2021年2月官方制造業(yè)PMI為50.6%，環(huán)比下降0.7個百分點，略低于市場預(yù)期（50.7%），連續(xù)三個月回落。這引發(fā)了擔憂，為什么“就地過年”沒有帶動生產(chǎn)？是否意味著經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期？

　　我們認為，回落是正常的春節(jié)效應(yīng)，復(fù)蘇趨勢沒有中斷。

　　從與往年可比月份看，“就地過年”的春節(jié)對生產(chǎn)有一定提振作用。目前經(jīng)濟動能較強，隨著疫情收斂以及美國庫存周期和地產(chǎn)周期的開啟，外需不足為憂，出口仍顯韌性，企業(yè)盈利持續(xù)改善。

　　縱然三個月回落，我們認為，PMI指標對經(jīng)濟走勢有半年到一年的領(lǐng)先性?；鶖?shù)效應(yīng)下，今年經(jīng)濟呈現(xiàn)“前高后低”為市場一致共識，因此回落為正常規(guī)律。這體現(xiàn)經(jīng)濟從由政策驅(qū)動的“微過熱”狀況恢復(fù)至常態(tài)化運行，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力逐步增強。

　　從具體分項來看：

　　1）就地過年對生產(chǎn)有提振作用。

　　2月PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，環(huán)比回落1.6個百分點。2月PMI新訂單指數(shù)為51.5%，環(huán)比回落0.8個百分點。產(chǎn)需指數(shù)在春節(jié)效應(yīng)下回落，我們認為是正常的。

　　實際上，但從往年春節(jié)可比月份來看，2月產(chǎn)需指數(shù)均高于近五年可比月份的同期值。說明，今年特殊的“就地過年”對工業(yè)生產(chǎn)仍有一定的提振作用。

　　此外，“訂單-生產(chǎn)”指數(shù)差走高，供需結(jié)構(gòu)改善，生產(chǎn)在新訂單需求的帶動下仍有動能。“訂單-出口訂單”指數(shù)差擴大，表示內(nèi)需增長動力加強。

　　2）出口企業(yè)對外貿(mào)仍樂觀。

　　進出口指數(shù)落入收縮區(qū)間。2月PMI新出口訂單指數(shù)為48.8%，較前值（50.2%）環(huán)比回落1.4個百分點。2月PMI進口指數(shù)為49.6%，回落0.2個百分點。

　　主要還是受春節(jié)擾動，外貿(mào)業(yè)務(wù)放緩，進出口收縮。海外供應(yīng)鏈恢復(fù)、人民幣升值、原材料價格等因素對出口也有所抑制。

　　我國出口仍顯韌性。值得關(guān)注的是，出口企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為60.8%，位于高景氣區(qū)間，表明多數(shù)企業(yè)對近期外貿(mào)形勢仍保持樂觀。2月中上旬港口貨物吞吐量累計同比增加24.2%，較1月同期有所提速。

　　海外疫情逐步收斂和美國的庫存周期和地產(chǎn)周期也已開啟，預(yù)計出口驅(qū)動將從防疫物資、消費品等切換至企業(yè)部門的設(shè)備、中間品等需求。

　　3）生產(chǎn)動能仍較強，企業(yè)盈利持續(xù)改善

　　2月PMI原材料庫存指數(shù)47.7%，回落1.3個百分點；2月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)48.0%，回落1個百分點。“新訂單-庫存”走高，顯示經(jīng)濟動能較強。

　　我們對于節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)，保持樂觀預(yù)期。出廠價格回升，購進價回落，表明中下游企業(yè)盈利改善。2月PMI原材料購進價格指數(shù)66.7%，回落0.4個百分點；2月PMI出廠價格指數(shù)58.5%，回升1.3個百分點。

　　我們認為，目前全球疫苗接種進程不斷推進，美國第三輪財政刺激計劃有望落地，外需有望繼續(xù)提振；國內(nèi)企業(yè)信貸需求仍強勁，居民消費數(shù)據(jù)改善，內(nèi)需貢獻提升。疊加我國生產(chǎn)、需求、進出口等各項PMI指標表現(xiàn)仍偏弱，政策急轉(zhuǎn)向概率不大，穩(wěn)經(jīng)濟增長仍是政策主要目標。因此，盈利驅(qū)動的順周期行情仍有望獲得支撐。