半夏投資李蓓：美股將長期熊市 長期看好黃金+中國資產

　　 4月8日，半夏投資創(chuàng)始人李蓓做客新浪財經《私募直播間》，分享主題：亂世中，哪里有諾亞方舟？

　　她表示，當前我們處于非常規(guī)的狀態(tài)，“亂世”其實是一種類戰(zhàn)爭的狀態(tài)，區(qū)別于二戰(zhàn)后幾十年的太平盛世。國際上存在對抗，比如很多國家現在搶口罩。政治經濟不確定性大幅提高。相應的，資本市場的不確定性也大幅提高，市場高波動性將會延續(xù)。在這種背景下，需要討論兩個問題：短期來看怎么去配置資產，長期看如何做一些更重要人生決策。

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　　對于疫情的影響，李蓓表示，到目前為止，中國股市的跌幅在全球來看相對比較小，因為目前看疫情對中國股市的沖擊力度是更小的。“我將對股票市場主要的驅動因子分為三個因子：企業(yè)盈利（基本面）、流動性（用利率來衡量）、風險偏好?！彼龔倪@三個因子對比了疫情對中美的影響：1）從盈利的角度，一季度疫情對中國已經形成了非常大的沖擊，美國二季度的沖擊更大正在進行中，短期對中國和美國的影響應該是不相上下的，發(fā)生的先后順序不同而已。2）從流動性（利率）分析，表面上來看，美國的央行有大幅度降息，還有大量的QE，看起來似乎它的力度更大，但對股市支持有限。因為3月美股的下跌驅動，很大程度源于以風險平價基金為代表的金融機構，在市場的波動率大幅提高后，基于自身的以波動率為目標的風控紀律，必須要降低杠桿，美聯(lián)儲在銀行間市場注資并不能改變這種去杠桿行為。而中國央行表面上力度不大，實際上支持力度更大。從同業(yè)存單到票據到債券，利率下降都很巨大。尤其信貸同比大增，在實體經濟活動強度偏低的背景下，大量的流動資金貸款，一部分的確進入了股市。3）風險偏好方面。中國風險偏好很高，大家對經濟和政府充滿了信心，對經濟補償性增長充滿期待；美國對疫情沖擊和經濟沖擊預期充分，風險偏好很低。

　　對資產價格的判斷，她表示，中短期看：對中國市場經濟恢復的樂觀預期稍顯謹慎，A股未來一段時間會出現調整，未來市場將逐漸意識到地產大周期拐點已經出現，后續(xù)會出現比較痛苦的調整過程。中國定價的工業(yè)商品壓力最大，其次是基本面敏感性的股票，再其次是流動性敏感性的低估值股票。而美國市場已經充分的定價了對疫情和經濟的悲觀預期，不會再有之前的劇烈下跌；股市反彈已經完成大部分，后續(xù)震蕩陰跌。

　　她進一步分享了其對市場長期看法，認為：第一，并不看好美國，長期看美元會貶值，美股會進入長期熊市。全球面臨著區(qū)域分裂，就是去全球化，美元的份額會下降，美國的企業(yè)可能會損失一定的市場份額；現在美元是依賴于很多國家向它投資，它的經常項目逆差很大，靠資本項目流入支撐。它現在利率已經降到接近0了，債券沒有吸引力。長期看美股會進入一個大的ROE下降周期，股市將進入一個長期的下降趨勢。所以美國資產的吸引力會下降。美元在全球的份額會下降，美元會進入長期貶值周期。第二，長期看好中國資產，扣掉這一輪經濟調整，一年或者兩年以后，會出現一個階段性的周期性的底部。1）中國的ROE會進入一個上升周期。經過這一輪調整后，行業(yè)洗牌中，很多破產的小企業(yè)份額會向龍頭企業(yè)集中，很多龍頭的制造業(yè)企業(yè)的杠桿水平過去10年大幅度下降，未來有能力加杠桿擴產能；2）新的周期起來之后還會有一些新的需求，中國的制造業(yè)企業(yè)會進入一個相對比較良性的盈利上升、杠桿上升、擴產能的增長周期。

　　概括一下未來的演變。全球市場先是資產泡沫破滅，經濟調整，通縮，這個過程比較難受。比較難受的過程中會有產能的消滅，之后周期觸底回升的時候，產能就會不夠，價格就會上漲，同時伴隨著去全球化的過程，加之美元貶值。通脹就會上升，屆時黃金就會進入上升周期。

　　最后，她總結表示“短期來看，我認為是要拿現金和真正的對沖基金，即有能力在動蕩的市場盈利的基金。長期看好黃金和中國資產，包括中國人民幣以及中國制造業(yè)的龍頭企業(yè)?！?/p>