2018年前三季度，市場(chǎng)三大指數(shù)幾乎單邊下跌，從指數(shù)跌幅來(lái)看，各大指數(shù)從1月底、2月初的最高點(diǎn)，到9月底的最低點(diǎn)，上證50最高跌幅27.20%；上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板最高跌幅分別為26.10%、31.59%和29.91%。在全球各主要資本市場(chǎng)排名倒數(shù)。

　　在此背景下，國(guó)內(nèi)私募基金的表現(xiàn)也可謂泥沙俱下。部分私募虧損嚴(yán)重，紛紛跌破清盤(pán)線。截止8月底，私募基金清算產(chǎn)品數(shù)量累計(jì)2884只，其中以股票策略為主，在所有清算的產(chǎn)品中，提前清算的產(chǎn)品數(shù)量為1671只，占比高達(dá)57.94%，這在過(guò)去三年中首次出現(xiàn)。

　　展望四季度，股票市場(chǎng)，從影響股市的幾大重要事件來(lái)看，第一是A股正式納入富時(shí)指數(shù)，未來(lái)幾年納入的比重有望進(jìn)一步提高，而在此背景下，MSCI考慮將A股的納入因子從5%增加到20%，如果成功實(shí)現(xiàn)，則有望給A股帶來(lái)數(shù)千億美金的增量資金。另外一件事就是中美之間的貿(mào)易摩擦，貿(mào)易摩擦已經(jīng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年的拉鋸戰(zhàn)，已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，隨著事件的逐漸升級(jí)和推進(jìn)，對(duì)股市的影響，邊際效應(yīng)也有望大幅度衰減。如果美國(guó)中期選舉或者中美之間談判順利而暫時(shí)擱置爭(zhēng)議，那么市場(chǎng)信心會(huì)形成強(qiáng)大的回歸。所以由此判斷，四季度有望成為年內(nèi)最好的吃飯行情。

　　債券市場(chǎng)，債券配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，建議短期內(nèi)保持觀望，可逢高買(mǎi)入中短期政金債，盡管政金債與國(guó)債利差已經(jīng)壓縮至較低，但境外機(jī)構(gòu)免稅后政金債吸引力提升，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)收益率下行；三季度的違約事件頻發(fā)及城投信仰的弱化，也強(qiáng)化了投資機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)偏好。而地方債在監(jiān)管層對(duì)發(fā)行利率做出指導(dǎo)后，其配置價(jià)值也得以體現(xiàn)。

　　期貨商品市場(chǎng)，根據(jù)過(guò)往多年的數(shù)據(jù)分析，商品期貨策略的盈利能力有一定的周期性規(guī)模，2016年年度平均收益超20%，2017年年度收益為負(fù)，而2018年年度收益為正的概率非常大，所以展望2018年四季度期貨市場(chǎng)，我們認(rèn)為，管理期貨策略私募產(chǎn)品的平均盈利能力將繼續(xù)引領(lǐng)八大策略。策略上，量化CTA的優(yōu)勢(shì)比較明顯。

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　　2018年前三季度私募基金市場(chǎng)回顧

　　1.12018年各主要策略基金的表現(xiàn)

　　2018年前三季度，市場(chǎng)一直處于探底過(guò)程中，從融智各個(gè)策略指數(shù)的漲跌幅來(lái)看，今年三季度，表現(xiàn)最好的策略為管理期貨策略，三季度平均收益率為2.96%，其次是宏觀策略的0.80%，而股票策略以-9.31%的表現(xiàn)，排名倒數(shù)第二，僅次于事件驅(qū)動(dòng)策略的-14.03%?？梢?jiàn)上半年中小創(chuàng)跌幅較大。

　　表1：融智各主要私募基金指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)(%)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心(截至2018/09/30)

　　從最近一年的收益風(fēng)險(xiǎn)比來(lái)看，債券市場(chǎng)雖然較為低迷，一直處于調(diào)整態(tài)勢(shì)，但固定收益策略指數(shù)依然具有最高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，遠(yuǎn)高于其他策略。另外，管理期貨憑借今年良好的表現(xiàn)，以0.46的風(fēng)險(xiǎn)收益比排名第二，相對(duì)價(jià)值也緊跟其后。

　　圖1：最近一年各主要策略指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心(截至截至2018/09/30)

