，又遇上股市低迷、債市違約等不利市場(chǎng)環(huán)境，今年私募行業(yè)特別是證券類私募經(jīng)營(yíng)異常艱難。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)近日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年2月至6月，證券類私募基金管理規(guī)模出現(xiàn)了罕見的連續(xù)5個(gè)月萎縮。另?yè)?jù)國(guó)內(nèi)一家私募排名網(wǎng)站不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年，證券類私募機(jī)構(gòu)共發(fā)行8318只產(chǎn)品，較去年同期的10556只下降了21.2%。

　　業(yè)績(jī)不好主動(dòng)“瘦身”渡難關(guān)

　　“因?yàn)闃I(yè)績(jī)做不上去，今年一些私募的辦公室已經(jīng)從城市的中心區(qū)搬走，畢竟那里的房租比較貴。還有一些因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好發(fā)不出工資的私募，為了控制成本，不再租賃辦公室和招募人員。甚至一些私募直接清盤了產(chǎn)品，就地解散。”深圳一家小型私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無(wú)奈地對(duì)記者說(shuō)。

　　然而，監(jiān)管方面要求，私募機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)要有辦公場(chǎng)地，有一定數(shù)量的工作人員。

　　“根據(jù)監(jiān)管要求，私募需要將辦公場(chǎng)地實(shí)地辦公照傳入系統(tǒng)，因此必須要有辦公場(chǎng)地。另外，對(duì)員工數(shù)量也有要求，而且要給員工交社保?！币晃凰侥嫉谌椒?wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹。

　　有私募行業(yè)人士告訴記者，目前已登記的8000多家證券類私募中，經(jīng)營(yíng)能過盈虧平衡點(diǎn)的估計(jì)不到1/10?！鞍凑宅F(xiàn)在的市場(chǎng)狀況，產(chǎn)品收益率做到10%以上很難，私募一般按20%提成，有時(shí)資金方還要拿走一半。1億元的管理規(guī)模，如果產(chǎn)品收益10%，再加上1%—2%的管理費(fèi)，算下來(lái)，私募拿到手的收入也就200萬(wàn)元左右?！痹撊耸空f(shuō)，小型私募少雇些人，換個(gè)便宜的辦公場(chǎng)地，將運(yùn)營(yíng)成本控制在200萬(wàn)元左右是有可能的，“而稍大一些私募既要在研發(fā)上投入，又要做品牌宣傳，運(yùn)營(yíng)成本會(huì)高不少”。

　　鑒于此，今年以來(lái)，私募機(jī)構(gòu)紛紛想招兒降成本，比如撤銷分支機(jī)構(gòu)、清盤產(chǎn)品、安排投研人員休假等。

　　隨著金融去杠桿的深入推進(jìn)和資管新規(guī)的出臺(tái)，資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，募資方面也給私募增加了壓力。

　　私募云通總經(jīng)理馮美云說(shuō)，今年出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》及配套文件對(duì)私募行業(yè)最主要的影響，是“取消多層嵌套”和“禁止資金池”，這使此前私募產(chǎn)品募資的很多方式不再可行，加大了私募募資難度。

　　“前不久剛剛出臺(tái)的銀行理財(cái)新規(guī)，對(duì)銀行委外資金可以投向私募沒有給出明確態(tài)度，如果后期相關(guān)政策依然不明，過渡期內(nèi)存續(xù)的私募產(chǎn)品將會(huì)面臨巨大贖回壓力甚至可能被提前清盤，與此同時(shí)，新產(chǎn)品發(fā)售也會(huì)受到影響?！瘪T美云說(shuō)。

　　不止是募資渠道受限，禁止多層嵌套和穿透監(jiān)管要求使部分私募產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)不再合規(guī)，面臨終止或整改壓力，這會(huì)影響新產(chǎn)品的發(fā)售。此外，杠桿率過高、禁止任何形式剛兌承諾，也使部分結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品面臨清盤和整改壓力。

