□本報(bào)記者朱涵

　　“四六開(kāi)？這么高？”在聽(tīng)到記者提出有私募產(chǎn)品以60%分成比例拿業(yè)績(jī)提成的時(shí)候，一位券商人士下意識(shí)作出反應(yīng)。不同于私募證券基金市場(chǎng)“1+20”或者“2+20”的費(fèi)率計(jì)提模式，上述量化私募產(chǎn)品通過(guò)信托渠道發(fā)行，直接做到了1.33%固定費(fèi)用加最高60%的業(yè)績(jī)報(bào)酬提成。

　　在弱市背景及投資端表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的情況下，其實(shí)有不少私募跟蹤市場(chǎng)“降費(fèi)潮”，發(fā)行過(guò)“0管理費(fèi)+純業(yè)績(jī)報(bào)酬+場(chǎng)內(nèi)封閉期模式”的產(chǎn)品。但同時(shí)，有的私募提高后端收費(fèi)門(mén)檻，不同產(chǎn)品費(fèi)率的差異化趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

　　“差異化”的背后，是市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”在操控著私募產(chǎn)品費(fèi)率價(jià)格“博弈”的結(jié)果。但同時(shí)，由于市場(chǎng)的信息機(jī)制仍不夠透明，私募“不賺錢(qián)還收管理費(fèi)”、“高費(fèi)率真的值得嗎”等爭(zhēng)議話題頻現(xiàn)。

　　看不見(jiàn)的博弈擋不住的差異化

　　隨著市場(chǎng)私募產(chǎn)品逐漸豐富，不同類(lèi)型的管理人“各顯神通”，產(chǎn)品業(yè)績(jī)逐漸分化，費(fèi)率差異背后，是私募產(chǎn)品市場(chǎng)管理人們?cè)谶M(jìn)行看不見(jiàn)的博弈。

　　近日，一家百億私募管理人旗下通過(guò)信托發(fā)行的產(chǎn)品出現(xiàn)了市場(chǎng)罕見(jiàn)的“高費(fèi)率”機(jī)制，引發(fā)業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議：該產(chǎn)品除收取1.11%/年的固定費(fèi)用，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)采用階梯狀費(fèi)率結(jié)構(gòu)。在計(jì)提區(qū)間內(nèi)，年化收益率小于等于6.5%不提業(yè)績(jī)報(bào)酬；計(jì)提區(qū)間內(nèi)6.5%＜年化收益率≤16.25%，提取6.5%以上全部收益部分。當(dāng)計(jì)提區(qū)間內(nèi)年化收益率＞16.25%時(shí)，對(duì)全部收益提取60%，計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬后計(jì)提區(qū)間內(nèi)年化收益率不低于6.5%。即除固定費(fèi)用外，產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬超過(guò)6.5%后，機(jī)構(gòu)計(jì)提最高費(fèi)率為該產(chǎn)品全部收益的60%。

　　上述產(chǎn)品是一種換手率大約在100倍左右的中高頻中性策略，對(duì)標(biāo)該私募在某三方平臺(tái)展示的同策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)，其年化收益或可達(dá)10%以上。滬上一家百億私募渠道人士向記者表示，受近年私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑及高頻策略容量影響，在好策略“供不應(yīng)求”的情況下，有部分產(chǎn)品的費(fèi)率確實(shí)較高。

　　有人歡喜自有人憂?，F(xiàn)下，市場(chǎng)上的私募證券產(chǎn)品費(fèi)率差異化日趨顯著?！叭ツ暧心臣翌^部大型私募的DMA產(chǎn)品在不設(shè)置業(yè)績(jī)計(jì)提水準(zhǔn)線的基礎(chǔ)上，計(jì)提全部收益的45%，但其策略年化收益可達(dá)80%?！睖弦患抑行∷侥脊芾砣讼蛴浾弑硎荆珜?duì)于未完全打開(kāi)市場(chǎng)的中小私募管理人以及近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)的主觀策略產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，由于銷(xiāo)售端普遍承壓，“0.5%的管理費(fèi)”、“年化單利10%的費(fèi)用計(jì)提基準(zhǔn)”，收費(fèi)模式更是卷出了新高度。

