● 本報(bào)記者王輝

　　受政策面激勵(lì)及投資者情緒修復(fù)等因素推動(dòng)，A股市場(chǎng)8月底以來逐步回升。頭部及一線量化私募機(jī)構(gòu)的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品多數(shù)在此期間實(shí)現(xiàn)了“正超額”，但不同機(jī)構(gòu)之間的業(yè)績分化有所顯現(xiàn)。多家量化私募機(jī)構(gòu)表示，A股市場(chǎng)自身的波動(dòng)并不是影響指增策略產(chǎn)品超額收益的關(guān)鍵所在，當(dāng)前A股政策底、市場(chǎng)底有望確立，現(xiàn)階段或是指增策略較好的介入時(shí)間窗口。此外，從資金面角度而言，作為類似“增強(qiáng)版”的寬基指數(shù)ETF，指增產(chǎn)品的吸金能力不俗，有望為當(dāng)前的A股市場(chǎng)帶來更多增量資金。

　　超額表現(xiàn)大體平穩(wěn)

　　8月初以來，A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，中證500、中證1000等中小市值指數(shù)(相關(guān)股指同時(shí)也是目前國內(nèi)量化指增策略對(duì)標(biāo)的主流指數(shù))的表現(xiàn)則相對(duì)偏弱。而在此背景下，頭部及一線量化私募機(jī)構(gòu)指增策略產(chǎn)品的整體超額業(yè)績表現(xiàn)大體平穩(wěn)。

　　根據(jù)某頭部券商托管監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，在8月1日當(dāng)周至9月1日當(dāng)周，該券商監(jiān)測(cè)到的34家頭部百億級(jí)及非百億級(jí)一線量化私募機(jī)構(gòu)，有31家管理人在中證500指增產(chǎn)品上取得了超額正收益，占比超過九成。此外，來自朝陽永續(xù)的數(shù)據(jù)也顯示，過去5周中，其監(jiān)測(cè)到的百億級(jí)量化私募中證500指增產(chǎn)品的平均超額收益，均為正值，即全部跑贏了中證500指數(shù)。

　　蒙璽投資相關(guān)投資負(fù)責(zé)人透露，8月以來，量化行業(yè)指增策略的整體超額業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，一方面量化模型持續(xù)有效；另一方面，中證500、中證1000指數(shù)相對(duì)于上證指數(shù)等市場(chǎng)權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)偏弱，導(dǎo)致量化模型反而更容易做出超額收益。整體而言，過去一個(gè)月左右，“風(fēng)格控制較緊”的管理人，可能超額收益不太突出。

　　偏好高波動(dòng)量化模型階段性表現(xiàn)較弱

　　業(yè)內(nèi)人士表示，量化策略模型一般是按照市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)模型擬合，從超額收益的角度出發(fā)，在調(diào)整市況、震蕩市況下，哪些方面是量化指增策略的應(yīng)對(duì)要點(diǎn)？多家頭部量化私募也給出了相關(guān)解讀。

　　念空投資總經(jīng)理王麗認(rèn)為，就8月而言，A股市場(chǎng)多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)較弱；在此背景下，偏好高波動(dòng)的量化模型階段性表現(xiàn)較弱，偏好低波動(dòng)或者波動(dòng)相對(duì)均衡的量化模型表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較強(qiáng)，短期的超額業(yè)績差異和不同管理人模型適應(yīng)的風(fēng)格可能相關(guān)度較大。需要指出的是，對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的重要變化，量化策略的迭代一直是管理人日常、持續(xù)的工作，而不是在“市場(chǎng)好做或不好做時(shí)”才進(jìn)行策略調(diào)整。在A股市場(chǎng)的大部分調(diào)整行情中，個(gè)股分化較大，反而對(duì)超額收益的獲取較為有利。

　　蒙璽投資相關(guān)投資負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，從量化策略模型的基本投資邏輯角度看，市場(chǎng)千變?nèi)f化、難以完全預(yù)判，為保證在各種市場(chǎng)狀況下量化策略都能獲得相對(duì)穩(wěn)健的超額收益，量化模型通常會(huì)使用時(shí)間跨度比較大的數(shù)據(jù)，而不會(huì)過度聚焦某種市場(chǎng)狀況做過多調(diào)整。同時(shí)，大多數(shù)量化私募機(jī)構(gòu)也通常更注重模型的穩(wěn)定性，以應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的市場(chǎng)狀況。對(duì)于追求穩(wěn)健收益的量化私募機(jī)構(gòu)而言，如持倉偏向于某一類風(fēng)格，超額收益率就會(huì)更容易因市場(chǎng)風(fēng)格切換出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　上海某百億級(jí)量化私募人士進(jìn)一步表示，截至8月末，國內(nèi)百億級(jí)量化私募中證500指增策略產(chǎn)品今年以來的超額收益率均值仍在10%左右，較7月末略有回升，這也反映出在8月較為復(fù)雜的市況中，主流500指增產(chǎn)品仍保持了相對(duì)于對(duì)標(biāo)股指較好的勝率。

　　投資量化指增策略產(chǎn)品正當(dāng)時(shí)

　　近期管理層提出，要持續(xù)加大并推動(dòng)ETF的發(fā)行，為市場(chǎng)引入更多長期資金。在此背景下，部分受訪量化私募人士認(rèn)為，量化指增類私募基金在很大程度上可以被視為“加強(qiáng)版ETF”，而目前可能正是投資配置量化指增類產(chǎn)品的“好時(shí)點(diǎn)”。此外，現(xiàn)階段量化指增類產(chǎn)品的吸金能力不俗，預(yù)計(jì)也能夠?qū)股資金面的穩(wěn)定帶來積極作用。

　　知名外資量化私募機(jī)構(gòu)銳聯(lián)景淳創(chuàng)始人許仲翔表示，對(duì)比海內(nèi)外市場(chǎng)，基金賺錢、投資者不賺錢的情況，往往就是由于投資者習(xí)慣于“順周期操作”，特別是在市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意、指數(shù)處于相對(duì)低位的時(shí)期，不少投資者反而缺乏信心。就當(dāng)前的A股市場(chǎng)而言，市場(chǎng)估值已基本符合“谷底特征”，與此前幾輪的A股歷史性底部相比，并沒有明顯不同。在此背景下，許仲翔認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)該是做多指數(shù)，配置量化指增策略產(chǎn)品尤其是基本面指增策略產(chǎn)品的極佳時(shí)機(jī)。

　　王麗認(rèn)為，現(xiàn)階段A股政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)底還有待驗(yàn)證，但整體而言，在政策底基本確立的時(shí)候布局量化指增類產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)是較好的時(shí)機(jī)。此外，量化指增產(chǎn)品始終滿倉運(yùn)作，相關(guān)增量資金的流入，對(duì)于A股市場(chǎng)的整體資金面也會(huì)有積極貢獻(xiàn)。

　　蒙璽投資進(jìn)一步表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此量化指增策略的“潛在貝塔上升空間”較大。從資產(chǎn)配置的角度看，當(dāng)前顯然是投資量化指增策略產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)。另一方面，量化指增策略等產(chǎn)品都具備高倉位的特性，對(duì)于市場(chǎng)資金面的穩(wěn)定和助力也會(huì)有明顯的積極作用。