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇中小私募?jí)毫Υ笤?/strong>

　　據(jù)記者了解，艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境使證券類私募內(nèi)部分化加劇，資源向大型私募集中越發(fā)明顯。

　　在朝陽(yáng)永續(xù)董事長(zhǎng)廖冰看來(lái)，這和嚴(yán)監(jiān)管下市場(chǎng)趨于成熟理性有很大關(guān)系。

　　“大型私募憑借完善的投研體系、強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)、扎實(shí)的基本面研究，可以取得不俗業(yè)績(jī)，并基于此發(fā)售新產(chǎn)品，進(jìn)而擴(kuò)大管理規(guī)模。而小型私募難以形成這樣的正反饋，反而會(huì)陷入‘做不出業(yè)績(jī)、募不到資’的負(fù)向循環(huán)中?！绷伪f(shuō)，隨著價(jià)值投資理念的深入，這種分化會(huì)進(jìn)一步加劇，另外，資金端的“羊群效應(yīng)”也會(huì)推動(dòng)分化加速。

　　不過，馮美云介紹，去年管理百億元規(guī)模的私募可能還有一些規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但今年這樣的優(yōu)勢(shì)已不明顯。在資管行業(yè)，規(guī)模和業(yè)績(jī)一般呈現(xiàn)反向關(guān)系，規(guī)模大的產(chǎn)品受管理水平、策略容量、成本沖擊等影響，業(yè)績(jī)會(huì)受到一定沖擊。規(guī)模小的產(chǎn)品雖更容易捕捉到市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但管理費(fèi)收入少，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)差，一旦有什么風(fēng)吹草動(dòng)，就可能面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)看，中小私募的經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)大一些，而今又遭遇規(guī)?？s水、業(yè)績(jī)難做等，一些小型私募只能選擇清盤。

　　據(jù)私募云通統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月，共有3373只證券類私募產(chǎn)品清盤，其中1月至5月分別有185只、655只、1133只、344只、1056只。與去年同期相比，今年前5個(gè)月清盤的證券類私募產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)近70%。

　　私募行業(yè)集中度的提升，使一些優(yōu)秀中小私募非常鬧心?！皾u入人心的價(jià)值投資理念，讓投資者更傾向于選擇大型私募，這使得一些小型私募即便有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，有時(shí)也會(huì)被忽略掉?！绷伪f(shuō)。

　　雖然中小私募面臨的經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，但也不會(huì)全都被淘汰，很多有潛力的中小私募的“酒香”依然會(huì)飄到“巷子”外。廖冰舉例說(shuō)，比如一些相對(duì)年輕的團(tuán)隊(duì)，對(duì)當(dāng)前新的產(chǎn)業(yè)、新的工具有更好的認(rèn)識(shí)和理解，有助于他們找到方式獲得超額收益，“行業(yè)更多是在淘汰一些相對(duì)急躁、賺快錢、毫無(wú)特色的私募”。

　　在馮美云看來(lái)，私募行業(yè)仍然會(huì)向前發(fā)展，只是行業(yè)優(yōu)勝劣汰會(huì)加速。有能力的私募能渡過目前的難關(guān)，能力不足的私募則會(huì)被淘汰，行業(yè)資源整體會(huì)向“頭部”聚集，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)是私募生存的王道。

　　苦練內(nèi)功“酒香”不怕“巷子深”

　　對(duì)中小私募來(lái)說(shuō)，如何做到自己“酒香”最為關(guān)鍵。

　　“以前很多私募的做法很激進(jìn)，拿出一個(gè)產(chǎn)品，目標(biāo)是年度收益率要進(jìn)入私募產(chǎn)品排行榜前幾位。所以，市場(chǎng)環(huán)境再怎么差，也有產(chǎn)品收益率很高，這是靠激進(jìn)獲得的。”一位私募基金經(jīng)理告訴記者，“如果不激進(jìn)，產(chǎn)品上不了榜，就不會(huì)被大家看到，也不會(huì)引起投資者的關(guān)注?！?/p>

