11月25日訊（記者 黎旅嘉）但斌又調(diào)倉(cāng)？從最新的持倉(cāng)變化來看，確有可能，且調(diào)倉(cāng)方向鎖定在了風(fēng)頭正勁的煤炭開采概念，這是倉(cāng)能加對(duì)，還是加倉(cāng)就錯(cuò)？

　　今年以來，東方港灣董事長(zhǎng)但斌一直處在輿情風(fēng)口。一邊是不成功的加倉(cāng)，一邊是無奈的道歉，10月26日，但斌在社交平臺(tái)誠(chéng)懇表態(tài)稱，“我做的不好?！?/p>

　　客觀而言，但斌旗下產(chǎn)品年內(nèi)的表現(xiàn)的確不夠理想，今年3月，但斌旗下產(chǎn)品因凈值變化較小，被質(zhì)疑空倉(cāng)。但斌當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱：“做了減倉(cāng)，保持了10%的倉(cāng)位”。保持低倉(cāng)運(yùn)行雖然規(guī)避了市場(chǎng)的下跌，但也錯(cuò)過了4月底開始的A股反彈。

　　隨后但斌加倉(cāng)美股又遭遇凈值回撤，甚至觸及了預(yù)警線。值得注意的是，但斌旗下多只產(chǎn)品在9月份出現(xiàn)了加速下跌的趨勢(shì)，代表性產(chǎn)品“馬拉松一號(hào)”在短短的三周時(shí)間內(nèi)，凈值區(qū)間下跌26.15%；對(duì)此東方港灣相關(guān)人士表示，下跌主要是因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/910909.htm" target="_blank">美股下跌。

　　加倉(cāng)被指未來可能成為“A股核心資產(chǎn)”的能源股，這次是倉(cāng)能加對(duì)？還是加在了山頂？

　　民生證券近日研報(bào)指出，未來A股能源股或?qū)⑻娲懊┲笖?shù)”成為“A股新核心資產(chǎn)”，未來美股能源股或?qū)⑻娲鶩AAMG成為“美股新核心資產(chǎn)”?？炊嗄茉垂傻牟粌H僅賣方研究，也得到了公私募基金的更多看好。

　　旗下產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)引關(guān)注

　　近期，由東方港灣擔(dān)任投顧的兩只產(chǎn)品分別公布了三季度最新一期的持倉(cāng)，這兩只基金均清倉(cāng)了所有與新能源有關(guān)的股票，并對(duì)白酒股進(jìn)行了大量的減持。

　　如在今年二季度末時(shí)，其中一只產(chǎn)品持有新能源車龍頭之一的長(zhǎng)安汽車(000625)和鋰電池龍頭的寧德時(shí)代(300750)，其占基金凈值的權(quán)重分別為5.71%和2.87%，分別為第六大和第十大重倉(cāng)股。

　　到了今年三季度末，長(zhǎng)安汽車和寧德時(shí)代則均消失在該產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股中。而前原本位居前五大重倉(cāng)股的五糧液(000858)，古井貢酒(000596)，山西汾酒(600809)等白酒股在最新三季報(bào)中也消失在名單中。

　　另一只產(chǎn)品則更是進(jìn)行大幅度的清倉(cāng)。在二季度末時(shí)，寧德時(shí)代和比亞迪(002594)股份分別為該產(chǎn)品的第七大和第八大重倉(cāng)股。

　　到了三季度末，該產(chǎn)品的重倉(cāng)股中僅剩4只股票，分別為貴州茅臺(tái)(600519)、兗礦能源、上海機(jī)場(chǎng)(600009)，【中國(guó)中免(601888)、股吧】。以寧德時(shí)代、比亞迪股份為代表的新能源股，以五糧液為代表的白酒股均遭清倉(cāng)。

　　不難發(fā)現(xiàn)，但斌正在積極尋求轉(zhuǎn)變，尋找新能源股和白酒股的替代品。那么當(dāng)前但斌的目光又“瞄”向哪類機(jī)會(huì)呢？事實(shí)上，從其持倉(cāng)來看，但斌或已將“目光”鎖定了年內(nèi)“一枝獨(dú)秀”的煤炭。

