央行TMLF點(diǎn)評(píng)

　　近期貨幣政策邊際上發(fā)生了微調(diào)，資金面略緊。4月23日晚央行先是深夜辟謠定向降準(zhǔn)，第二天緊接著開(kāi)展2674億的TMLF操作。富國(guó)大通認(rèn)為一是貨幣政策向防風(fēng)險(xiǎn)傾斜，一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局的確平穩(wěn)，但也要注意到一季度宏觀杠桿率再度抬頭，近期政治局會(huì)議再提結(jié)構(gòu)性去杠桿，此外還要考慮下半年豬肉價(jià)格大漲引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹，因此流動(dòng)性不會(huì)像之前那樣過(guò)于充裕。二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的根基不夠牢固，并且目前這種企穩(wěn)主要還是依靠地產(chǎn)和基建而非民營(yíng)企業(yè)。因此，使用TMLF這種定向?qū)捤傻呢泿耪吖ぞ撸瓤梢詾槊駹I(yíng)企業(yè)注入中長(zhǎng)期、低成本流動(dòng)性，又可以盡可能精準(zhǔn)滴灌，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，而非再進(jìn)入房地產(chǎn)和基建增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三是4月流動(dòng)性缺口較大，TMLF有利于平抑資金面波動(dòng)。

　　富國(guó)大通分析的TMLF優(yōu)于定向降準(zhǔn)的原因有三。其一，降準(zhǔn)置換MLF實(shí)際上是央行在“縮表”，在2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的時(shí)候比較常見(jiàn)，2019年經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)，政治局會(huì)議沒(méi)有再提“六穩(wěn)”目標(biāo)，但新增了“保穩(wěn)定”，此時(shí)如果再降準(zhǔn)置換MLF使資產(chǎn)負(fù)債表收縮，不利于傳遞“保穩(wěn)定”的信號(hào)。其二，不利于防風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于TMLF，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)過(guò)于強(qiáng)烈，全面降準(zhǔn)也好，定向降準(zhǔn)也好，貨幣政策只是總量工具，無(wú)法控制最終資金流向，若資金流入房地產(chǎn)或者在金融體系里空轉(zhuǎn)，會(huì)增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、催生資產(chǎn)泡沫。其三，易綱行長(zhǎng)在兩會(huì)記者會(huì)上表示下調(diào)存款準(zhǔn)備金率還有一定空間，但比起前幾年空間小很多，這可能意味著，經(jīng)過(guò)2018年以來(lái)的多次降準(zhǔn)后，央行會(huì)對(duì)降準(zhǔn)時(shí)機(jī)會(huì)更加慎重。

　　TMLF操作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

　　TMLF操作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響：一是有助于降低中小微企業(yè)的融資成本。二是有助于推動(dòng)寬信用效果，逐步實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。三是有利于中小微和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。TMLF的規(guī)模是觀測(cè)本輪寬信用的標(biāo)尺之一，如果未來(lái)觀測(cè)到TMLF的投放規(guī)模和頻率明顯提升，則意味著銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)較大上升，民營(yíng)企業(yè)寬信用效果逐漸體現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到本質(zhì)上的支持。寬信用僅僅依靠TMLF還不夠，再貸款、再貼現(xiàn)以及中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架等結(jié)構(gòu)性政策有望出臺(tái)。

　　富國(guó)大通認(rèn)為，央行通過(guò)TMLF釋放的中長(zhǎng)期資金，短期來(lái)看可以直接降低上市銀行負(fù)債端成本，直接利好金融股，有助于金融板塊行情修復(fù)放的流動(dòng)性；同時(shí)有助于提高資本市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)提振股市市場(chǎng)情緒；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，有助于提高上市公司盈利能力，推動(dòng)市場(chǎng)逐步走強(qiáng)。

　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)

　　1、資金流入排名（申萬(wàn)行業(yè)）

　　2、兩融余額

　　3、大宗交易

　　近一周，共有50支個(gè)股發(fā)生大宗交易93宗，總成交金額約為28.89億元。

　　※成交金額TOP10

　　※熱點(diǎn)大宗交易

　　市場(chǎng)回顧和展望

　　1、市場(chǎng)分析

　　本周上證指數(shù)-0.26%，中小板指-0.95%，創(chuàng)業(yè)板指-2.05%。五一假期前夕市場(chǎng)成交量清淡，觀望氣氛濃重，滬指終結(jié)日線(xiàn)6連陰。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，銀行、食品飲料、家用電器行業(yè)小幅上漲，通信、計(jì)算機(jī)、有色金屬行業(yè)居跌幅榜前三位。

　　宏觀方面，去年四季度至今年四月底，受此前國(guó)內(nèi)系列逆周期調(diào)節(jié)政策的落實(shí)見(jiàn)效、資本市場(chǎng)功能的戰(zhàn)略定位，及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和、美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)等內(nèi)外利好提振，A股市場(chǎng)信心終于擺脫去年的持續(xù)低迷，境內(nèi)外各路資金（公募、私募、陸股通、兩融）快速凈流入約8500億元，推升A股以30-40%的漲幅而領(lǐng)漲全球股指，各主要指數(shù)估值也自六年低點(diǎn)修復(fù)至均值附近。一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)并好于預(yù)期，宏觀政策階段重心由逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力的“六穩(wěn)一補(bǔ)”轉(zhuǎn)為調(diào)結(jié)構(gòu)促改革防風(fēng)險(xiǎn)，尤其是總基調(diào)穩(wěn)健貨幣政策、實(shí)際由松趨緊的邊際變化，引發(fā)近期市場(chǎng)釋放震蕩盤(pán)整壓力。

　　市場(chǎng)方面，全A及各上市板塊盈利質(zhì)量好轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)2019Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳谱顬槊黠@，主要原因在于去年4季度商譽(yù)減值沖擊對(duì)業(yè)績(jī)的下拉幅度巨大，從而出現(xiàn)改善幅度巨大，其中通信、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工行業(yè)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，傳媒、電子行業(yè)業(yè)績(jī)降幅收窄；大金融行業(yè)在大類(lèi)類(lèi)別行業(yè)中增速最高，其中尤以非銀金融行業(yè)改善幅度和增速尤其明顯；消費(fèi)類(lèi)行業(yè)改善幅度僅次于成長(zhǎng)類(lèi)，除食品飲料增速有所下滑外，其余行業(yè)盡皆邊際好轉(zhuǎn)，其中休閑服務(wù)行業(yè)改善最為明顯增速最高，紡織服裝、醫(yī)藥生物、家用電器行業(yè)改善較大；周期類(lèi)行業(yè)降幅收窄至-2.11%，其中建筑材料、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)等行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯，且增速較高。

　　市場(chǎng)展望方面，由于當(dāng)前內(nèi)外利好預(yù)期已作出較為充分反應(yīng)，同時(shí)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好難以續(xù)升及美元階段走強(qiáng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)力或邊際遞減，后續(xù)或主要集中于公司基本面改善預(yù)期、估值安全邊際較高的α收益。建議投資者關(guān)注超跌績(jī)優(yōu)底部個(gè)股、以及政策持續(xù)發(fā)力下的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　2、熱點(diǎn)概念