　　而現(xiàn)在，投資者開始更加注重私募的穩(wěn)定盈利能力。私募需要用更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)證明自己，這對(duì)私募的各方面能力提出了更高的要求。

　　廖冰認(rèn)為，私募首先要有相對(duì)完善的公司治理結(jié)構(gòu)，投研、管理和市場(chǎng)要有一定分工，要有相對(duì)完善的團(tuán)隊(duì)支持自身的投資策略和投研體系。另外，核心人員的激勵(lì)體系也要到位。

　　在馮美云看來(lái)，私募要注重提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)投研能力，用業(yè)績(jī)說(shuō)話?！凹訌?qiáng)投研能力除在細(xì)節(jié)上下功夫外，還要注重緊跟市場(chǎng)前沿，積極嘗試新的研究框架和新的技術(shù)。比如當(dāng)前人工智能技術(shù)影響了很多領(lǐng)域，很多私募已經(jīng)開始嘗試將AI技術(shù)應(yīng)用于投資領(lǐng)域?！彼f(shuō)。

　　馮美云進(jìn)一步表示，私募也要能夠針對(duì)市場(chǎng)行情設(shè)計(jì)出滿足客戶需求的產(chǎn)品，提供個(gè)性化差異化服務(wù)。比如在資管新規(guī)背景下，非標(biāo)類產(chǎn)品規(guī)模將大幅萎縮，之前投向非標(biāo)類產(chǎn)品的資金急需尋找投資出路，如果私募能夠設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似的產(chǎn)品，將能夠吸引這些資金，擴(kuò)大管理規(guī)模。此外，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，單一策略面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，私募也要學(xué)會(huì)進(jìn)行多策略配置，提高產(chǎn)品的穩(wěn)定性，進(jìn)而吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金。

　　期貨私募處境尷尬但前景好

　　相比證券類私募，在私募行業(yè)占比很小的期貨類私募表現(xiàn)不俗。今年上半年，管理期貨類私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)拔得頭籌。根據(jù)私募云通的數(shù)據(jù)，上半年管理期貨策略私募指數(shù)累計(jì)收益率1.37%，超過五成的管理期貨策略產(chǎn)品取得正收益。

　　不過，期貨類私募的處境也很尷尬。廖冰介紹，由于衍生品交易有其復(fù)雜性，無(wú)論是普通高凈值客戶還是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)其理解均有一定難度。而且，有相當(dāng)部分的資金方認(rèn)為衍生品具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，持不投資的態(tài)度，這制約了期貨類私募發(fā)展和壯大。

　　在廖冰看來(lái)，未來(lái)期貨類私募發(fā)展將會(huì)呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是和整個(gè)私募行業(yè)情況相同，期貨類私募“頭部效應(yīng)”會(huì)逐漸顯現(xiàn)，優(yōu)秀的期貨類私募會(huì)更受投資者青睞和關(guān)注；二是隨著管理規(guī)模的壯大，期貨類私募將會(huì)呈現(xiàn)多元化發(fā)展。

　　“鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)容量不大，單一策略也有失效的時(shí)候，大型期貨類私募也會(huì)考慮投資股票、債券等其他大類資產(chǎn)，以進(jìn)一步升華成綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)?！绷伪f(shuō)。

　　馮美云對(duì)此表示認(rèn)同，并認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易品種的進(jìn)一步豐富、市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，未來(lái)期貨類私募發(fā)展前景可期。在市場(chǎng)的倒逼下，期貨類私募團(tuán)隊(duì)化、規(guī)?；⒐净牟椒?huì)加快。“而隨著管理規(guī)模的擴(kuò)大，期貨類私募‘走出去’的需求也會(huì)加大。”馮美云說(shuō)。