　　如在今年三季度期間，旗下某產(chǎn)品將陜西煤業(yè)(601225)、【兗礦能源(600188)、股吧】、中國(guó)神華(601088)三只煤炭股新納入了前十大重倉(cāng)股，同時(shí)，增持兗礦能源（H股）68000股，其也由二季度末的第九大重倉(cāng)股晉升為第三大重倉(cāng)股。另一只產(chǎn)品同樣也增持兗礦能源（H股）118000股。

　　公私募看好煤炭開采概念價(jià)值

　　事實(shí)上，煤炭是現(xiàn)在除白酒外市場(chǎng)普遍認(rèn)為少有的基本面堅(jiān)實(shí)的行業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前申萬煤炭開采概念共納入38家煤炭公司，在今年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利的高達(dá)34家，占比接近九成；盈利能力出現(xiàn)增長(zhǎng)的也有29家，占比接近八成。而從盈利能力來看，1號(hào)基金和2號(hào)基金或聯(lián)合重倉(cāng)或單獨(dú)重倉(cāng)的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)和兗礦能源分別為煤炭公司中的前三甲，其今年前三季度的歸母凈利潤(rùn)均超200億。尤其是兗礦能源，其前三季度的歸母凈利潤(rùn)同比增速更是達(dá)到100%以上。

　　行業(yè)高景氣也吸引越來越多的公私募機(jī)構(gòu)增加資產(chǎn)配置，新進(jìn)、增持動(dòng)作頻頻。例如除了旗下基金調(diào)倉(cāng)煤炭股外，但斌近期也在社交平臺(tái)上轉(zhuǎn)發(fā)了一篇名為《動(dòng)力煤產(chǎn)量增了3億噸，仍不夠用》的文章。

　　圖片來源：社交平臺(tái)

　　公募方面，數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，景順長(zhǎng)城景頤雙利債券型證券投資基金新進(jìn)山西焦煤3028.08萬股，位居第五大流通股股東。另外，截至2022年三季度末，添富價(jià)值型證券投資基金和國(guó)泰中證煤炭交易型開放式指數(shù)證券投資基金仍分別持有山西焦煤2076.97萬股、2073.03萬股，分別位列第九、第十大流通股股東。

　　此外，2022年第三季度，中庚價(jià)值領(lǐng)航型證券投資基金、易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有期混合型證券投資基金、中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合型證券投資基金、匯添富中盤價(jià)值精選混合型證券投資基金分別新進(jìn)神火股份(000933)4198.83萬股、2994.26萬股、2384.15萬股、2300萬股，分別位居第七至第十大流通股股東。另外，易方達(dá)供給改革靈活配置混合型證券投資基金同期還增持了神火股份724.13萬股，占無限售流通股比例為2.1%，為第六大流通股股東。

　　針對(duì)行業(yè)配置價(jià)值，國(guó)泰君安(601211)證券認(rèn)為主要表現(xiàn)在3個(gè)方面：

　　1）煤炭企業(yè)國(guó)企占比高，社會(huì)價(jià)值凸顯。煤炭行業(yè)國(guó)有企業(yè)數(shù)量占比高，以煤炭集團(tuán)口徑，2021年行業(yè)CR10約為49%，且前10名煤炭企業(yè)集團(tuán)均為國(guó)企。A股煤炭上市企業(yè)共有38家，其中中央國(guó)有企業(yè)5家，地方國(guó)有企業(yè)25家，民企8家，煤炭國(guó)企占比高。受國(guó)際能源供需關(guān)系失衡、國(guó)內(nèi)用電需求快速增長(zhǎng)、異常天氣等多重因素影響，2021年以來煤炭市場(chǎng)供應(yīng)緊張，能源保供大背景下，煤炭企業(yè)積極簽訂大幅低于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)協(xié)（截至2022年11月22日沿海動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)728元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格1396元/噸），切實(shí)發(fā)揮了能源壓艙石作用。

　　2）高分紅高股息，股東價(jià)值顯著。煤企經(jīng)歷多年高盈利，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)充分，行業(yè)資本開支空間有限，穩(wěn)定高分紅高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累計(jì)分紅達(dá)到1027.49億元，其中中央國(guó)企分紅達(dá)到557.11億元，同比增長(zhǎng)43.59%，地方國(guó)企分紅為457.87億元，同比增長(zhǎng)125.42%。假設(shè)維持2021年分紅率，按照2022年三季度扣非利潤(rùn)年化，煤炭上市公司整體股息率為11.5%，考慮到多數(shù)公司分紅率仍在持續(xù)提升，現(xiàn)金價(jià)值顯著。