　　從最近12個(gè)月各個(gè)策略私募基金指數(shù)之間的相關(guān)性來(lái)看，相關(guān)系數(shù)平均值為0.53，相關(guān)性相比上個(gè)季度的0.70有明顯的下降。主要是同期指數(shù)大跌，而管理期貨策略和固定收益卻出現(xiàn)了正的收益策略之間的相關(guān)性有所降低。其中管理期貨與股票策略的相關(guān)性最低。

　　表2：融智八大策略私募基金指數(shù)及相關(guān)市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性矩陣

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心(2017/9/30-2018/9/30)

　　1.2排排網(wǎng)產(chǎn)品引入情況

　　2018年三季度，我們保持“進(jìn)攻性防御”的產(chǎn)品策略，主推管理期貨、量化對(duì)沖、套利等與股市相關(guān)性低的策略，并引入固定收益型產(chǎn)品，力爭(zhēng)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中為投資者提供完善的大類資產(chǎn)配置選擇。

　　A股市場(chǎng)成交量低迷，在多頭產(chǎn)品的配置上，三季度依然以前期已經(jīng)跟蹤較長(zhǎng)時(shí)間、經(jīng)歷過(guò)多輪牛熊轉(zhuǎn)換，這一類優(yōu)秀多頭型私募機(jī)構(gòu)的持續(xù)推薦為主。

　　在量化對(duì)沖型產(chǎn)品的配置上，除了繼續(xù)推薦頂級(jí)量化對(duì)沖機(jī)構(gòu)幻方量化、明汯投資、九坤投資旗下的量化對(duì)沖策略產(chǎn)品外，我們新引入了擁有海外一線對(duì)沖基金背景的銳天投資旗下的量化對(duì)沖策略產(chǎn)品。

　　三季度，我們?cè)黾恿似谪洸呗援a(chǎn)品引入，豐富了期貨策略的子策略類型。期貨套利型產(chǎn)品上，重點(diǎn)推薦穩(wěn)健型跨境股指期貨套利策略產(chǎn)品“展弘量化套利1號(hào)”及跨境商品期貨套利策略產(chǎn)品“中郵永安聊塑套利1號(hào)”。對(duì)于管理期貨復(fù)合策略，我們選擇了主推同樣兩只量化類管理期貨產(chǎn)品“涵德盈沖量化CTA3號(hào)”和“沖和小獎(jiǎng)?wù)?號(hào)”。除了穩(wěn)健的期貨策略產(chǎn)品外，我們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者提供了鴻凱激進(jìn)系列的產(chǎn)品，滿足高凈值客戶的資產(chǎn)配置需求。

　　此外，三季度，我們精選了一只底層是債券的固定收益產(chǎn)品“民生信托-永豐一號(hào)”，在行情不確定的情況下，為投資者提供固定收益的短期現(xiàn)金理財(cái)工具，且收益高于同期貨幣基金產(chǎn)品。

　　圖2：2018年引進(jìn)產(chǎn)品策略分布

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：(截至2018/9/30)

　　2018年四季度，我們將采取“防御性進(jìn)攻”的產(chǎn)品策略。從A股市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前各主要指數(shù)的估值都處于歷史相對(duì)較低位置，四季度可在保持套利、量化對(duì)沖等穩(wěn)健型產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，逐步增加多頭型產(chǎn)品的配置。在多頭產(chǎn)品的選擇上，我們偏好在市場(chǎng)沉淀時(shí)間較長(zhǎng)，但資產(chǎn)管理規(guī)模相對(duì)不大的純做股票多頭策略的私募機(jī)構(gòu)上，例如北京漢和漢華資本、上海明河投資和廣州睿璞投資。同時(shí)，作為防御型策略的量化對(duì)沖和固定收益類產(chǎn)品依然值得持續(xù)配置。

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　　2018年四季度私募基金配置建議

　　2.1最新私募觀點(diǎn)

　　2018年10月，融智中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為122.87，相比上個(gè)月環(huán)比上漲9.64%，指數(shù)值創(chuàng)年內(nèi)新高?；鸾?jīng)理信心指數(shù)值顯示，在市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)大幅下跌之后，特別是在9月的下旬市場(chǎng)走出了底部之后，對(duì)于10月份的市場(chǎng)預(yù)期，基金經(jīng)理是充滿信心的，認(rèn)為年內(nèi)最后幾個(gè)月存在一定的吃飯行情。下圖是最近12個(gè)月，融智基金經(jīng)理信心指數(shù)的走勢(shì)圖：

　　圖3：融智.中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.組合大師(2018/9/30)