　　止不住的控訴回不去的“2+20”

　　但事實(shí)上，由于市場(chǎng)的“變幻莫測(cè)”以及管理人之間的差異，疊加近年來(lái)量化策略的收益穩(wěn)健性還與量化私募規(guī)模等因素息息相關(guān)，市場(chǎng)慣用的“2+20”或者“1+20”的管理費(fèi)計(jì)提模式，顯然已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)下變化不斷的市場(chǎng)，早在2023年，就有投資者認(rèn)為有管理人的業(yè)績(jī)與計(jì)提費(fèi)率不匹配而進(jìn)行控訴。

　　此前，有社交媒體信息顯示，一位投資者花100萬(wàn)元買(mǎi)了量化產(chǎn)品兩年多，贖回時(shí)只剩80萬(wàn)元，還要被計(jì)提3萬(wàn)多元的業(yè)績(jī)報(bào)酬。根據(jù)其提供的交易確認(rèn)單可知，該投資者購(gòu)買(mǎi)的是一只滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，于2023年12月1日確認(rèn)贖回時(shí)僅剩80.28萬(wàn)元。據(jù)其透露，該產(chǎn)品以跑贏滬深300指數(shù)的超額收益的25%來(lái)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，約3.02萬(wàn)元。資料顯示，該產(chǎn)品成立于2021年3月16日，此后滬深300指數(shù)一路走低，截至2023年11月29日，該產(chǎn)品的凈值已跌至0.7755元。

　　此外，有投資者反映，他在2021年9月花150萬(wàn)元買(mǎi)了一家百億量化私募旗下的中證500指增產(chǎn)品，一年半過(guò)去還虧損近10個(gè)點(diǎn)，但他卻被告知要計(jì)提跑贏指數(shù)的超額收益的業(yè)績(jī)報(bào)酬，總共超過(guò)3萬(wàn)元。近日，也有一位超高凈值投資者反映，其投資某量化私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，持有期間收益為負(fù)，但按照跑贏指數(shù)的超額收益計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，竟要扣費(fèi)上百萬(wàn)元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，私募基金“2+20”收費(fèi)模式是一種具有市場(chǎng)化、風(fēng)險(xiǎn)匹配、競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)等特點(diǎn)的收費(fèi)模式，但也存在著費(fèi)率偏高、激勵(lì)失效、模式單一等問(wèn)題。

　　追著跑的“后端業(yè)績(jī)”

　　越來(lái)越卷的α

　　業(yè)內(nèi)人士提示，買(mǎi)私募看重的就是管理人的能力，特別是賺取α收益的能力。優(yōu)秀的管理人有很強(qiáng)的α能力，所以針對(duì)私募產(chǎn)品的后續(xù)收費(fèi)，投資者們應(yīng)當(dāng)更愿意為α能力來(lái)支付費(fèi)用，就是后端業(yè)績(jī)報(bào)酬，管理人們的后端，收取的就是這部分能力的溢價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，為了促進(jìn)私募基金行業(yè)的健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高基金管理人的投資效率和收益水平，有必要對(duì)私募基金的費(fèi)率模式進(jìn)行變革和創(chuàng)新，完善私募基金的法律法規(guī)和監(jiān)管制度，推動(dòng)私募基金的費(fèi)率市場(chǎng)化，增加私募基金的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力，完善私募基金的激勵(lì)約束機(jī)制，提高私募基金的透明度和公信力。

　　例如，可以制定專(zhuān)門(mén)的私募基金法律法規(guī)，明確私募基金的定義、分類(lèi)、登記、備案、監(jiān)管等內(nèi)容，為私募基金的運(yùn)作提供法律依據(jù)；可以加強(qiáng)私募基金的信息披露，要求私募基金定期向投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告其費(fèi)率結(jié)構(gòu)、投資業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等信息，提高私募基金的透明度；可以加大私募基金的監(jiān)管力度，對(duì)違反法律法規(guī)和合同約定的私募基金，及時(shí)進(jìn)行查處和懲罰，維護(hù)私募基金市場(chǎng)的秩序。