　　3）估值歷史低位，提升空間大。當(dāng)前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利潤(rùn)年化PE為5.7倍，位于十年期估值低位，遠(yuǎn)低于A股整體估值水平。當(dāng)前煤企由周期資源品向能源戰(zhàn)略品定位轉(zhuǎn)變，盈利穩(wěn)定性提升，結(jié)合高分紅，估值存在提升空間。

　　但斌投資理念年內(nèi)屢受挑戰(zhàn)

　　時(shí)間是最好的煉金石，對(duì)上市公司而言如此，對(duì)于投資者來說亦是如此。價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，看上去很美，但是當(dāng)遭遇市場(chǎng)低谷，產(chǎn)品凈值大幅度回撤的時(shí)候，才是真正的考驗(yàn)。

　　客觀而言，年內(nèi)但斌旗下產(chǎn)品的表現(xiàn)并不理想，其調(diào)倉(cāng)動(dòng)作也屢屢在市場(chǎng)中引發(fā)“爭(zhēng)議”。今年3月，但斌旗下產(chǎn)品因凈值變化較小，被質(zhì)疑空倉(cāng)。但斌當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱：“做了減倉(cāng)，保持了10%的倉(cāng)位”。保持低倉(cāng)運(yùn)行雖然規(guī)避了市場(chǎng)的下跌，但也錯(cuò)過了4月底開始的A股反彈。

　　隨后但斌加倉(cāng)美股又遭遇凈值回撤，甚至觸及了預(yù)警線。值得注意的是，但斌旗下多只產(chǎn)品在9月份出現(xiàn)了加速下跌的趨勢(shì)，其代表性產(chǎn)品“馬拉松一號(hào)”在短短的三周時(shí)間內(nèi)，凈值區(qū)間下跌26.15%；對(duì)此東方港灣相關(guān)人士表示，其下跌主要是因?yàn)槊拦上碌?/p>

　　作為國(guó)內(nèi)的老牌私募之一，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前但斌管理的產(chǎn)品在200只以上。而但斌是價(jià)值投資的忠實(shí)擁躉。自從2004年但斌自立門戶成立東方港灣以來，但斌始終以價(jià)值投資為核心，堅(jiān)守自身投資理念。

　　對(duì)A股股王貴州茅臺(tái)(600519)的長(zhǎng)期持有是他的代表作之一。對(duì)于白酒股，他表示，龍頭白酒供不應(yīng)求是中國(guó)崛起的一個(gè)象征，而且一個(gè)國(guó)家的崛起一定是普遍意義上的崛起。中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)、醫(yī)藥、教育、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)等是他重點(diǎn)看好的領(lǐng)域。

　　隨著2020年茅臺(tái)等白酒股開啟牛市行情，東方港灣在同年六月份管理規(guī)模突破百億關(guān)口。新備案產(chǎn)品也不在少數(shù)，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東方港灣在2021年新成立的產(chǎn)品達(dá)70只。

　　但白酒股在去年年初開始整體回調(diào)，茅臺(tái)從逾2600元的高位迅速回落，與此同時(shí)，新能源等成長(zhǎng)賽道走俏。因此，東方港灣整體在2021年全年表現(xiàn)平平，2022年產(chǎn)品回撤加大。

　　事實(shí)上，但斌為市場(chǎng)所熟知憑借的正是《時(shí)間的玫瑰》塑造了自己在價(jià)值投資領(lǐng)域中的形象，多年來又因其對(duì)貴州茅臺(tái)等核心資產(chǎn)的成功堅(jiān)守而聲名鵲起。如今，在遭遇年內(nèi)低谷后，但斌向煤炭股的調(diào)倉(cāng)堅(jiān)持了其一貫的價(jià)值投資嗎？是否會(huì)再度向市場(chǎng)“認(rèn)錯(cuò)”？這一切都有待時(shí)間來檢驗(yàn)。