　　從私募的倉(cāng)位來(lái)看，目前私募的平均倉(cāng)位相比上個(gè)月出現(xiàn)了顯著上升，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的連續(xù)下降趨勢(shì)。目前私募平均倉(cāng)位為62.50%，而9月份為52.61%，環(huán)比上升接近10%的倉(cāng)位。整體來(lái)看，私募倉(cāng)位水平仍舊處于中等水平。下圖是最近一年的私募基金倉(cāng)位變化圖：

　　圖4：私募基金倉(cāng)位變化圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心，調(diào)查時(shí)間：9月28日

　　具體倉(cāng)位分布來(lái)看，調(diào)查顯示，20.49%的私募目前處于滿倉(cāng)狀態(tài)，相比上個(gè)月的12.61%有明顯上升；54.10%的私募在5成倉(cāng)(不含)以上，相比上個(gè)月的35.14%上升了接近19%，高倉(cāng)位的私募占比明顯有所上升；另外，21.31%的私募維持半倉(cāng)狀態(tài)，即累計(jì)75.41%的私募目前處于半倉(cāng)或者半倉(cāng)以上的水平，普遍處于中等偏上的倉(cāng)位水平；另外24.59%的私募處于半倉(cāng)以下，其中5.74%的私募處于空倉(cāng)觀望狀態(tài)。整體來(lái)看，在市場(chǎng)有轉(zhuǎn)暖跡象之后，私募基金的倉(cāng)位開(kāi)始穩(wěn)中有升，但是整體來(lái)看，依舊處于中等水平，離高峰期平均倉(cāng)位80%以上仍舊有較大距離。

　　圖5：私募機(jī)構(gòu)目前主要倉(cāng)位情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心

　　2.2權(quán)益類基金配置建議

　　展望2018年四季度，從基金配置的角度來(lái)看，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的位置，參與的價(jià)值比較大，但是需要更多的耐心。今年來(lái)外資的持續(xù)流入，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度越來(lái)越高。MSCI以及富時(shí)指數(shù)等等紛紛將A股納入其指數(shù)體系，國(guó)際資金未來(lái)幾年內(nèi)將會(huì)持續(xù)的進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。從估值上來(lái)看，上證50、滬深300的估值基本處于歷史低位，再加上外資持續(xù)流入，這些績(jī)優(yōu)股備受資金青睞。而中小創(chuàng)雖然經(jīng)歷了大幅度的下跌，但是暴雷仍舊不斷，而且估值整體依舊偏高，上漲的持續(xù)性不高?；谏鲜隼碛?，建議超配價(jià)值投資型私募基金。

　　2.3固定收益基金配置建議

　　目前貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向中性偏松，今年來(lái)的多次定向降準(zhǔn)，力度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)充裕。建議可以積極關(guān)注地產(chǎn)債的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以作為收益增強(qiáng)的來(lái)源，繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債的博弈價(jià)值。四季度建議關(guān)注寬信用政策向中下游及民企的傳導(dǎo)效果，做好持倉(cāng)主體償債能力評(píng)估，投資上宜中高等級(jí)企業(yè)及地方債為主。

　　2.4管理期貨基金配置建議

　　2018年前三季度管理期貨策略私募產(chǎn)品收益雖然不算高，但在八大策略中已經(jīng)排名前列。對(duì)于第四季度的CTA策略產(chǎn)品，我們持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，主要原因有三個(gè)：一是中美貿(mào)易戰(zhàn)中各自的底牌都用的差不多了，該是冷靜下來(lái)談判了，一旦談妥了，就是商品市場(chǎng)的一波行情；二是股市好轉(zhuǎn)的速度不會(huì)很快，金融去杠桿有放緩跡象，資金會(huì)推動(dòng)商品行情；三是全球地緣政治動(dòng)蕩，特別是中東地區(qū)的戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)，這對(duì)包括原油在內(nèi)的全球大宗商品供需產(chǎn)品顯著影響，從而帶動(dòng)商品行情走勢(shì)。

　　2.5組合配置建議

　　2018年四季度，我們預(yù)期A股市場(chǎng)的風(fēng)格將出現(xiàn)分化，超跌反彈可能成為主基調(diào)。股指波動(dòng)將會(huì)繼續(xù)維持較大的波動(dòng)率。在私募投資策略的配置上，我們建議適當(dāng)增加權(quán)益類基金的配置比重。

　　表3：2018年四季度資產(chǎn)及策略配置建議

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：.研究中心

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